Недовольство Китаем нарастает

В опубликованном в пятницу коммюнике лидеры стран Большой семерки заявили: "Принимая во внимание растущий дефицит текущего счета и внутреннюю инфляцию в Китае, мы подчеркиваем необходимость в ускоренном росте эффективного валютного курса страны". В предыдущих коммюнике это звучало, как: "Развивающимся экономикам с растущими профицитами текущего счета, в особенности Китаю, рекомендуется обеспечить движение эффективных валютных курсов, необходимое для соответствующих корректировок". Таким образом, это первое существенное изменение в тексте коммюнике с апреля 2006 года, которое сигнализирует о нарастании недовольства в рядах Б7 постепенностью темпов укрепления китайской валюты. Явные призывы Большой семерки повысить эффективный обменный курс юаня свидетельствуют о том, что обеспокоенность валютной политикой Китая среди европейских властей растет с каждым днем. Китайская валюта несколько укрепилась против доллара, но не против евро, что в итоге практически нивелировало ревальвацию номинального эффективного обменного курса юаня. Быстрый рост номинального курса привел бы к заметному укреплению юаня против евро, что, в свою очередь, означало бы куда более быстрый рост китайской валюты против доллара, особенно с учетом его текущего нисходящего тренда.

Китайская философия градуализма

Растущее недовольство Китаем среди стран Б7, особенно Еврозоны, никак нельзя назвать полностью безосновательным. По нашим оценкам, номинальный курс юаня с середины июля на самом деле даже снизился на 1,5%. Это связано с тем, что укрепление валюты против доллара на 1,5% шло параллельно с ее ослаблением против евро на 5,2%. Китай - сторонник философии градуализма. В 2006 году юань вырос по отношению к доллару на 3,4%, однако, только на 0,8% в номинальных терминах (то есть, против корзины валют). Вплоть до конца прошлой недели совокупное укрепление юаня к доллару на текущий момент с начала года составило 4%, а к корзине валют - на 1,4%. Более того, на наш взгляд, относительно низкие темпы укрепления юаня в последние месяцы отчасти отражают общий осторожный подход к политике Китая в контексте Съезда Коммунистической партии, прошедшего в период с 15 по 22 октября.

Время пристегнуть привязные ремни

Время пристегнуть привязные ремни, поскольку ближайшие недели для USD/CNY обещают быть крайне захватывающими. Начиная с июля 2005 года валютный режим Китая постепенно уходил от привязки к доллару де-факто в сторону управляемого коридора; USD/CNY вошел в фазу спокойного нисходящего тренда. Однако подобного рода укрепление нельзя назвать полностью однозначным. В определенные моменты падение USD/CNY было гораздо более резким, по сравнению с другими валютными парами юаня. При этом время таких ускорений приходится как раз на ключевые международные события, которые выносят курс юаня на повестку дня. Более того, когда происходят важные события внутри страны (заседания Центробанка, съезд Компарии), укрепление валюты снижает темпы, поскольку политики не хотят, чтобы проблемы валютной политики влияли на повестку дня того или иного заседания.

На наш взгляд, съезд Компартии выльется в мини ужесточающий цикл, который пройдет с конца этого месяца до начала следующего года. Более активное укрепление юаня станет важной частью новой политики, поскольку это не только поможет сократить профицит торгового баланса, но и сдержать инфляционные процессы, которые на данном этапе остаются основной головной болью китайских властей. На самом деле, за последние два года политики перепробовали все возможные типы инструментов управления макроэкономикой. Валютный курс - единственный потенциально мощный рычаг, который еще не был задействован. Помимо политических и экономических событий, которые указывают на быстрое укрепление юаня, целый ряд международных событий также может послужить катализатором восходящего движения валютного курса Китая. В частности, стоит отметить растущее давление на Китай в этом вопросе. Вполне возможно, что Китай предпочтет воспользоваться моментом и продемонстрировать международному сообществу в целом, и Большой семерке в частности, свою приверженность гибким валютным курсам.

Так, ожидается, что МВФ проведет в 2007 году консультации с Китаем в рамках Статьи IV - ежегодное событие, которое дает возможность международному сообществу оценить экономику и политику Китая (проходит обычно в конце октября или в ноябре). Скорее всего, проблема валютных курсов будет самым обсуждаемым вопросом в этом году. Вполне вероятно, что МВФ назовет курс юаня "фундаментально смещенным" в контексте новой политической концепции МВФ, вступившей в силу в июне. Конечно, Китай будет оспаривать подобный вывод. А заметное укрепление юаня в преддверии события придадут весомости аргументам китайских лидеров. Управляющий Европейским центральным банком Трише планирует визит в Китай 28-29 ноября. Принимая во внимание изменение формулировок в последнем коммюнике Большой Семерки, можно предположить, что г-н Трише захочет обсудить со своими китайскими коллегами проблему валютного курса юаня. Прошлый опыт показывает, что непосредственно до или сразу после таких встреч на высшем уровне юань растет более активно. В середине декабря, вероятно, состоится Китайско-американский диалог по стратегическим экономическим вопросам (SED). В ожидании первого такого диалога юань укрепился весьма и весьма значительно. За два дня до начала второго диалога Китай расширил официальный дневной торговый диапазон USD/CNY и в течение последующих недель укрепление набирало обороты. Не исключено, что на этот раз китайское правительство также расширит торговый диапазон, чтобы удовлетворить своих американских партнеров, однако, скорее всего, дело ограничится активизацией роста валютного курса.

Наши прогнозы

Итак, в ожидании роста курса юаня до конца года, мы прогнозируем, что к концу декабря курс USD/CNY достигнет отметки 7,30. Таким образом, эта годовая цель подразумевает укрепление китайской валюты против доллара на 2,7% с текущего момента, и на 7% в целом за 2007 год. Но, несмотря на столь агрессивный рост, совокупная ревальвация номинального эффективного обменного курса за 2007 год не превысит 3,9%. Отчасти, это связано с тем, что недавнее ослабление номинального курса юаня застраховало его от возможного роста в конце года. При этом, на фоне четко выраженного нисходящего тренда курс USD/CNY будет характеризоваться повышенной волатильностью.

Единовременной ревальвации не будет

Таким образом, если наши прогнозы насчет ускорения темпов роста юаня оправдаются, на рынок могут вернуться слухи насчет "единовременной" ревальвации юаня. На самом деле, в последнее время появляется все больше и больше ученых и деятелей, связанных с правительством, критикующих стратегию постепенного укрепления, и призывающих к коренному изменению односторонних ожиданий в отношении валютного курса. Несмотря на то, что мы видим разумное зерно в подобного рода критике, вероятность еще одной подобной корректировки в течение этого года равна нулю, а в течение следующего года не превышает 20%. Даже если власти и оценят по достоинству все преимущества единовременной ревальвации, они, скорее всего, не станут корректировать валютный курс более чем на 10% за раз. В то же время, любая ревальвация менее, чем на 10% не сможет решить ключевую проблему. Напротив, она лишь дестабилизирует ситуацию и усилит дальнейшие спекуляции.

Последствия и риски

Экономические последствия более быстрого укрепления юная будут далеко неоднозначными. Экспортно-ориентированный сектор, особенно с низкой добавленной стоимостью и ограниченными возможностями ценообразования (например, текстильная промышленность) - будут в числе пострадавших. Однако промышленность, ориентированная на внутренний сектор со значительными объемами импортируемого сырья, напротив, только выиграет. Банковский сектор по большей части останется в стороне, поскольку общее чистое присутствие банков на валютном рынке крайне ограничено. Главным фактором риска остается внешний спрос. Если состояние экономики США окажется хуже ожидаемого, то власти могут серьезно обеспокоиться стабильностью китайского экспорта и замедлить либо остановить процесс ревальвации, пытаясь сохранить конкуренцию и благоприятные рыночные условия.