Поддастся ли экономика США пагубному влиянию кризиса на рынке долговых обязательств, вызванного долгими годами бездумного кредитования - или продолжит расти, несмотря ни на что? Вот несколько важных аспектов, которые следует иметь ввиду, пытаясь найти ответ на этот вопрос.

Нет, дело не в ваших аналитических способностях. Экономика действительно сбивает с толку. Правительство говорит о том, что валовой внутренний продукт вырос в третьем квартале почти на 4% в год - это самые высокие темпы роста за последние полтора года. Фондовый рынок в годовом соотношении также вырос на 4%, несмотря на падение 7 ноября (на 3%). С другой стороны, в сентябре существенно сократились объемы потребительского кредитования. Некоторые экономисты считают, что США балансирует на грани рецессии, а, может быть, уже постепенно погружается в ее пучину. Цены на нефть почти достигли отметки 100 долларов за баррель. Золото приблизилось к историческим максимумам, а цены на продукты питания растут стремительными темпами. Такое впечатление, что высокие цены повсюду, не так ли? Однако, судя по результатам одного из самых популярных исследований, чистая инфляция не превышает 2% в год. Неразбериха царит даже вокруг Федеральной резервной системы - ее члены в последнее время открыто демонстрируют свои разногласия в вопросе монетарной политики, в частности, относительно того, нужны ли новые снижения ставки. Пожалуй, стоит расслабиться и постараться трезво оценить ситуацию. Тогда, возможно, что-то прояснится. Сейчас мы наблюдаем в действии старинный парадокс, который возникает, когда непреодолимая сила сталкивается с недвижимым объектом. Непреодолимой силой в нашем случае является экономика США, которая вот уже 15 лет умудряется расти, невзирая ни на какие невзгоды, ну если не брать в расчет непродолжительную рецессию в 2001 году. Недвижимый объект - это стена долгов, накопленных в течение нескольких лет бездумного кредитования. Возрос риск общего кредитного кризиса, который ставит заемщиков и кредиторов на тонкий лед. Итак, либо экономика США преодолеет долговой кризис и продолжит расти, либо нет. Все настолько просто - и настолько важно, учитывая то, что миллионы домовладельцев пытаются свести концы с концами, фондовый рынок мечется в нерешительности, а до президентских выборов осталось меньше года.

Общая картина

Конечно, точно определить исход событий невозможно. Однако, акцентируя внимание на общей картине, а не на деталях, можно, по крайней мере, выделить ключевые вопросы, на которые следует искать ответы, а также наиболее важные показатели, заслуживающие вашего внимания. Их выбор крайне велик: от хорошо известных, таких как уровень продаж домов и ежемесячное исследование занятости, до туманных, таких как премия за риск по кредитам на межбанковском рынке. Непредсказуемость экономики усиливается еще и тем, что главная угроза росту, кредитный кризис, берет свое начало в кулуарах финансовой системы. Это нельзя назвать отраслью, в которой экономисты разбираются досконально, поскольку она усложняется мощными взаимосвязями и взаимозависимостями мировых рынков. Ближайшей аналогией можно считать кредитный кризис в начале 1990-х, когда безнадежные кредиты на покупку коммерческой недвижимости уничтожили банковскую систему. Кредитование бизнеса практически прекратилось, а Citicorp оказался на краю банкротства. В то время экономисты разошлись во мнении относительно того, насколько сильно банковская проблема отразится на экономике США. Фактически, эта обеспокоенность сыграла далеко не последнюю роль в исходе президентских выборов в 1992 году, когда Бил Клинтон выбрал для своей предвыборной кампании знаменитый лозунг: "Это же экономика, глупый"! Однако когда государственные службы статистики закончили окончательный подсчет показателей год спустя, оказалось, что темпы роста во время 1992 года были намного выше 4%. Так что же будет на этот раз - активный рост, или падение в бездну? Для начала стоит обратить внимание на рынок жилья, где проблемы с избыточным кредитованием стоят наиболее остро. Не надо зацикливаться на падающих ценах на дома. Вместо этого обратите внимание на то, начинают ли расти объемы продаж в ответ на снижение цены. Если продается больше домов, это хорошо. Продажи новых домов - это новые заказы для сантехников и слесарей. Даже продажи на вторичном рынке жилья - это работа для риэлтеров, юристов, нотариусов, продавцов мебели и многих других. Если же объемы продаж падают в тандеме с ценами - есть повод для серьезного беспокойства. Это значит, что потенциальные покупатели опасаются дальнейшего снижения цены. На самом деле, сейчас происходит именно это. В сентябре темпы роста продаж снизились на 19% в годовом соотношении, несмотря на снижение цены на 4%. Экономисты Goldman, Sachs & Co отметили 7 ноября, что Калифорния, эпицентр субстандартного землетрясения, "скатывается в рецессию", а Флорида и Невада, возможно, уже там.

Стимул из-за границы

Как бы не была тяжела депрессия на рынке жилья, она не сможет убить экономику до тех пор, пока рынок труда держится на плаву. Это второй аспект, на который нужно обращать внимание, и пока с ним нет особых проблем. По предварительным данным Министерства труда, октябре уровень занятости в США вырос на 166 000. Главным локомотивом роста остается сфера услуг, включая здравоохранение и прочие социальные службы. Слабый доллар помогает экспортно-ориентированным секторам. Технологичный сектор и так довольно силен, поскольку получает поддержку от мирового экономического роста. При этом правительство опубликовало на удивление позитивные данные по темпам роста производительности - на 4,9% в год. Это значит, что могут себе позволить повышать заработную плату, не провоцируя рост инфляции. Однако следует опасаться скрытых негативных процессов. Работодатели заявили об увеличении числа рабочих мест в октябре, но, в то же время, домохозяйства сообщили о сокращении числа людей, идентифицирующих себя, как занятых - на 250 000. Некоторые экономисты считают, что исследование домохозяйств является более точным в такие поворотные для экономики моменты. Указывая на результаты этого и других исследований, они считают, что США уже вошли в фазу рецессии, которая продолжится, по меньшей мере, до конца первой половины 2008 года.

Оптимисты же полагают, что проблемы на рынке труда слишком незначительны, чтобы потопить экономику мощностью в 14 трлн. долларов. Линкольн Ф. Андерсон, старший инвестиционный управляющий и старший экономист в LPL Financial Services в Бостоне, считает, что даже если процент дефолтов по субстандартным закладным резко возрастет, убытки не превысят 1% от общей суммы непогашенного долга. Но пессимисты с ними не согласны: если кредиторы не проявили должной бдительности, выдавая субстандартные займы, разумно предположить, что они столь же безответственно относились и к другим видам кредитования. "Период легкого финансирования затянулся на долго, и это найдет свое отражение в общем состоянии экономики", - считает Авинаш Персод, председатель лондонской консалтинговой компании Intelligence Capital. "Не думаю, что мы уже до конца осмыслили масштабность проблемы", - отметил он. Чтобы проверить, прав ли г-н Персод, внимательно следите за возможным ростом процента дефолтов по качественным ипотечным кредитам, автокредитам, кредитным картам и корпоративным долгам. Принимая во внимание угрозу наступления общего кредитного кризиса, важно искать его признаки в таких измерениях, как процентные спрэды между рискованными ни менее рискованными ценными бумагами. Проблемы начались в середине августа, когда инвестиционные банки начали сообщать об убытках, связанных с сектором субстандартной ипотеки. В сентябре и октябре ситуация, кажется, стабилизировалась, но затем вновь наступило ухудшение. Рыночные обозреватели крайне обеспокоены тем, что банки не доверяют друг другу. Ставка предложения на лондонском межбанковском рынке (Libor) для доллара, которая используется для краткосрочных займов между крупными банками, как правило, на 0,1% выше безрисковой ставки. Но с середины августа этот разрыв неожиданно увеличился до 0,7%. Кризис никуда не девался.

Страшнее всего то, что все, начиная от банков и корпораций и заканчивая домохозяйствами, начинают одновременно сокращать расходы. Такая излишняя осторожность может сильно навредить экономическому росту. Пока этого не произошло, однако, есть основания полагать, что ситуация развивается именно в этом направлении. Пятого ноября ФРС объявила о том, что банки ужесточили свои стандарты кредитования, при этом сократился спрос на кредиты со стороны бизнеса и потребителей. Финансовое руководство страны не было настроено столь же мрачно со времен рецессии 2001 года. В сентябре число пессимистов превышало число оптимистов в четыре раза. Более того, потребительские расходы, давний двигатель экономики, также грозит остановкой. Индекс потребительского доверия, рассчитываемый Conference Board, в октябре упал до 96, хотя еще в июле находился на отметке 112. Сезон предпраздничных покупок станет лакмусовой бумажкой, которая покажет, как чувствуют себя потребители. Несколько крупных розничных предприятия открыли сезон скидок в ноябре, на три недели раньше обычного, что лишь усугубляет негативизм аналитиков.

Беспокойный ноябрь

Итак, пока субстандартное кредитование остается человеческой, но не экономической трагедией. Наиболее остро ее переживают средние и низкие слои населения, которые не оказывают существенного влияния на развитие экономики. Сорок процентов населения с самым низким доходом обеспечивают всего 21% потребительских расходов. "Потребители не утратили своего благосостояния", - считает Джулия Коронадо, старший экономист США в Barclays Capital, особенно, если принять во внимание способность тратить и рост на фондовых рынках. Фактически, они чувствуют себя даже лучше, чем когда-либо. Всем известно, что фондовый рынок является лучшим критерием настроений, хотя и самым трудным для толкования. Пока цены на акции с начала года показывают рост, это значит, что инвесторы могут рассчитывать на дальнейшее увеличение корпоративных прибылей. В последнее время, однако, на фондовых площадках не спокойно. Доу потерял около 362 пкт. 1 ноября и примерно столько же 7 ноября. Это может омрачить экономические прогнозы. Более того, неспособность Citigroup and Merrill Lynch оценить масштабы своих собственных убытков также указывает на то, что экономика может столкнуться с каменной стеной. Американская экономика, конечно, по праву считается непреодолимой силой, но кредитный кризис постепенно вытягивает из нее соки. Угроза рецессии становится все более и более очевидной.