Возможно, для американского правительства заимствование денег в столь больших объемах не является чем-то сверхъестественным. Трансформация восприятия кристальной честности финансового сектора США отражается в обменном курсе доллара к фунту. Однако происходят и другие, более тревожные изменения, а именно, рост долгосрочных процентных ставок США. Давайте вернемся в прошлое. Три месяца назад, финансовые рынки находились в состоянии паники; цены на акции стремительно снижались во всем мире. Любая валюта, которая считалась хоть мало-мальски рискованной, как например британский фунт, падала. Все искали надежное убежище для своих сбережений, причем самым надежным из таковых считались государственные долговые обязательства США. Затем ситуация изменилась. Цены на акции восстановились от своих минимумов начала марта, хотя, если рассматривать этот процесс более широко, они всего лишь восстановили позиции, потерянные в предыдущие три месяца, и на данный момент все еще выглядят достаточно уязвимо. Весьма значительный рост продемонстрировал британский фунт, несмотря на то, что AAA-статус Великобритании в суверенном кредитном рейтинге оказался под сомнением. Еще одним тайным индикатором доверия участников рынка является разница между межбанковскими ставками на денежных рынках и официальными процентными ставками - за последнее время эта разница значительно уменьшилась. Ситуация пока еще далека от идеальной, и более мелкие и слабые банки по-прежнему стараются получить займы у более крупных и сильных. Однако коллективный сердечный приступ, которые пережили денежные рынки несколько месяцев назад, прошел, и рынки перешли в режим восстановления.

Многие рыночные аналитики объясняют это восстановление возвращением интереса к риску: инвесторы готовы к тому, чтобы принимать риски, присущие, к примеру, банковским акциям, и не требуют исключительной надежности от американских государственных облигаций. На мой взгляд, это неверное или лишь наполовину верное объяснение, в том смысле, что некоторые активы, хорошим примером которых являются акции банковского сектора, настолько подешевели, что потенциальные прибыли считаются вполне достаточной компенсацией сопутствующих рисков. Есть и другой, более надежный способ оценить ситуацию - рассмотреть ее с точки зрения изменения в восприятии рискового актива. Безусловно, ценные бумаги являются рискованным активом - а как иначе? В качестве доказательства можно привести банкротство когда-то могущественной корпорации General Motors. Долговым обязательствам также свойственен риск, это относится и к долларовым облигациям, выпущенным правительством с AAA-статусом. Если посмотреть на графики, можно увидеть, что курс доллара по отношению к фунту стремительно вырос, что является отражением изменения в восприятии рисков этих двух стран. Еще более значительным был рост процентных ставок по 10-летним гос. облигациям, выпущенным правительствами США, Великобритании и стран Еврозоны. Процентная ставка по 10-летним американским государственным облигациям снизилась с 4% в середине прошлого года практически до 2% к середине 2009 года. Сейчас она снова устремилась к 4%. Такие колебания просто поразительны. Те, кто прошлым летом вовремя приобрел гос. облигации, а затем в нужный момент продал их, получил двойную прибыль. Те же, кто совершил покупку в декабре, сейчас несут значительные убытки.

А теперь заглянем в будущее. Что произойдет в следующее десятилетие, особенно в США? Доходы от налогов упали, в то время как расходы стремительно увеличились. Федеральное правительство США получает лишь 55 центов доходов от налогообложения с каждого расходуемого доллара. Остальную часть приходится либо занимать у других стран, таких как Китай и Япония, либо искусственно создавать через заимствование из Федеральной резервной системы. В последнем случае долг "монетизируется" - это практика, которая обычно используется только в период войны или в странах Латинской Америки и сопряжена с опасностью возникновения чрезмерной инфляции (американских механизм монетизации долга несколько отличается от европейского "количественного ослабления", но результаты в целом схожи). Такая ситуация не может длиться вечно, и президент Барак Обама признает это. Как он выразился, "нам не хватает денег". Итак, что нас ждет?

Учитывая отсутствие прецедентов, весьма сложный вопрос. Будет ли это длительный период "ломки" по мере постепенного погашения долгов, даже хотя бы за счет довольно низких темпов роста уровня жизни, например, в течение десятилетия, или же правительства попытаются обесценить долговые обязательства при помощи инфляции, как после Второй мировой войны? Обратим внимание на одну работу Криса Уотлинга из Longview Economics, где автор рассмотрел различные сценарии развития событий, включая экстремальные темпы инфляции в Латинской Америке и достаточно скромные уровни инфляции, обеспечившие снижение суммы долга США после Второй мировой войны. Его вывод заключается в том, что результатом станет что-то среднее между погашением долга в реальном выражении со всеми вытекающими сложностями и его обесцениванием. В этом случае возникает вопрос о рисках, связанных с владением государственными долговыми обязательствами, доходность которых составляет лишь номинальные 4 процента. Ценные бумаги, по крайней мере, обеспечивают некоторую защиту от инфляции, а также растущую доходность по дивидендам.

И это еще не все. Если правительства занимают средства в столь значительных объемах, вследствие чего растут долгосрочные процентные ставки, они просто вытеснят с рынка других заемщиков и увеличат стоимость финансирования для всех остальных. Таким образом, люди, которые захотят взять ипотечный кредит, или компании, желающие заменить опасные банковские ссуды облигационным займом, будут вынуждены платить больше. А значит, высокие уровни государственных займов могут стать препятствием на пути восстановления экономики. Дополнительные расходы обеспечивают экономики стимул в духе кейнсианского учения, однако, он нейтрализуется монетарным давлением, которое оказывают высокие процентные ставки. Великобритании вряд ли нам предстоит столкнуться с такой проблемой - это относится к Европе, и к США, да и вообще ко всему континенту. Тем не менее, следует отметить, что Центробанки контролируют только краткосрочные ставки; они могут влиять на долгосрочные ставки, но это влияние обусловлено другими факторами, среди которых вера в то, что правительства не станут обесценивать реальную стоимость своих долговых обязательств. Недавний рост долгосрочных процентных ставок станет сдерживающим фактором для восстановления, если оно продолжится, причем ситуация может усложниться.

Дальнейшие события достаточно легко представить. Всем правительствам, включая британское, необходимо разработать убедительный план, как в отношении отказа от монетизации долга, которая происходит в данный момент, так и в отношении коррекции финансового дисбаланса, который значительно вырос вследствие экономического кризиса. Вы же не можете тратить вдвое больше своего дохода, не так ли? Однако именно так действует федеральное правительство США. Что касается доверия, то это исключительно занимательное понятие. Вспомните, как оно внезапно улетучилось во время обвала на рынке субстандартного кредитования. В течение нескольких недель займы, которые считались безупречными, внезапно стали недействительными. В ближайшее время нам вряд ли грозит такой катастрофический сбой, тем более что США сохранили за собой AAA-статус в суверенном кредитном рейтинге. Однако уверенность мировой общественности в способности американского правительства обслуживать свои долги уже несколько снизилась, и в ближайшем времени эта тенденция, скорее всего, сохранится.

По материалам The Independent Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс