Странный период нулевых процентных ставок постепенно подходит к концу. В связи с этим возникает вопрос: а что дальше?

Конечно, в это мало кто верит, но все же не стоит полностью исключать вероятность того, что Банк Англии на этой неделе поднимет свою учетную ставку. Вероятнее всего первое повышение на 0.25% до 0.75% произойдет в мае. Но не в этом суть. Все указывает на то, что 2011 год станет периодом, когда большая часть Центробанков в мире начнут процесс нормализации своей монетарной политики. Таким образом, нам пора начинать думать о последствиях уже сейчас. Председатель ЕЦБ Жан-Клод Трише на пресс-конференции после объявления решения по ставке практически однозначно объявил о том, что банк повысит ставку в апреле. Этот сигнал изменил всю диспозицию.  Конечно, Банку Англии не обязательно повторять за Европейским центральным банком - в Великобритании, в отличие от стран Еврозоны, независимая монетарная политика - а экономические условия и потребности в стране отличаются от условий Еврозоны. Однако мировые процентные ставки, по крайней мере, в развитом мире, как правило, движутся более или менее синхронно, при этом Великобритания в этом смысле теснее связана с Европой, нежели с США. (Тот факт, что доллар является основной резервной валютой, а экономика США гораздо более закрыта, чем экономика Европы, дает Штатам преимущество, которого нет у других стран). Таким образом, как только Еврозона сделает первый шаг, Великобритания последует ее примеру.

Почему сейчас для Европы настал благоприятный момент? Центральные банки действуют не в вакууме. Они контролируют только краткосрочные ставки, поскольку, чем длиннее срок депозита или обеспечения, тем сильнее влияние рынка. Таким образом, ставки по 30-летним государственным облигациям определяются исключительно рынком, а по 10-летним - с небольшим вмешательством властей. Если инвесторы подозревают, что ЦБ смотрит на инфляцию сквозь пальцы, долгосрочные ставки будут расти. Кроме того, устанавливая краткосрочные ставки, центральный банк действует в рамках прогноза по инфляции в экономике.

Теоретически, существует "правильная" процентная ставка, определяемая правилом Тейлора (прим. Profinance.ru: правило названо в честь его создателя, профессора Стэндфордского университета Джона Тейлора). Согласно этому правилу, центральному банку необходимо учесть фактическую инфляцию относительно целевого уровня и фактический объем производства относительно с объемом производства при 100% использовании производственных мощностей в экономике. Если фактическая инфляция выше целевого уровня, процентные ставки должны расти. Если же фактический объем производства ниже потенциального, они должны снижаться. На деле все несколько сложнее, но, в целом, принцип ясен. Commerzbank провел анализ процентных ставок ЕЦБ в соответствии с правилом Тейлора.

Результаты показали, что вплоть до экономического коллапса в 2008 году, и до кошмарного 2009 года фактическая ставка ЕЦБ и ставка, рассчитанная по правилу Тейлора, с учетом текущей инфляции и объема производства, практически совпадали. Однако затем, правило Тейлора "уронило" ставку ниже нуля, где она и пребывала вплоть до конца прошлого года. Кто-то может предположить, что ЕЦБ накачал банковскую систему деньгами, используя авторский вариант количественного ослабления, таким образом, несмотря на то, что ставка держалась на уровне 1%,  намного превышая правило Тейлора, фактические действия банка соответствовали духу времени. Но сейчас, когда европейская экономика начинает постепенно выбираться из кризиса, текущий уровень ставок уже неоправданно низок. Конечно, правило Тейлора можно использовать только в качестве одного из ориентиров. Кроме того, периферийные страны региона все еще нуждаются в искусственном жизнеобеспечении. Но, в конечном счете, монетарная политика, как и фискальная, должна вернуться к нормальным уровням. При этом если большинство считает, что необходимо что-то менять, Центробанк, в конце концов, начнет изменения.

Точно также будет и со ставкой в Великобритании. Британская экономика несколько слабее ведущих экономик Еврозоны, кроме того, фискальная позиция Великобритании гораздо хуже, чем в Германии и Франции. Но и на Туманном Альбионе остро стоит проблема инфляции. Некоторые предлагают подождать до публикации Бюджета, однако же, давайте посмотрим, что сделает Комитет по монетарной политике на этой неделе. Конечно, если ставка будет повышена, это станет сенсацией для новостных агентств, а на рынке начнется переполох. Но в контексте предстоящих двух лет, плюс-минус один-два месяца уже не играют особой роли. Нам же, прежде всего, нужно помнить о том, что период нулевых процентных ставок неизбежно подходит к концу. В этой ситуации пора задуматься о том, что это значит и каковыми будут последствия. Может быть, высокие ставки остановят процесс восстановления мировой экономики? Повредят ли они рынку жилья? Что будет с ценами на акции? Какими будут последствия для разногласий внутри Еврозоны? Если Америка задержится с повышением ставки, несмотря на то, что все остальные страны уже перейдут на цикл ужесточения, стоит ли ждать обвала доллара?

Слишком много вопросов и слишком мало ответов. В этой ситуации можно лишь делать первые предположения. На мой взгляд, опаснее всего ситуация, в которой ставки будут расти гораздо быстрее, чем следует.  Согласно прогнозам, через 18 месяцев процентные ставки Еврозоны и Великобритании будут находиться в диапазоне 2-3%. По историческим меркам - невысоко, может быть, даже ниже инфляции. При появлении первых признаков того, что ужесточение политики вредит экономике, повышения должны прекратиться. Как бы там ни было, все прекрасно знают, что финансирование и готовность к кредитованию гораздо важнее номинальной процентной ставки, установленной центральным банком. (Меня гораздо больше тревожит опасность, связанная с тем, что регулирование банков будет искусственным путем ограничивать доступность финансирования).

Рынки жилья? Сложно обобщать, поскольку для различных регионов характерны различные условия. Кроме того, на многих из них существует еще более глубокая дифференциация. Так, в Великобритании существует повышенный спрос на жилье в дорогом сегменте Лондона, тогда как на севере и в центральной части страны наблюдается стагнация.  Умеренный рост ставки на фоне повышения доступности кредитов гораздо лучше поддержит рынок жилья, чем низкие ставки и малый объем кредитования.

Акции? Следует отметить, что низкая инфляция считается наиболее благоприятным условием для фондового рынка. Таким образом, повышение ставки, направленное на сдерживание инфляционного давления, не навредит акциям. Фондовые индексы могут почувствовать на себе негативные последствия монетарного ужесточения только в том случае, если инфляционные ожидания вырастут на несколько пунктов. А все остальное? Сейчас нам нужно вернуться к нормальным условиям. Центробанки рискуют наделать ошибок. Но сегодня ситуация уже не столь критична, как пару лет назад и это должно служить нам утешением.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Independent Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex