Недавно в штаб-квартире PIMCO в калифорнии состоялся традиционный ежегодный «Светский форум», собравший под своим крылом представителей хеджевых фондов со всего мира. Мы стараемся на время забыть о насущных проблемах и поговорить о том, что ждет мировую экономику в ближайшие три-пять лет. «Всемирность» форума и широкая география его участников позволяет оценить положение дел с разных точек зрения и получить достоверную информацию из первых рук. Это дает нам возможность концентрироваться на том, как может быть, а не как должно. На последних двух Светских форумах мы пришли к выводу, что после мирового финансового кризиса, экономика не вернется к традиционным циклам. Вместо этого нас ждут годы корректировок, как на национальном, так и на глобальном уровнях. Мировая экономика будет залечивать раны, но процесс выздоровления будет медленным и неравномерным, с частыми обострениями, поскольку развитые экономики бестолково топтаться на месте, уступая место более динамичным развивающимся странам. Последовавшее развитие событий в полной мере соответствует этой характеристике. Страны Большой семерки восстанавливаются медленно и неохотно, несмотря на крупные, даже беспрецедентные стимулы (особенно в США). В результате темпы роста безработицы уже превысили показатели развивающихся стран. Между тем, дефицит и индикаторы гос. долга также растут и в абсолютных терминах, и в контексте сравнения с развивающимися экономиками. Более того, среднее значение премии за риск по долговым бумагам развитых стран превысил среднюю премию за риск в развивающемся мире.

Ни европейские, ни американские политики не ждали подобного исхода. На самом деле, в послекризисном периоде они, по большей части, зациклились на стимулировании роста и их, без сомнения, можно понять. Некоторые пошли дальше других, прибегнув к откровенному подстегиванию цен на активы (например, второй цикл количественного ослабления ФРС). Однако этот привлек не только к «хорошую» инфляцию, которая заставляет людей чувствовать себя богаче и, соответственно, тратить больше, но и накликал «плохую», связанную с ростом цен на сырьевые активы, которые облагают высоким налогом и компании, и потребителей. В Европе некоторые страны исчерпали все свои резервы, погрузившись к долговой кризис. Чем кончилось дело нам известно: масштабными программами спасения для Греции, Ирландии и Португалии, а также засорением баланса ЕЦБ токсичными активами. Заглядывая вперед, можно увидеть обнадеживающие признаки: мировая экономика, вероятно, быстрее пойдет на поправку и станет более устойчивой к инфекции, что хорошо согласуется с постепенным отказом от нетрадиционных политик. Также есть основания полагать, что развивающиеся страны сумели взять под контроль свои грозящие перегревом экономики, а Китай, в частности, сможет выпутаться из инфляционной западни.

Но в бочке меда не обошлось без известной доли дегтя. Некоторые признаки отчетливо указывают на новые проблемы в мировой экономике. Прогнозируемых темпов роста в развитых странах явно не достаточно, чтобы избежать проблем дефицита и растущего долга. Некоторые, такие как Греция, могут оказаться перед сложным выбором реструктуризации долгов или социализации убытков. От других, например, от США, также потребуются жертвы, в частности, в виде высокой инфляции, фискальной консолидации и «финансовых репрессий», поскольку правительство будет пытаться наказать «сберегателей» при помощи отрицательной доходности. Нет надобности говорить о том, что демографический спад, война за сырье и геополитический накал страстей лишь усложняют ситуацию. Более того, государственные и частные балансы все еще далеки от равновесия. В условиях экономики, ориентированной на активы, они не скоро придут к нему. Как следствие, многие далеко идущие обещания останутся не выполненными, по крайней мере в течение ближайших трех-пяти лет. В частности, под давлением окажутся различные социальные обязательства - больничные, пенсии, пособия по безработице. На международном уровне начнет разрушаться система общественных благ, предоставляемых США (в том числе и доллара, как мировой резервной валюты).

В рамках этого сценария, следующие несколько лет будут отличаться той же многоскоростной динамикой, характерной для последнего времени. В частности:

·        Развитые экономики ждет застой и рост не более чем на 2% в год в условиях высокой и, по большей части, структурной безработицы. Продолжит шириться пропасть между бедными и богатыми, между доходом и благосостоянием. Высокая инфляция и финансовые репрессии будут этому лишь способствовать. Проблемы государственного долга также никуда не денутся, при этом, как минимум одна европейская страна будет вынуждена прибегнуть к реструктуризации.

·       Развивающиеся экономики будут активно расти (примерно на 6% в год), а уровень дохода и благосостояния в этих страна будет постепенно приближаться к показателям развитых стран. Но и здесь не все будет гладко: инфляционное давление и мощный приток капитала вынудят политиков активно экспериментировать и искать новые пути решения проблем.

·        Платежеспособность на государственном уровне также будет диверсифицироваться: ухудшение в развитых странах будет сопровождаться улучшением в развивающихся. 

·        Инфляционная конвергенция - между высокой общей и низкой базовой инфляцией, а также между высокой инфляцией на развивающихся рынках и низкой - на развитых - будет гораздо более существенной, чем предполагается.

·        Мировая экономика, будет спотыкаться и падать, продолжая свой нелегкий путь от монополярности к многополярности.

Этот сценарий развития событий подвержен влиянию двух проитворечивых факторов риска, которые могут лишь усилиться с течением времени. Штаты могут снова пережить «момент спутника»: чувство национального единства, общая цель и готовность к самопожертвованию приведут к структурным реформам и помогут сбалансировать баланс в среднесрочной перспективе, обусловив, тем самым, создание новых рабочих мест и улучшение конкурентоспособности. Европа может перекроить Еврозону, сделав ее стабильной с фискальной и экономической точек зрения. А развивающиеся страны могут ослабить контроль над потребителями и, тем самым стимулировать мировой спрос. В последние месяцы шансы на то, что эта сказка станет реальностью, действительно возросли. Но на данном этапе у мировой экономики все еще масса проблем, которые могут вылиться в пренеприятнейшие последствия. Прежде всего, страны и инвесторы могут увлечься перекладыванием своих обязательств на чужие плечи, что не может продолжаться вечно. В свою очередь социальное неравенство истончает общественную ткань государства. Устойчивая безработица в развитых странах подрывает производительность и навыки у работников. Снижается политическая гибкость и эффективность. Мировая экономика сталкивается с серьезными сложностями фазы торможения в системно значимых развивающихся странах.

Многолетние преобразования - длительный и запутанный процесс, особенно, если они происходят одновременно на национальном и глобальном уровнях в условиях разной инфляции, динамики роста и кредитования. Все параметры превращаются в переменные. Баланы будут восстанавливаться долго и мучительно, а политики будут страдать от изменений баланса риска и выгоды. Мы надеемся, что в ближайшие годы мировая экономика станет гораздо более гибкой. То, что кажется системно взаимосвязанным единым целым, на деле может оказаться крайне фрагментированным и ненадежным из-за отсутствия политического управления и координации. По этой мировой экономике нужно идти как по минному полю, помня о том, что сапер ошибается один раз. 

Мохамед Эль-Эрейн, исполнительный директор PIMCO  

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex