Европейский центральный банк, вне всякого сомнения, поступил правильно, решив начать покупку итальянских и испанских долговых бумаг. Рост доходности по итальянским облигациям в течение этого лета в меньшей степени связан с проблемами самой Италии - высокий уровень государственного долга больше похож на "страшилку" - а, скорее, является отражением существующей обеспокоенности относительно будущего евро. Вмешиваясь в европейские рынки облигаций, Европейский центральный банк превращается в кредитора последней инстанции, следуя беспрецедентным путем Федеральной резервной системы, проложенным в конце 2008 года. В мире, где финансовая паника растет с каждым днем, эта весть должна считаться благой.

И все же ЕЦБ может своими действиями лишь загнать Европу еще дальше в угол. Единая валюта может выжить только в том случае, если ее политический фундамент достаточно прочен, чтобы выдерживать серьезные нагрузки. Текущий кризис красноречиво говорит о том, что без дальнейших реформ у евро просто не будет достаточной поддержки. Развал Советского Союза в начале 1990-х, кажется, имеет лишь весьма условное отношение к нынешним проблемам Еврозоны, политическое кровопускание, последовавшее за падением СССР, в конечном счете, уничтожило единую валюту, которая некоторое время была единственным законным платежным средством на территории большого количества новых независимых республик. Постсоветская эпоха - это период стремительного сокращения зоны хождения рубля, поэтому ее можно рассматривать как типовой шаблон тех рисков, которым может подвергнуться Еврозона. Если не принимать в расчет прибалтийские республики, которые никогда не скрывали своего желания вырваться из-под материнской опеки Москвы, большинство республик, казалось, были вполне довольны своей принадлежностью к рублевой зоне. Однако в в 1993 году все изменилось: во всех республиках от Армении до Азербайджана и от Беларуси до Грузии начали появляться новые валюты. Таким образом, там, где раньше были рубли, появились драмы, манаты и лари.

Так что же привело к развалу единой валютной зоны? Некоторые республики воспринимали новую валюту как еще один символ независимости. Для других потребность в своей валюте была связана скорее с несовместимостью фискальных политик. Прибалтийские республики старались привести в порядок свои бухгалтерские книги, а в таких странах как Грузия и Украина прочно обосновался дефицит бюджета на уровне 30% от ВВП и выше. Отчасти он был связан с тем, что развал Советской империи оставил промышленность - и, следовательно, государственные доходы - в состоянии разрухи. У этих стран не было доступа на международные рынки капитала, поэтому им приходилось финансировать свои дефициты либо путем заимствований в других частях бывшего СССР, либо путем печатания денег. Сначала они делали это обходными путями, создавая так называемые рублевые "запасы". Однако, после валютной реформы Центробанка России в 1993 году, которая отменила хождение всех банкнот, выпущенных в период с 1961 года по 1992 год, обходные пути оказались отрезанными. Тогда страны пошли по пути печатания собственных денег, чтобы финансировать свои непомерные расходы. В конечном счете, большинство республик постигла тяжкая участь гиперинфляции.

Конечно, было бы безумием предположить, что фискальные шалости Еврозоны по масштабам хотя бы отдаленно приближаются к проблемам бывших советских республик. И все же, многим европейским странам пришлось столкнуться с вялым экономическим ростом, потерей доверия и в некоторых случаях даже с изгнанием с международных рынков капитала. Эти страны с высоким уровнем долга - их большая часть расположена на юге - тщетно пытаются взывать к сочувствию своих северных и более успешных соседей. Планы фискальной консолидации в большинстве своем не работают: стоимость заимствований продолжает расти, а в стране, между тем, зреют нездоровые настроения, что ведет к политической и экономической дестабилизации. Так может ли Еврозона повторить печальный опыт рублевой зоны? Могут ли несоответствия фискальных политик и разногласия между кредиторами  и должниками, в конечном счете, опрокинуть всю систему? На первый взгляд это кажется маловероятным, но ведь и в начале 1992 года никто не подозревал, какой удел ждет рублевую зону. Чтобы избежать этой участи, странам Еврозоны нужно договариваться не только об уровне процентных ставок. Им нужно сформировать фискальный фундамент, который позволит осуществлять международные трансферты, решать конфликты между должниками и заемщиками, а также обеспечивать выполнение бостонского принципа "никакого налогообложения без представления". Некоторые валютные союзы живут и здравствуют. Так, например, фунт является официальной валютой в Англии, Шотландии, Уэльсе и Северной Ирландии. А некоторые - распадаются, как это произошло с рублевым союзом. Покупка итальянских облигаций -   это хороший, правильный шаг, но ЕЦБ не сможет в одиночку решить эту проблему.

Стивен Кинг

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex