"Дети ползают, прежде чем ходить и ходят, прежде чем бегать", - говорит Д Коэн, старший экономист в Merrill Lynch. "В экономике происходит нечто подобное". Ранние стадии восстановления экономики были шаткими, но сейчас мы считаем, что угроза второй рецессии прошла. Рост ВВП, вероятно, усилится по мере приближения 2003 года и мы полагаем, что основные положительные изменения в экономике, особенно связанные с повышением производительности, есть отправная точка для роста в будущем.

Недавние экономические данные были, в основном, смешанно-позитивными: потребительские расходы держатся на достаточном уровне, рынок труда больше не ухудшается, а производственный сектор потихоньку начинает рост. В то же время, рынок акций показывает более уверенный мощный рост. Хотя мы не предпочитаем акцентировать слишком много внимания на акциях как на ведущем экономическом индикаторе, исторические данные говорят о том, что акции обычно начинают расти за 6 месяцев до конца рецессии. Прошлая рецессия, вероятно, закончилась прошлой зимой, однако и признаков восстановления пока нет. На этом фоне рост акций дает нам возможность предположить, что экономический рост начнется примерно следующей весной.

Другой признак того, что экономика находится на пути к восстановлению - рост индекса деловых условий ФРБ Филадельфии до 6,1 в ноябре с -13,1 в октябре. Рост выше нулевой отметки говорит о том, что промышленность в данном регионе восстанавливается. Исходя из этих данных, а также из роста рынка акций, можно предположить, что экономический рост в 4 квартале составит 1,5%. Еще более важно то, что прогнозные индикаторы также показывают хорошие результаты. Индекс капитальных расходов (временной лаг прогноза - 6 месяцев) вырос до 25,8 - до самого высокого уровня за 2 года.

Исторически, рост доходов обуславливает рост капитальных расходов. В данном случае это, конечно, не аксиома. За прошедший год падение акций, неопределенность в геополитике, рост цен на нефть и корпоративные скандалы подпортили связь между доходами и расходами. Теперь связь восстановится так быстро, как быстро восстановятся капитальные затраты.

На наш взгляд, быстрое решение иракской проблемы (надеемся, что это случится в первом квартале следующего года) успокоит рынки и вернет им стабильность и сокращение спредов приведет к нормальному росту капитальных расходов во второй половине 2003 года. Также очень важно приведение в порядок бухгалтерских балансов. Рост также сильно зависит и от ситуации на рынке труда. Недавние отчеты по требованиям по безработице могут внушать оптимизм.

Подводя итог, отметим, что мы считаем, что экономика сегодня находится в периоде между рецессией и восстановлением и теперь мы ждем начала экономического роста.