Сложившаяся ситуация на рынке американских казначейских облигаций достойна внимания и обсуждения, поскольку имеет непосредственное отношение к курсу национальной валюты США. Напомним, что две недели назад на своем выступлении перед законодателями в Конгрессе глава ФРС США сказал, что отсутствие роста доходности долгосрочных американских казначейских облигаций в ответ на повышение ставок в США является загадкой. Но так как рынок понимает, что Гринспен - это Гринспен (!), то в ответ на его комментарии доходность 10-летних казначейских облигаций активировала рост и достигла трехмесячных высот на уровне 4.39 процента.

Тем не менее, повышение доходности не отразилось на американском долларе. Некоторая причина этого скрывается в традиционных отношениях между рынком облигаций и направлением доллара. Большинство верит, что продажа "трежерис" по низким ценам, при условии постепенности процесса, должна оказать поддержку доллару, но поддержку незначительную. Далее, падение курса облигаций, что является прямо пропорциональным повышению доходности, может усилить беспокойства в отношении способности США привлечь достаточное количество иностранного капитала для финансирования дефицита текущего счета. Возникает логический вывод - Казначейство может фиксировать доходность. Ответ на это предположение не заставляет долго себя ждать: если они пойдут на фиксирование доходности, то рынок приобретет пессимистичные настроения, поскольку это укажет на то, что главный источник финансирования внешнего долга иссяк. При этом такое решение редуцировало бы спрос на американскую валюту. В пример приведем мнение аналитиков Lehman Brothers: "Они рассчитывают на то, что рост доходности в конечном счете вызовет дальнейшее ослабление доллара... Поскольку финансовая ситуация в США сохраняет риск повышения инфляции".

Падение доллара, если таковое имеет место быть, зависит от темпов любых изменений доходности "трежерис", которая меняется обратно пропорционально их стоимости. По итогам завершения торгов во вторник, доходность 10 летних казначейских облигаций скользнула к 4.38 процента. Экспертные оценки аналитиков долгового рынка показывают, что в ближайшее время уровень доходности в 4.5% не может быть преодолен, если только февральский отчет по занятости, публикуемый в пятницу, не покажет рост числа новых рабочих мест свыше 300000. Напомним, что в данный момент согласно средним прогнозам, ожидается увеличение лишь на 220000. Хорошие данные по рынку труда смогли бы оживить участников рынка облигаций. Они бы повысили ожидания роста ставок в более долгосрочном периоде. Они бы указали на возможное усиление инфляционного давление и, как результат, возможные более быстрые темпы повышения ставок в США. Как известно, инфляция - традиционный враг долгосрочных облигаций. Процентные фьючерсы подразумевают повышение ставки по федеральным фондам к концу года до 3.75%, к тому же моменту доходность 10-летних "трежерис" подразумевается на уровне 4.6 процента.

При реализации такого постепенного сценария практически нет причин опасаться того, что рост доходности облигаций может оказать негативное влияние на доллар. Но что если события будут разворачиваться не так гладко. Если доходность облигаций вырастет очень резко? В этом случае иностранным инвесторам придется решать своеобразную задачу с двумя входящими ключевыми параметрами: слабеющий доллар и резкий рост доходности облигаций. Весьма вероятно, что в качестве ответа в этой задаче будет принятое решение оказаться от дальнейшего держания казначейских бумаг. Однако пока азиатские центральные банки продолжают покупать казначейские облигации, наращивая свои валютные резервы. Вспомним, что даже когда торговый дефицит в 4 квартале достиг своего номинального рекорда в 171.7 млрд., то данные по притоку иностранного капитала в тот же период показали рост до 197.5 млрд., чего в настоящий момент вполне достаточно для покрытия дефицита. Исходя из статистических показателей размеров дефицитов и TICS data, можно в текущей ситуации сделать следующий вывод: потребуется чрезмерно пессимистичное развитие ситуации на рынке облигаций для того, что бы валютные игроки начали агрессивно избавляться от доллара США. Майкл Вулфолк, старший валютный стратег из Bank of New York считает, что только в том случае, если в этом году доходность 10 летних казначейских облигаций вырастет до 6%, следует говорить о варианте массового избавления от долларовых активов.

Даниел Кацив, валютный стратег из UBS считает, что воздействие со стороны повышения доходности облигаций на курс доллара против таких валют, как евро, йена и швейцарский франк, будет минимально, что вызвано низкими ставками в государствах, являющихся их эмитентами. "А вот такие валюты, как австралийский доллар будут уязвимы в тот момент, когда доходность облигаций повышается", - считает эксперт UBS.
Михаил Шульгин www.profinance.ru