Первый ключевой вывод по итогам четверга напрашивается сразу - доллар так и не вышел из установленных диапазонов. Второй вывод вытекает из первого - рынок не нашел драйвера, который мог бы поспособствовать тому, чтобы вывести доллар из диапазонов. Третий вывод, вы, наверное, уже догадались, вытекает из второго - по итогам четверга сохраняется неопределенность. Рынок пытается найти катализатор движений и делает это довольно активно. Игроки обращаются к экономическим данным, слушают комментарии высокопоставленных чиновников, отслеживают ситуацию на сырьевых рынках - все бесполезно. "Если вы обращаетесь ко мне, как к источнику истины происходящего, то вы смотрите не в том направлении. Я также не понимаю, что происходит, как и каждый из вас", - сказал в четверг один из аналитиков валютного рынка (прим. forexpf.ru - автор оставлен инкогнито из соображения деловой этики. Эксперт является довольно известным в финансовых кругах).

Безусловно, процитированный нами эксперт немного лукавит. Дело не в том, что он не может описать причины текущей неопределенности и порождаемой этой неопределенностью волатильности. Дело в том, что он не берет на себя ответственности оценить конечные последствия происходящего и указать вытекающую из всего этого тенденцию американской валюты. "Впервые за три года рынок в таком серьезном замешательстве", - говорит Майкл Вулфолк, старший валютный стратег из Bank of New York. Мы поясним, что имел в виду этот уважаемый нами опытный специалист. С начала апреля текущего года мы ожидали, что фокус рынка вот-вот переключится на структурные проблемы американской экономики. Для этого существовали все предпосылки. В своих аналитических обзорах мы неоднократно упоминали свою позицию, считая, что уже через несколько дней рынок заговорит о дефицитах и забудет про процентные ставки.

Во второй половине апреля мы "сдались", о чем также своевременно упомянули в наших обзорах. Рынок и время, как и всегда, все расценили по-своему. Циклическая составляющая и дифференциал ставок оказались для рынка настоящей головной болью. Этот "мигрень" сохраняется и в настоящий момент, не позволяя переключиться на американские дефициты. Не до них сейчас, поскольку нет однозначности в монетарных перспективах Центробанков. Как известно, в жизни редко что-то происходит просто так… Само по себе…Финансовые рынки не исключение. Что же касается текущего диапазона, то здесь все более очевидным является следующее обоснование - мировое финансовое сообщество не может адекватно оценить последствия и перспективы сырьевых рынков, не может упорядочить хоть какую-нибудь стратегию исходя из дифференциала ставок, поскольку потенциальные шаги ЕЦБ, ФРС, Банка Японии, Банка Англии, а после вчерашней инструкции и Банка Канады, как никогда не прогнозируемы на период дальше ближайшего заседания Комитета по валютной политике.

Естественно, редко когда удается ожидать какое то событие со 100-процентной вероятностью, однако всегда бывает возможность составить более менее вероятное и логичное ожидание. Сейчас рынок лишен этой возможности. В текущей ситуации не хватает входящих данных для того, чтобы составить ожидания развития событий. О полной уверенности вообще не может идти и речи. Отсюда вытекает волатильность. Не как попытка укрепить или ослабить доллар, а как попытка разобраться в ситуации более глобальной, где динамика курса доллара является вытекающим последствием. Пока мы можем быть уверены только в одном - пока рынок не решит вопрос с дифференциалом процентных ставок, он не переключит внимания на другие драйверы, а доллар будет тяготеть к диапазонной торговле. Хотя бы в последнем утверждении есть некоторая определенность, поскольку диапазон уже установлен.

Теперь самое время оставить лирику и попытаться вместе с остальными участниками рынка разобраться в происходящем и, самое главное, в перспективах будущего. Дифференциал ставок - основная неизвестная составляющая нашего финансового уравнения. Будем рассматривать его компоненты с точки зрения их приближения во времени. Банк Японии - ЕЦБ - ФРС. Второй и третий компонент цепочки мы оставим для других обзоров. Во-первых, первый компонент сам по себе в текущей ситуации может стать драйвером для всего валютного рынка (carry trade - игра, в которую играет в течение нескольких лет наибольшее количество инвесторов со всего мира). Во-вторых, в краткосрочной перспективе в фокусе рынка именно Банк Японии, поэтому Европу и США мы с чистой совестью можем оставить на завтра или на послезавтра.

Как известно, реакцию в рамках ожидания события формируют спекулянты. Реакцию по факту события формируют стратегические инвесторы. В четверг спекулянты уже показали реакцию на ожидаемый отчет по инфляции в Японии, который будет опубликован сегодня в 03:50. Спекулянты рассчитывают на то, что общенациональный индекс потребительских цен и что более важно, базовая инфляция, могут оказаться выше средних прогнозов. Они не одиноки в своих ожиданиях. Доходность японских правительственных облигаций выросла до 1.865% от уровня 1.830% вчера и от 1.795% во вторник.

На что рассчитывают спекулянты дальше? На то, что если данные окажутся сильными, то Банк Японии начнет цикл ужесточения монетарной политики либо в июне, либо в июле. Мы сейчас не собираемся полемизировать на тему того, выдают ли они ожидаемое за действительное. Главное, что свои ожидания они воплощают в действия, поэтому с этим придется считаться. Наша позиция в этом вопросе опирается не следующую логику. Когда Банк Японии объявил о том, что период ультра-свободной денежно-кредитной политики завершен, он указал на то, что собирается устранить избыточную ликвидность. Следовательно, мы оцениваем последовательность стратегии BoJ таким образом: сначала устранение избыточной ликвидности, потом повышение ставок.

Если Банк Японии увеличит количество аукционов по первичному размещению облигаций, значит, он начал торопиться в устранении ликвидности, потому что чувствует, то может опоздать с моментом повышения ставок. Есть ряд сопутствующих признаков: аукционы преимущественно будут проводиться по коротким облигациям до 3 лет; доходность по ставке купона будет заметно завышаться, чтобы стимулировать спрос. Каковы цели Банка Японии в вопросе снижения ликвидности? Целевой уровень ранее был отмечен в диапазоне 30/35 трлн. йен. Его необходимо понизить до диапазона 6/7 трлн. йен. Это довольно непростая задача, если пытаться ее реализовать в короткие сроки. Спешить Центробанк будет вынужден лишь в том случае, если инфляционное давление усилиться колоссальным образом.

Теперь посмотрим на поведение спекулянтов в связи с вышепредставленными выкладками. Они понимают, что если они не ошибаются в своих предположениях, то начнется очередной виток в рамках carry trade, что может нанести существенный удар по доллару и спровоцировать его глубокую слабость по всему спектру валютного рынка. Однако если они ошибаются, то начнут массовое закрытие коротких позиций по доллару против йены. Это окажется поддержку доллару? Да! Однако сможет ли это сломать диапазон? Вряд ли… Так что действия спекулянтов в четверг не так уж безумны. Михаил Шульгин ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс