Сокращение риска: все закономерно

На наш взгляд, события, разворачивавшиеся в течение последних двух недель - это попытка инвесторов заново оценить риски с учетом того, что прогноз по ставкам оказался куда менее определенным, а инфляция, темы роста и цены на активы куда более высокими, чем они себе представляли. И это вполне нормальная, здоровая ситуация, поскольку ФРС, равно как и другие Центробанки, и многие финансовые деятели уже давно предупреждали о том, что излишняя рискованность капиталовложений и уверенность в том, что низкая волатильность будет вечной, представляют весьма серьезную опасность.

Мировая экономика чувствует себя хорошо

Мало что заставляет усомниться в стабильности мировой экономики. Последние данные свидетельствуют о том, что темпы экономического роста в большинстве стран не снижаются. Да, экономика США вернулась к значениям долгосрочного тренда в этом году, что было обусловлено охлаждением рынка жилья, однако, остальной мир продолжает наслаждаться процессом восстановления и роста. До тех пор, пока фундамент мировой экономики остается прочным, опасения, что цены на активы начнут свободное падение, безосновательны.

Последние события

Мы полагаем, что, если замедление темпов роста экономики в Штатах продолжится и во втором полугодии, доллар останется под давлением и продолжит размерено двигаться в рамках нисходящего тренда. Снижение доллара не может быть обусловлено "боязнью инфляции" или так называемой проблемой "доверия" к способности ФРС контролировать ее: до тех пор, пока Центробанк повышает ставки, доллар будет в безопасности. Другими словами, вопросы экономического роста сыграют куда более важную роль в обесценении доллара, чем инфляция.

Вот основные события последних дней.

1. Трейдеры продали слишком много долларов против евро, фунта и иены. Процесс сокращения риска на развитых и развивающихся рынках идет неравномерно. По азиатским валютам короткие долларовые позиции уже почти полностью покрыты, более того, в некоторых случаях, ситуация уже стала зеркальным отражением недавнего прошлого. Что касается основных валют, инвесторы, похоже, и не думают сокращать свои риски по коротким долларовым позициям в парах с евро, фунтом и иеной.

Это значит, что существует вероятность краткосрочных ралли долллара против основных валют на фоне развития процесса сокращения риска. USD уже укрепился почти во всех парах с валютами развивающихся стран. Таким образом, инвесторам, придерживающимся медвежьих взглядов на доллар, стоит проявить бдительность и внимательно следить за односторонним рыночным позиционированием в ближайшее время.

2. Самой серьезной угрозой нашему циклическому медвежьему прогнозу по доллару является инфляция в США. Если инфляционное давление будет сильно беспокоить ФРС, Банк сделает все возможное, чтобы остаться выше кривой. Таким образом, замедление темпов экономического роста будет толкать доллар вниз, а усиление инфляции - вверх, поскольку действия ФРС, скорее всего, сумею преодолеть сомнения в отношении "доверия". Учитывая избыток коротких долларовых позиций на рынке, а также возможные "инфляционные сюрпризы", не стоит исключать вероятности того, что ставка по федеральным фондам достигнет отметки 5,50%.

3. Доллар по-прежнему остается валютой-убежищем. Факт роста американской валюты против многих валют в течение последних трех недель - лишнее доказательство того, что она многим представляется надежным убежищем, будучи, к тому же, и валютой финансирования. Это согласуется с моей концепцией "улыбающегося доллара": USD растет, когда Америка стоит во главе процесса восстановления мировой экономики, и USD растет, когда Америка стоит во главе рецессии мировой экономики. Слишком сильно развивающийся мир зависит от доллара, слишком велика гегемония доллара, как мировой резервной валюты, слишком много факторов, которые не допустят слишком резкого краха.

4. Буш собрал вокруг себя "команду мечты". Стоит отдать ему должное, он сделал ряд правильных назначений на ключевые посты, среди которых было назначение Бернанке на должность управляющего ФРС, и Кона на должность вице-управляющего, а также назначение Паулсона новым секретарем Казначейства. Сливки финансового общества заслуженно занимают главные места в ФРС. То же самое можно сказать и о Казначействе, особенно, если Белый Дом предоставит Паулсону больше независимости и больше влияния при формировании политики. Это не может быть негативным для доллара.

5. Больше никаких соглашений "Плаза". Генри Паулсон придерживается таких взглядов на доллар: мировые дисбалансы есть логическое следствие процесса глобализации. У нас есть две альтернативы. Альтернатива А - это глобальная рецессия мировой экономики; и альтернатива Б - перекос текущего счета. Дефицит текущего счета в США можно постепенно нормализовать лишь только "пройдя назад по той же дороге", то есть, нейтрализовав причины, спровоцировавшие его. Более того, используя доллар, как основной инструмент для решения этой задачи при помощи очередного соглашения "Плаза", можно прийти к прямо противоположным результатам, поскольку в данном случае средства слишком раскованы для того, чтобы их можно было оправдать целью. Реакция рынка на последнее коммюнике Б7 подтверждает то, что однозначное заявление Казначейства о поддержке политики слабого доллара приведет к страшным последствиям на рынках активов.

6. Ситуация с дефицитом торгового баланса в США начинает меняться. Резкий рост экспорта в марте (на 13.8%) не стал бы неожиданностью, если бы мы верили в процесс "балансирования" мировой экономики. Однако, несмотря на то, что стабилизация соотношения дефицита к ВВП займет немало времени, инвесторам стоит обратить внимание на возможные изменения во внешнем платежном балансе США.

Выводы:

Несмотря тенденцию к сокращению риска, все еще присутствует большое количество коротких позиций по доллару в парах EUR/USD, GBP/USD и USD/JPY. Неожиданные признаки усиления инфляционного давления могут обусловить кратковременный рост доллара. При этом в течение года будет доминировать нисходящий тренд, основным фактором развития которого станет замедление темпов роста (не рецессия). Фаза сокращения риска затянет процесс циклического ослабления доллара, который мы ждем уже с декабря прошлого года. Кроме того, доллар подтвердил свой статус валюты-убежища, оправдывая наш структурно-позитивный прогноз. ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс

Стивен Иен, Morgan Stanley