Кончено, фактически, он пока еще не сделал ничего. ФРС может не пойти дальше разговоров. Или может оказаться уже слишком поздно - американские дисбалансы настолько велики, что единственным выходом остается только самое страшное - жесткая посадка, близкая к крушению. Однако, в своей новой роли оптимистично настроенного пессимиста, я не хочу сомневаться в г-не Бернанке. В контексте лишь незначительного роста инфляции, который может быть больше статистическим, нежели реальным, ФРС посылает недвусмысленные сигналы о том, что монетарная политика будет ужесточаться. А на фоне снижения на рынках, разговоры об усилении монетарной дисциплины - это еще более громкий звоночек. Американский Центробанк сделал, то, чего, по всей видимости, никогда раньше не делал - бросил вызов рынку. Лучше всего по этому поводу высказался как-то бывший управляющий ФРС Вильям МакЧесни Мартин: "Задача Федрезерва вовремя убрать со стола, когда вечеринка идет к концу". Долгие годы ФРС метал на стол на закуски и прохладительные напитки на самой крупной вечеринке из всех, что когда-либо были. Похоже, что этот праздник жизни подходит к концу.

Еще несколько лет назад мы говорили о кризисе доверия к центральным банкам, поскольку обилие спекулятивных пузырей является крайне опасным следствием движения по пути к ценовой стабильности. Низкий уровень инфляции и политические меры, направленные на борьбу с ней ведут к слишком низким номинальным процентным ставкам, что, в свою очередь, питает вечнорастущую ликвидность. Монетарные власти должны, фактически, расширить свои цели в рамках подхода ценовой стабильности, уделив особое внимание излишкам, накапливающимся на рынках активов. По сути, в таких обстоятельствах монетарная политика должна быть ассиметричной, предрасположенной скорее к ужесточению, нежели к аккомодации. Для ФРС это может иметь важный тактический подтекст: при помощи дорогих денег на фоне низкой инфляции можно убить сразу двух зайцев, то есть добиться ценовой стабильности и стабильного экономического роста.

Кажется, г-н Бернанке понимает это. Его натиск в борьбе с инфляцией, особенно учитывая наметившуюся тенденцию к замедлению темпов экономического роста, кажется слишком гипертрофированным. Фактически, в своем, теперь уже знаменитом заявлении от 5 июня он сделал все, что мог, чтобы указать на переход к менее быстрому росту экономики в результате растущих цен на нефть в сочетании с охлаждением на рынке жилья. Однако, в то же время, его озабоченность инфляцией также идет в разрез с некоторыми причудами статистики. Да, чистая инфляция растет на 2,3% в год, говоря словами Бернанке "… на или выше верхней границы диапазона, у многих экономистов, включая меня, ассоциируется с ценовой стабильностью и стимулом к долгосрочному росту".

Однако превышение обусловлено исключительно печально известным "эквивалентом арендной платы для владельца" основного жилья; если исключить этот компонент, который составляет 30% от всего чистого CPI, годовой темп роста индекса в апреле составил бы 2,0% (и 1,9%, если полностью исключить категорию жилья). Вопрос о том, была ли бы проблема инфляции актуальной, если бы не статистическое ускорение темпов роста ее наиболее противоречивых компонентов, остается очень и очень спорным. Потом, конечно, нельзя не учитывать климат непосредственно на финансовых рынках - коррекция на мировых рынках ценных бумаг уже принимает серьезный размах, а на рынках рискованных активов, таких как рынки развивающихся стран и товарных фьючерсов, уже началось откровенное падение. В условиях все еще низкой инфляции ФРС мог бы поддаться искушению и подождать, пока страсти поутихнут, а затем предпринимать какие-либо действия.

Выводы Бернанке о том, что на горизонте появились "нежелательные" признаки ухудшения инфляции и инфляционных ожиданий можно поставить под сомнение и на иных основаниях. Минимальный рост почасовых доходов в мае (+0,1%) опровергает предположение о том, что ужесточение на рынке труда ведет к росту стоимости рабочей силы. В то же время, резкая коррекция на товарных рынках заставляет усомниться в том, что рост мировой экономики ведет к буму цен на входе, который может стимулировать зарождающееся инфляционное давление. С позиции структурных факторов, глобализация продолжает выступать как мощный противовес, ограничивающий влияние циклических инфляционных факторов. И, наконец, существует политический аспект: при низкой инфляции, центральный банк, ставящий перед собой жесткие инфляционные цели, имеет маневр в случае ошибки; он может позволить себе несколько припоздниться с монетарными действиями, при этом последствия будут незначительными. Короче говоря, у Бернанке есть масса поводов переждать все эти инфляционные страсти. Однако он этого не сделал. Он вступил в игру раньше времени, при этом остальные члены ФРС поддержали его агрессивную риторику.

Похоже, что агрессивные настроения охватили весь мир: ЕЦБ повышает ставки, то же самое делают банки Индии, Кореи, Турции, Южной Африки и даже Ирландии. Это несет в себе определенные последствия для ликвидности и мировых финансовых рынков - уменьшая поток высокооктанового топлива, подпитывавшего синдром множественных спекулятивных пузырей на протяжении семи лет. Конечно, маловероятно, что Центробанки по всему миру объединили свои усилия в борьбе со спекуляциями. Однако, совершенно очевидно, что верность инфляционным целям может выделить актуальность других важных проблем, в частности, растущую избыточность мощного цикла ликвидности.

Эта неожиданно вспыхнувшая страсть к монетарной дисциплине во всем мире отлично вписывается в мои вновь обретенные оптимистичные представления о восстановлении экономического равновесия. Самый крупный мировой дисбаланс - дефицит текущего счета в США - прямое следствие нехватки сбережений на основе доходов, вызванной пузырем на рынке недвижимости. Недобирая сбережения внутри страны, США, чтобы развиваться, вынуждены импортировать их извне, следовательно, мириться с масштабными дефицитами торгового баланса и текущего счета. В определенной степени, центральные банки сами спровоцировали формирование пузырей, придерживаясь слишком аккомодационных политик. Поэтому зарождающееся стремление к монетарной дисциплине очень обнадеживает. Несмотря на то, что для покалеченных инвесторов такая любовь может показаться несколько жестокой, в итоге, она выльется в необходимую коррекцию, которая готовит почву для следующего этапа роста на рынках. Спасибо еще раз, г-н Бернанке. ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс

Стивен Роуч, Morgan Stanley