В контексте проблемы легких денег, стимулировавших рост на мировых рынках, источником избыточной ликвидности служила отнюдь не Америка, а Япония. За последние пять лет Банк Японии не только держал ставку на нуле, но и ежедневно заполонял рынки в Токио излишними резервами в размере 30 трлн. иен (около $300 млрд.). Эта политика привела к тому, что объем денежной массы в Японии сопоставим с американским, и это при том, что экономика страны в три раза меньше. Большая часть этих денег утекала заграницу, что, в итоге, привело к ультра низким процентным ставкам и неумолимо растущим ценам на активы во всем мире.

Всего лишь два месяца назад Япония решила положить конец политике "количественного ослабления" - последствия осушения ликвидности в стране почувствовались во всем мире. А ведь это только начало монетарных трансформаций Японии. Однако рано или поздно набат ударит второй раз: Банк начнет повышать свою ставку овернайт, которая с 1998 года была равна нулю. Некоторые аналитики прогнозируют рост ставки Банка Японии до 2% за 12 месяцев, Это может стать очень серьезным риском для финансовых рынков. Однако есть, по крайней мере, три причины полагать, что опасения столь быстрого повышения ставки Банка Японии сильно преувеличены и еще год она останется нулевой. Более того, они не повысят ставку выше, чем до 1% в ближайшие десять лет.

Политики в Токио ясно дали понять, что по завершении количественного ослабления они намерены выждать некоторое время, прежде чем перейти непосредственно к процессу ужесточения; это позволит Банку привыкнуть к новой ликвидности. Учитывая то, что на прошлой неделе на токийском рынке краткосрочного капитала по-прежнему отмечался избыток резервов в размере 14 трлн. иен, процесс завершения количественного ослабления может затянуться еще на несколько недель. Судя по всему, план действий Банка Японии таков: начать повышение ставки на 0,25% осенью и к концу финансового года (к концу марта) довести ее до 0,5%.

Однако это при условии, что экономика Японии продолжит стабильный рост, а финансовые рынки и надумают падать в пропасть. Учитывая текущую неспокойную обстановку, это требование выглядит весьма жестким и является второй причиной, по которой японские ставки останутся низкими дольше, чем предполагается. Внутренний спрос в Японии, очевидно, будет достаточно активно расти в этом году, но при этом, экономика США замедляет темпы роста, не исключено, что ее примеру последует и Европа. Это приведет к укреплению иены и ослаблению экспортного сектора в Японии; В таких обстоятельствах Банк Японии, скорее всего, предпочтет ограничиться повышением на 0,25% в этом году. И зачем ему тогда вообще повышать ставку?

Ответ на этот вопрос лежит на поверхности: "бесплатные" деньги, кредитуемые Банком Японии под нулевой процент, фундаментально вредны в условиях рыночной экономики. Нулевая ставка была оправдана чрезвычайной ослабленностью экономики Японии, однако, теперь мало кто может поспорить с тем, что страна постепенно возвращается к нормальным условиями экономического функционирования. Но что для Японии "нормальная" ставка? Ответ на этот вопрос и есть третья причина, по которой учетная ставка Банка останется ниже 1% еще очень долго.

Уравновешенная процентная ставка в нормально функционирующей экономике примерно равна темпам роста ВВП. ВВП, в свою очередь, состоит из двух компонентов - долгосрочного потенциала роста экономики и уровня инфляции. Согласно прогнозам Банка Японии, потенциальный рост экономики на ближайшие годы составляет 1,5-2%, при этом каждый год рабочая сила в экономике сокращается на 0,5%, а производительность растет на 2-2,5%. В то же время цены продолжают снижаться. Чистый показатель инфляции Банка Японии, не учитывающий продукты питания, но включающий цены на энергоносители, вырос на 0,5%, что позволило руководству ЦБ гордо провозгласить победу над дефляцией. Однако если из индекса вычесть цены на нефть, как это делается при расчете индекса потребительских цен в США, показатель по-прежнему будет отрицательным. И, что еще важнее, дефлятор ВВП, ценовой индикатор, оценивающий более общие изменения промышленных и потребительских цен, продолжает достаточно активно падать - со скоростью 1,5% в год.

Таким образом, потенциальный рост Японии на 1,5-2% материализуется в номинальный рост в районе 0,5-1%, подтверждая то, что учетная ставка также не поднимется выше 1%. А что случится в 2008 году, когда дефляция в Японии и в самом деле завершится? К тому времени найдутся новые поводы придерживаться ультра легкой политики. В апреле 2008 года правительство Японии планирует увеличить налоги, чтобы сократить огромный дефицит бюджета. Сейчас в Токио ведутся споры о том, поднять ли налог на потребление, который сейчас составляет 5% сразу до 10% в 2008 году, или растянуть "удовольствие" на несколько лет. Если повезет, на этот раз повышение налогов обойдется без катастрофических последствий, которые оно имело в 1997 году. Однако, скорее всего, японские политики не захотят рассчитывать на удачу. Если они повысят ставку слишком сильно, Япония скатится в рецессию, дефляцию и фискальную катастрофу. Если они оставят ее слишком низкой, самое страшное, что может произойти, это рост инфляции, который просто поставит Японию в один ряд с остальными странами.

Выбор очевиден: учетная ставка в Японии будет еще долго оставаться "на удивление" низкой что, в свою очередь, продолжит поддерживать рост цен на мировых финансовых рынках. ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс

По материалам The Times