И это были вовсе не рутинные продажи. Банк Credit Suisse называет пятинедельный период с 18 мая и по 13 июня, в течение которого фондовые рынки развивающихся стран упали на четверть, самым драматичным развитием событий после российского кризиса 8 лет назад. Три валюты: турецкая лира, венгерский форинт и южноафриканский ранд упали почти до трехлетних минимумов. Однако на этот раз кризис не продлился долго. Возможно, это признак зарождающейся зрелости развивающихся рынков. И прежде народ успел измыслить имя для этой драмы (неизбежно классифицируя ее как "кризис"), на рынках началось восстановление. 

Некоторые показатели этого восстановления, например, индекс развивающихся рынков группы международного капитала Morgan Stanley (MSCI) с 13 июня вырос на 15%, свидетельствуют о зарождающейся тенденции к росту. Вслед за паникой, когда инвесторы отвернулись, в первую очередь, от наиболее ликвидных рынков, последовал период более разумного осмысления. 

Например, бразильская валюта быстро восстановилась; в былые времена эффект текилы привел бы к массовым продажам. В Европе больше всего пострадали рынки Турции и Венгрии. В России поддержку фондовому рынку оказали высокие цены на нефть, и он смог вырасти на 2,4%. Однако мексиканский рынок остается нестабильным. Неустойчивость, сопутствующая выборам, которые состоялись 2 июля, обусловила рост рынка на фоне ожиданий победы право-центристских кандидатов, однако, после того, как исход выборов был оспорен, началось падение. 

Но, кажется, что инвесторы вновь готовы кинуться в погоню за быстрой наживой, даже на очень неустойчивых рынках. В мае и июне Турция сильно пострадала из-за своего дефицита текущего счета и высокого курса национальной валюты. Теперь инвесторы говорят о том, что падение лиры в течение двух месяцев может помочь достичь равновесия; ставки кредитования овернайт на уровне 22,25% лишь усиливают ее привлекательность. Третьего июля валюта выросла против доллара более чем на 2%, после того, как опубликованные данные по инфляции превзошли все ожидания. Настроения изменились и на других рынках. Согласно данным, предоставленным Goldman Sachs, за последнюю неделю июня иностранцы вложили в акции азиатских стран на $1.5 млрд. больше, чем вывели оттуда в течение трех недель чистых продаж. Это помогло индексу азиатских стран MSCI (за исключением Японии) вырасти на 3,7%. Это наиболее значительный рост с октября 2002 года. 

Есть несколько причин, по которым инвесторы на развивающихся рынках чувствуют себя более уверено, чем раньше. По данным управляющей компании PIMCO, в прошлом году совокупный ВВП Бразилии, Китая, Индии и России, рассчитанный по рыночным валютным курсам, превысил ВВП Японии, второй по величине экономики в мире. Более того, эти страны растут значительно быстрее Японии. Соотношение государственного долга к ВВП в этих странах сокращается, но увеличиваются долговые обязательства местных фирм в местной валюте. В мае развивающиеся страны не выпустили государственных долговых обязательств, однако компании в этих экономиках, по данным PIMCO, сделали займов на сумму $8 млрд. Цены на акции компаний развивающихся стран остаются умеренными по отношению к доходности, по сравнению с тем, какие они были в период бума Интернет-компаний. Некоторые экспортеры, например Samsung Electronics в Южной Корее, настолько интернациональны, что их стоимость имеет мало общего с происходящим в их стране. 

Однако существует риск, что этот акцент на осмотрительное управление долгами и экспортно-ориентированный рост - это предпосылки для повторения "бойни", которая ослабила развивающиеся рынки в 90-х. Стивен Роуч, экономист Morgan Stanley, предупреждает, что беда может прийти с другой стороны. "В начале моего списка - возможная капитуляция американского потребителя", - пишет он. В 2005 году в развивающихся странах доля экспорта в общем объеме производства превышала долю в развитых экономиках, что ставило их в зависимость от настроений американских потребителей. Но этот факт может быть не полностью включен в цены на активы развивающихся рынков, считает он. Эти опасения разделяют и другие, предлагающие переключить внимание на активы, более тесно связанные с внутренним рынком, например, на акции банковского сектора. 

Рост в Японии и Европе должен смягчить удар для экспортеров от снижения потребительской активности в США. Но, как бы там ни было, в случае кризиса во всех этих развитых экономиках, пострадают не только инвесторы на развивающихся рынках.

Economist