Традиционное мнение ошибочно.

Несмотря на то, что все перечисленные выше причины вполне логичны и убедительны, в последнее время продажи фунта и покупки EUR/GBP не приносили прибыли. Уровень волатильности в паре EUR/GBP был ненормально низким. За период с 2003 года пара EUR/GBP не покидала пределов диапазона 0,66-0,71. Волатильность начала падать с середины июля 2003 года, вскоре после того, как Казначейство Великобритании опубликовало свой вердикт по "пяти тестам", заявив, что страна пока не собирается присоединяться к Еврозоне.

Вот ключевые аспекты проблемы:

1. EUR/GBP демонстрировал завидную стабильность, несмотря на значительные изменения в дифференциалах доходности денежных средств. Во-первых, с конца 2002 года взаимосвязь дифференциала доходности денежных средств и курса EUR/GBP практически отсутствовала. Доходность в Великобритании выросла с 75 базисных пунктов в ноябре 2002 года до 275 базисных пунктов в августе 2004 года. В настоящий момент спрэд составляет 175 базисных пунктов и, если прогнозы верны, может упасть до 100 базисных пунктов к концу года. Однако при этом EUR/GBP остается недвижимым. Более того, между этими двумя значениями наметилась негативная корреляция. В частности, в течение 1999-2000 гг. евро снижался против фунта в течение 18 месяцев, прежде чем чековый курс в Еврозоне превысил чековый курс в Великобритании; а в 2002-2003 гг. евро рос против доллара, за чем последовало серьезное падение процентных ставок Еврозоны по отношению к ставкам Великобритании. Короче говоря, наше ортодоксальное представление о том, что EUR/GBP должен следовать за бизнес-циклами Еврозоны и Великобритании полностью опровергается опытом последних семи лет. И я не вижу причин, по которым EUR/GBP должен вдруг начать следовать за дифференциалом доходности денежных средств, как предполагают аналитики и инвесторы.

2. Несмотря на "пять тестов", инвесторы, возможно, уже рассматривают Великобританию как часть Еврозоны. С 2003 года центром притяжения для фунта был скорее евро, нежели доллар, поскольку волатильность британской валюты возрастала на фоне падения EUR/GBP. Великобритания уже давно интегрировалась с Евросоюзом и является неотъемлемой частью Европы, даже не будучи членом Еврозоны. Благодаря прозрачности и либерализму в области финансирования, структуры рынка труда и бизнеса, британские компании многим видятся как своеобразный трамплин на европейский рынок. Другими словами, структурная конвергенция Великобритании и Евросоюза в значительной степени сгладила волатильность в паре EUR/GBP.

3. Азиатские банки рассматривают фунт как высокодоходную альтернативу евро. В последнем отчете Банка международных расчетов говориться о том, что доля фунта в официальных резервах стран значительно возросла, как в отношении активов Центробанков, так и в отношении валютных рынков. Капитал уходит от доллара и евро и обращает свое внимание именно на фунт.

Популярность фунта как резервной валюты растет

Согласно данным по валютной структуре иностранных резервов, опубликованным МВФ, доля фунта в мировых официальных резервах превысила долю иены. Фунт стал третьей резервной валютой в мире. Наибольшую популярность он снискал на рынках развивающихся стран. По миру в целом доля официальных резервов, выраженных в британской валюте, возросла с 3,6% год назад до 4,0% на конец 1 квартала 2006 года. В свою очередь доля иены снизилась с 3,9% до 3,4% за тот же период.

Вот наши размышления:

Банк Англии пользуется доверием. Помимо упомянутых выше фактов о том, что фунт можно рассматривать как высокодоходную альтернативу евро, а также высокий уровень интеграции Великобритании и Евросоюза, можно добавить, что у Банка Англии отличная история борьбы с инфляцией. Это усиливает акцент на роли Лондона как на главном финансовом центре в мире, превосходящем даже Нью-Йорк. Глубокий, ликвидный и прозрачный финансовый рынок улучшает позиции фунта как законной и жизнеспособной резервной валюты.

Британский рынок долговых ценных бумаг отличается высокой ликвидностью. Когда иностранные центральные банки формируют валютные резервы, они, как правило, приобретают государственные долговые обязательства в качестве базовых активов, и не хранят средства на денежных депозитах. Поэтому большое значение имеет хорошо развитый и ликвидный финансовый рынок. Рынок казначейских облигаций в США монополизирован, а в Европе рынок государственных долговых обязательств напротив разрознен. Неоднородность европейского рынка негативно влияет на ликвидность с точки зрения управляющего резервами. Этот аргумент снижает привлекательность евро и сокращает его разрыв с фунтом.

Почему иена не станет популярной резервной валютой. Чтобы понять, на чем основывается привлекательность той или иной валюты, необходимо задаться вопросом, почему иена не является популярной международной валютой. Во-первых, рынок японских госбондов, несмотря на свою глубину, остается низкодоходным и практически гарантирует потерю капиталовложений. По мере восстановления экономики в Японии и ухудшения демографической обстановки, японские госбонды продолжат терять свою привлекательность. Это одна из причин, по которой иена не воспринимается как ключевая международная валюта, несмотря на величину экономики Японии. Таким образом, прогнозировать рост иены можно только на фоне частного движения капитала.

EUR/GBP остается в диапазоне

Я по-прежнему не вдохновлен движениями евро и полагаю, что к концу года EUR/USD опустится ниже текущих уровней (наш прогноз 1,24 на конец 2006 года и 1,20 на конец 2007 года). В отношении фунта я также склонен к пессимизму, однако, в гораздо меньшей степени, поскольку его ослабление будет компенсироваться диверсификациями.

Выводы

Даже не смотря на то, что фунт сильно переоценен против доллара, не стоит делать слишком медвежьих прогнозов на его счет. Скорее всего, он продолжит следовать за евро. Фундаментальные факторы или дифференциал доходности никак не влияют на пару EUR/GBP. Более того, рост привлекательности фунта как резервной валюты нашел свое отражение в отчете МВФ. ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс

Стивен Иен, Morgan Stanley