Кажется, что за последние несколько недель угроза инфляции начала отступать по всему миру, благодаря снижению цен на энергоносители и не столь высоким, как предполагалось показателям инфляции потребительских цен за июль в США, Великобритании и Еврозоне. Как следствие, рыночные ожидания инфляции, оцениваемые при помощи пороговых коэффициентов инфляции, снизились по обе стороны Атлантики, а рынки облигаций устремились вверх. Однако ключевой вопрос до сих пор остается без ответа: сохранится ли во втором полугодии тенденция к ослаблению экономики США, компенсируется ли сокращение во втором квартале в ближайшее время. Экономисты разделились на два лагеря: одни считают, что ситуация продолжит ухудшаться, тогда как другие ожидают восстановления. Их рассудит только время, при этом исход событий, вне всякого сомнения, сыграет важнейшую роль при определении дальнейшего направления монетарной политики ФРС.

Пока же нам ничего не остается, кроме как строить теории. В частности, между инфляцией в США и Еврозоне формируется интересная зависимость. Согласно общепринятому мнению в течение последних 6-12 месяцев проблема инфляции более остро стоит именно в Штатах, нежели в Европе. Но, в то же время, европейская инфляция имеет потенциал к неожиданному росту, тогда как американская может сократиться. Почему?

Первый и наиболее важный фактор, который заставляет нас гораздо больше беспокоиться об инфляции в Старом Свете - это положение монетарных политик относительно друг друга. Одним из способов оценки положения монетарной политики является сравнение фактических краткосрочных ставок с их нейтральным или естественным уровнем. Согласно нашим расчетам, естественный уровень процентных ставок указывает на то, что в настоящее время фактические ставки должны составлять 4,5% в США и 3.5% в Еврозоне. Таким образом, при ставке 5,25% политика ФРС является рестриктивной (на 75 базисных пунктов выше нейтрального уровня), а политика ЕЦБ при ставке 3,0% - аккомодационной (на 50 базисных пунктов ниже нейтрального уровня). Следовательно, в итоге инфляция в США должна снизится, а в Еврозоне политика Центробанка все еще поощряет ее рост в среднесрочной перспективе. Стоит также помнить о том, что даже если ЕЦБ поднимет ставку до нейтрального уровня к концу года, что вполне вероятно, последствия такого ужесточения почувствуются не сразу. Несколько лет низких ставок продолжат оказывать влияние на уровни инфляции в Европе в течение 2007-2008 годов.

Во-вторых, многие европейские государства планируют ужесточить фискальную политику в следующем году, подняв косвенные налоги. Пример Германии, повысившей верхний предел налога на добавленную стоимость на 3%, может оказаться заразительным и для других стран, пытающихся совладать со своими дефицитами бюджета, например, для Италии. Темы роста ВВП в Еврозоне в настоящее время превышают среднее значения - в 1 полугодии 2006 года они составили 3,0%; условия на рынке труда ужесточаются, поэтому рост цен, спровоцированный фискальными мерами, может привести к усилению инфляционного давления.

И, наконец, последний аргумент в пользу снижения инфляции в США и роста в Еврозоне это цены на нефть. Люди ожидают, что они продолжат начатое снижение (но при этом не исключено, что ожидания не оправдаются). Однако если это произойдет, например, из-за усиления геополитического давления, или если попытки китайского правительства охладить экономику начнут приносить плоды, инфляция в США сократится сильнее, чем в Еврозоне. Это в первую очередь обусловлено высокой долей налогов на единицу продукции в общих налогах на бензин, что делает цены на топливо в Европе менее волатильными нежели в США. Снижение общего показателя инфляции в США (на текущий момент он составляет 4%) приведет к снижению инфляционных
ожиданий среди потребителей, значительно упростив, таким образом, задачу ФРС без вреда экономике.

Обобщая все сказанное можно сделать вывод: уровни безубыточности в Еврозоне в течение ближайших 6-12 месяцев будут выше, чем в США, поскольку на континенте, в сравнении с Америкой, инфляционная обстановка менее благоприятная. Это подтверждает прогноз о сокращении дифференциала между процентными ставками по казначейским облигациям и немецким гос. облигациям.

Morgan Stanley
ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс