Неплохая теория, но, увы… Фундаментальная база для ослабления доллара сформировалась даже раньше, чем мы думали, однако, пока теория никак не вписывается в реальную картину движений на валютном рынке. Причины неясны. Волатильность исчезла, оставив основные валютные пары во власти диапазонов. Тем не менее, мы по-прежнему придерживаемся мнения, что ослабление экономики США и возможное понижение ставки по федеральным фондам в 2007 году, приведут к новой волне падения доллара против евро и, следовательно, иены.

Европейские валюты готовятся к прорыву

Евро не нашел стимула, на который мы рассчитывали, с учетом того, что ожидания в отношении монетарной политики ФРС изменились - теперь рынки ждут не повышения ставки, а снижения. Таким образом, наши прогнозы по валютным курсам на конец года на сегодняшний день выглядят несколько претенциозно. Возможно, просто по евро было открыто слишком много длинных позиций, или у быков не было достаточно свободных денег, чтобы стимулировать дальнейший рост. В любом случае, фундаментальная база формируется в правильном направлении, поэтому мы не отказываемся от своих прогнозов в отношении сокращения спрэда по ставкам; кроме того, огромные торговые дисбалансы в США (выгодно оттеняющие незначительный профицит в Еврозоне) в итоге победят технические факторы, которые на данный момент зажали пару евро/доллар в узком диапазоне. Не исключено, что к марту 2007 года евро достигнет отметки $1.35.

Во втором квартале впервые за пять лет темпы роста экономики Еврозоны в терминах реального ВВП обогнали темпы роста в США, при этом индикаторы движения на 3 квартал также выглядят многообещающе. Несмотря на ослабление европейского промышленного производства в июле, последние данные рисуют оптимистичную картину. Немецкий индекс IFO находится вблизи 15-летнего максимума (при этом наиболее сильный компонент - индикатор текущих условий). Потребительские расходы во Франции демонстрируют устойчивость и за последний месяц выросли в годовом исчислении на 6,4%. Фискальное ужесточение (в частности повышение НДС в Германии), вероятно, приведет к ослаблению роста в 2007 году. Однако более значительное охлаждение в США, вызванное состоянием рынка жилья, поможет Еврозоне не потерять лицо.

Это, в свою очередь, приведет к серьезному сокращению дифференциала краткосрочных процентных ставок, поддерживающего доллар в течение длительного времени. Денежная масса растет уверенными темпами, превышающими целевой уровень, кредитование в бизнесе также увеличивается - указывает на то, что ЕЦБ поднимет свою ставку в этом году до 3,5% и, может быть, доведет ее до 4% в следующем.

Британский фунт также консолидируется против доллара, несмотря на изменения во взглядах Банка Англии. Разворот на 180 градусов в этом плане отражает аналогичное поведение цен на рынке жилья, которые возобновили рост. Банк Англии не только аннулировал свое последнее понижение ставки, неожиданно повысив ее в августе, но и, скорее всего, сохранит свой решительный настрой на заседании в октябре (а, может быть, даже вновь повысит ставку). Инфляция все еще выше целевого уровня (хотя, в свете последнего снижения цен на энергоносители, ситуация может несколько улучшиться), а средние трудовые доходы растут на 4,4% в год - в непосредственной близости от максимально допустимого уровня, соответствующего инфляции в 2%.

На наш взгляд, несмотря на прочие факторы, дающие повод для размышлений (в частности, растущий уровень безработицы по данным ILO), разговоры о потенциальном повышении окажут поддержку фунту. Но, в любом случае, чтобы фунт решился на движение необходим прорыв в паре евро/доллар.

Иена в ожидании роста инфляции

Если евро остановился в росте, то иена и не думала никуда двигаться и извлекать выгоду из хорошей торговой позиции и восстановления экономики Японии. Как мы уже отмечали, пересмотр исторических данных по CPI в сторону понижения пододвигает Японию назад, ближе к дефляции и дальше от возможных повышений ставки. В результате, возобновившиеся спекуляции на разнице ставок лишили нас всяких надежд на рост иены в этом году.

Однако в следующем году иена может получить поддержку от ряда других факторов, которые помогут ей преодолеть отметку 110 в паре доллар/иена. Экономика продолжает расти после затяжного спада 90-х годов. Темпы роста реального ВВП на уровне 3% в этом году поставят ее в число лидеров Большой Семерки. Несмотря на вероятность некоторого ослабления, у Японии все еще есть шанс опередить США. Промышленное производство возобновит рост, несмотря на ослабление экономики в США, благодаря быстрому росту Китая, который становится очень важным рынком сбыта для экспортеров. Эта взаимосвязь может помочь иене наряду с евро выиграть от любых преобразований китайских резервных активов, которые в настоящий момент сильно перекошены в сторону американского доллара. Однако Пекин намерен изменить ситуацию, допуская более быстрое укрепление юаня против доллара. Помните, что на данный момент иена весьма и весьма конкурентоспособна на фоне валют стран-торговых партнеров, таких как Европа и Южная Корея.

Ужесточение рынка труда привело к повышению заработной платы, что, в свою очередь, позволило улучшить показатели по потребительским расходам. Рост доходов должен в итоге привести к более решительному увеличению CPI, столь необходимому для повышения ставки Банка Японии, которое позволит сдержать отток капитала из низкодоходных активов в иенах. По-прежнему остается неясным, как отразятся на рынке новые назначения в Кабинете министров, сделанные новым Премьером. Абэ довольно легко завоевал новую должность, и поэтому пока не раскрывает свои карты. Новый министр финансов Кодзи Оми исключил наиболее очевидный способ фискального ужесточения - повышение налога с продаж, по крайней мере до выборов в верхнюю палату парламента, которые состоятся в июле. И если Абэ будет придерживаться выбранной Коидзуми политики сокращения дефицита, не стоит рассчитывать на серьезные ужесточения. Это хорошая новость для иены, поскольку любое резкое фискальное ужесточение негативно отразится на темпах роста. ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс

По материалам CIBC