Похоже, что у одного из основных составляющих американской экспансии, у бума на рынке жилья, истек срок годности. На вторичном рынке жилья растет показатель отложенных продаж - главный индикатор фактических продаж. Число новых строительств резко сократилось из-за огромного количества непроданных домов, что, в результате, привело к сокращению расходов в секторе жилищного строительства. Последним звеном в цепной реакции стала средняя цена на жилье, которая начала снижаться, подрывая общий уровень благосостояния.

Потребитель истерзан, но непокорен

Однако правда ли то, что вся страна движется вслед за рынком жилья? Инвестиции в жилищное строительство не представляют более 50% от реального ВВП, при этом вторая половина экспансии в 80-х годах шла на фоне резкого спада активности в сфере жилищного строительства, длившегося несколько лет. Но при этом нельзя не отметить, что никакой другой цикл не был так обязан фазой роста кредитованию под обеспечение собственной доли жилья, как средству финансирования потребительских расходов. Прочие факторы свидетельствуют не о влиянии цен на жилье на благосостояние, а на проблемы, связанные с движением денежных средств от нарастающих как снежный ком старых и новых долгов; в частности, счета для многих домохозяйств возросли из-за изменений по ипотеке с плавающей процентной ставкой. Эта проблема наглядно представлена процентом дефолта по кредитам на рынке потребительского кредитования (особенно с учетом замедления темпов роста занятости). Кроме того, рыночные спрэды на рынке долговых обязательств и облигаций, связанных с финансирование домохозяйств также, скорее всего, расширятся в 2007 году. Однако возросшие платежи по процентам не имеют непосредственного отношения к макрокартине. Сектор домохозяйств не просто платит проценты, он их еще и зарабатывает в виде дохода (в особенности это относится к пенсионерам).

Повышение ставки по федеральным фондам помогло увеличить процентный доход домохозяйств на 15% за последние полтора года. И, по мере того, как иссякает источник собственной доли жилья, возрождается трудовой доход. Благодаря опционам на акции и премиям, почасовые доходы выросли более чем на 8% за последний год; отчасти, это стало запоздалой реакцией на ужесточение рынка труда на начальной стадии этой экспансии. Учитывая типичное отставание, можно предположить, что трудовой доход продолжит расти уверенными темпами в течение 2007 года, даже если уровень занятости по платежным ведомостям в среднем не превысит 125 000, а возобновление восходящей динамики движения цен на нефть негативно отразится на покупательной способности. Зарабатывая деньги старомодным, дедовским способом - работая на работе, американцы станут менее зависимыми от долгового финансирования. В свою очередь, снижение ставки ФРС поможет потреблению держаться на уровне реальных доходов. Оно будет не столь шикарным, как во времена расцвета эпохи кредитования, но и не такими низкими, чтобы загнать страну в рецессию.

Реальная торговля: Дежавю из 1980-х

Потери мощности потребительских расходов и снижение активности в строительном секторе также компенсируются, хотя и в меньшей степени, постепенным ростом чистого экспорта. Последний раз торговая позиция Америки выглядела многообещающе в 1990-х, когда нисходящий тренд по доллару помог стимулировать экспорт, в то время как рецессия в США (не совпадавшая с европейской), угнетала импорт. Оба этих фактора будут влиять на реальные показатели чистого экспорта и на этот раз. Однако пока третий квартал может оказаться неудачным из-за коррекции объемов экспорта в волатильном секторе авиастроения и возросшего в июле импорта капитальных товаров. Чтобы ситуация изменилась, требуется более масштабное ослабление доллара и более явное охлаждение экономики США.

Даже по мере роста чистого экспорта, никаких глобальных последствий для номинального показателя дефицита торгового баланса, за которым так внимательно следят трейдеры на валютном рынке, мы не увидим. Возобновление роста цен на энергоносители приведет к ухудшению ситуации, а ослабление доллара только усилит эффект, повысив долларовую себестоимость товаров и услуг в мире. Не исключено, что в 2007 году дефицит текущего счета достигнет отметки $900 млрд.

Капитальные расходы также должны возрасти на фоне повышения конкурентоспособности Америки в результате обесценения доллара. Однако индексы доверия в малом и крупном бизнесе продолжают ухудшаться. Учитывая то, что в период ослабления давление на использование производственных мощностей снижается, денежные средства в балансовых отчетах, вероятно, пойдут на уплату дивидендов, обратный выкуп акций, поглощения и внешние капитальные расходы. Более того, стоит ожидать ослабления тенденции к аккумулированию затрат на запасы, поскольку предприятия автомобильной отрасли и прочие производители потребительских товаров корректирую объемы производства в соответствии с слабеющим спросом.

Инфляция требует терпения

Замедление темпов экономического роста не дает немедленного избавления от инфляционного гнета, что осложняет жизнь не только членам ФРС, но и всем финансовым рынкам. Как правило, ФРС предпочитает бездействовать в течение довольно длительного времени, поскольку сделанным ранее повышениям ставки требуется время, чтобы в полной мере отразиться на экономике и повлиять на инфляцию, даже не смотря на очевидно замедление темпов роста. В этом отношении этот год ни чем не отличается от предыдущих, поскольку CPI, кажется, прирос к отметке 3,0%. Ожидается, что в сентябре он значительно снизится, но лишь для того, чтобы возобновить рост, поскольку укрепление мировой экономики толкает цены на нефть вверх. Пока ценовое давление в секторе товаров, исключающем продукты питания и энергоносители, не связано с удорожанием ресурсов. Напротив, они отражают последствия двух более ранних антидефляционных походов. Как правило, работникам удается последним урвать свою долю экономического пирога, что ведет к резкому росту затрат на содержание персонала. Но, принимая во внимание неустойчивость данных, а также ненадежность информации по реальному объему производства для работников сферы финансовых услуг, наиболее надежным считается показатель затрат на содержание персонала за исключением финансового сектора в годовом исчислении, который хоть и растет, но не выходит за пределы предыдущего цикла.

Арендные платежи, составляющие около 40% чистого CPI (поскольку они используются как заменитель затрат для владельцев домов), также выросли. Отчасти это связано с ужесточающей политикой ФРС. Высокие проценты по ипотеке привели к замедлению оттока средств от аренды к собственности и снизили процент свободного жилья, сдающегося в аренду. Таким образом, арендодатели оказались в выигрышном положении. Терпение поможет вылечить недуги чистой инфляции, поскольку замедление темпов роста поможет снизить давление на почасовые доходы и заставить внутренние предприятия розничной торговли, равно как и импортеров снизить цены. Цены на импорт остаются умеренными: в автомобильном секторе рост не превышает 1%, тогда как цены на прочие потребительские товары и вовсе не меняются. Более того, у внутренних поставщиков есть возможность сократить рентабельность, благодаря солидному росту маржи прибыли. Кроме того, снижение индекса цен производителей уже очевидно. Это плохая новость для акций компаний потребительского сектора, однако, сокращение маржи, на которое им придется пойти, будет компенсировано ростом в других секторах на фоне снижения процентной ставки.

по материалам CIBC
ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс