Премьера спектакля Кирилла Серебренникова "Антоний и Клеопатра. Версия" стала животрепещущим событием московского театрального сезона 2006/2007 года. В свой интерпретации знаменитой шекспировской трагедии режиссер сталкивает на сцене две цивилизации - восточную и западную. Стоит отметить, что спектакль должен был быть показан еще весной, на фестивале "Черешневый лес". Однако режиссер настоял на том, чтобы спектакль был перенесен на осень. Я не собираюсь вдаваться в тонкие аспекты скандальной драматургии, а также петь дифирамбы Чулпан Хаматовой - одной из самых любимых своих актрис. Дело в том, что на основании аналогий с двумя вышеприведенными фактами, складывается ощущение, что наступившей осенью валютный рынок сыграет аналогичный "спектакль", который также мог бы быть показан еще весной текущего года. При всем уважении к господину Серебренникову, осенняя постановка режиссера по имени Forex может оказаться куда более скандальной и масштабной!

Характерной особенностью текущей ситуации является удивительно низкая волатильность курса валютной пары евро/доллар. Подразумеваемая волатильность одномесячных опционных контрактов в евро/долларе близка к тому, чтобы побить многолетние исторические рекорды. Историческая трехмесячная волатильность спот курса на уровне минимальных значений последних лет прошлого века. В такой ситуации не удивительно, что рынок интенсивно ищет драйверы, которые могли бы стать катализатором устойчивой тенденции. Причем текущие настроения спекулятивных участников рынка схожи с настроениями осени 2004 года, когда ими пропагандировалось развитие движения в любом направлении - лишь бы покинуть летний диапазон. Если рассуждать с позиции "причины и повода", то в последние месяцы рынок получил громадный приток ликвидности, который создает прочную основу для начала трендового движения. Дело за поводом.

Падение сырьевых цен в течение последних месяцев приобрело устойчивых характер. Инвестиционные фонды в скором темпе избавляются от активов в нефти, природном газе, промышленных и драгоценных металлах. Этот процесс формирует большой объем средств, требующих последующего эффективного вложения. Летнее обострение геополитической ситуации, что оказалось обусловлено событиями в Ливане, Иране, Северной Корее и т.д. стимулировало инвесторов к тому, чтобы "перекладываться" в американские активы. Американские "голубые фишки" Dow, а также индекс широкого рынка S&P 500 с середины июля демонстрируют устойчивый восходящий тренд, что является не только отражением позитивных ожиданий по поводу инфляции и прекращения ужесточения монетарной политики, но повышенного инвестиционного спроса, как резидентного, так и не резидентного. Описанный процесс сохраняет свою актуальность и по сей день.

По итогам завершенной на Wall Street сессии в четверг, индекс Dow достиг абсолютных максимумов, а S&P 500 достиг максимального значения за последние 5 с половиной лет. Согласно отчету Investment Company Institute за прошедшую неделю совокупный объем средств, принадлежащих взаимным фондам вырос на 26.01 млрд. до 2.243 трлн. долларов. В то же время среди иностранных инвесторов всех уровней колоссальным спросом пользуются американские казначейские облигации. По данным Федерального Резерва США, на прошлой неделе Центробанки иностранных государств были нетто-покупателями облигаций Казначейства США, значительно увеличив совокупную удерживаемую позицию. Общий объем купленных иностранными Центробанками средств вырос до 1.682 трлн. долларов. Спрос на двухлетние облигации вызвал снижение их доходности до февральских минимумов. Доходность 10-летних нот в недавнем времени падала до 4.55%, что является минимальным значением за последние 7 месяцев.

Вышеописанная картина может показаться крайне позитивной. Только на первый взгляд. Если вернуться к рассмотрению ситуации с позиции валютного рынка в общем и курса евро/доллар в частности, то факт остается фактом - диапазон не пробит, границы диапазона сближаются. Пока вышеперечисленный позитив не смог вызвать ралли доллара. Причина в новом фокусе рынка - замедление американской экономики. В последнее время между этой формулировкой и обвалом на рынке недвижимости можно практически ставить знак равенства. Это не случайно. Затоваривание на рынке недвижимости логическим образом приводит к уменьшению разрешений на строительство новых домов. Однако на этом процесс не замыкается в кольцо, а распространяется на остальные аспекты потребительской деятельности. В частности это приводит к всплеску долговых обязательств американского потребителя, что сильно затрудняет выполнение обязательств в первую очередь на рынке потребительского кредитования, а потом на рынке ипотечного кредитования. Итог - снижение потребительских расходов.

Другими словами, обвал на рынке недвижимости дополнительно усугубляет положение американской экономики, которое было сформировано еще весной, когда майский производственный индекс ISM стал причиной возникновения беспокойств в отношении стагфляции. Этот показатель вполне можно отнести к опережающим индикаторам. При этом он уже неплохо проявил свои способности предугадывания ситуация в момент прошлого спада американской экономики. Опубликованный недавно индекс ISM показал, что темпы роста активности в производственном секторе США продолжают снижение. Сентябрьский показатель оказался равным 52.9 пункта, что существенно меньше августовского значения 54.5 пункта. Теперь настало время упомянуть и "самое больное место" - инфляцию. Именно инфляционные риски являлись для ФРС США основным стимулом для ужесточения монетарной политики, что оказывало не малую поддержку американской валюте. Однако одно дело ужесточать политику кредитов, когда экономический цикл находится в состоянии роста. Другое дело текущая ситуация: производственный сектор стоит на пороге начала рецессивного процесса (если ISM окажется ниже 50 пунктов). Если инфляционные темпы увеличатся, то образовавшийся стагфляционный процесс с учетом наблюдаемого падения на рынке недвижимости в течение полугода ввергнут всю американскую экономику в рецессию.

Рассуждая далее, мы обращаем внимание на спрэды доходности. К примеру, в настоящий момент доходность 2-летних германских бундесов оставляет 3.59% годовых. Следовательно, спрэд доходности между ними и американскими трежерис составляет порядка 107 пунктов. А в среду дифференциал составлял 100 пунктов, что является минимальным значением с февраля прошлого года. Другими словами, ухудшение перспектив американской экономики может легко стимулировать инвесторов к тому, чтобы покинуть американские активы и начать покупать долги в Европе. Чего же ждут инвесторы? Повода… Мы только что описали наиболее драматичный вариант для американской экономики. Естественно события могут разворачиваться совсем иным образом. Именно об этом говорит Бен Бернанке, когда употребляет фразу "мы верим…" в своих комментариях. Если текущее снижение цен на нефть и текущее ослабление американской экономики приведет к снижению инфляционных рисков и создаст стабильную динамику ценовых тенденций, то потребительские расходы возрастут и не дадут экономике усугубить фазу спада.

Поэтому пока инвесторы занимают выжидательную позицию. Поводом к действию могут стать два события: сегодняшний отчет по рынку труда за сентябрь и инфляционный отчет, который будет опубликован в середине октября. Фактические цифры по этим показателям с учетом рекордно низкой волатильности курса евро/доллар заставят принять решение. Значения показателей следует рассматривать через призму усиления или ослабления замедления экономического роста. Традиционная формулировка, при которой замедление экономики США приводит к замедлению темпов мировой экономики, может на практике найти иную интерпретацию. По крайней мере, для объединенной Европы. На мировой арене в лице азиатского региона (Китай, Япония, Индия) появился игрок, который в состоянии поддержать спрос на европейский экспорт в случае падения спроса со стороны США. Если рассматривать вопрос дифференциала ставок, который ранее занимал лидирующее положение в фокусе участников рынка, то настроения рынка в текущей ситуации предполагают продолжение ужесточения монетарной политики ЕЦБ, как минимум, в начале следующего года, в то время как в отношении США ожидается снижение ставок Федеральным Резервом. Если один из двух показателей увеличит убеждения игроков в подобном развитии событий - реакция не заставит себя ждать.
Михаил Шульгин ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс