Сценарий для потребителей в рамках модели жестких цен

Как будут определяться долгосрочные ценовые уровни? Во-первых, допустим, что цены и номинальный размер заработной платы будут оставаться стабильными в краткосрочной перспективе, но постепенно корректироваться в сторону равновесных уровней в более крупных временных масштабах. Чтобы определить темпы такой корректировки (уровень инфляции), необходимо выделить две лакуны и строить сценарии по инфляции потребительских цен вокруг них.

(1) Разрыв объема производства: Это разрыв между потенциальным и фактическим ВВП. В данном случае, модели базируются на простой предпосылке, что скорость реакции цены зависит от соотношения спроса и предложения на товары и услуги. Существует положительная корреляция между недостаточностью объема производства и уровнем инфляции потребительских цен.
(2) Разрыв реальной заработной платы: Он оценивает степень дивергенции между реальным уровнем заработной платы и производительностью труда. Учитывая то, что по своей природе заработная плата тяжелый на подъем показатель, темпы корректировки реальной заработной платы будут ниже, чем темпы корректировки производительности труда. Это означает, что по мере изменения корпоративной прибыли, цены будут корректироваться по следующим направлениям:
(i) В случае, если разрыв реальной заработной платы > 0: Поскольку реальная заработная плата > производительности, маржа прибыли сокращается, что ведет к росту на цены на выходе и стимулирует инфляцию.
(ii) В случае, если разрыв реальной заработной платы < 0: Поскольку реальная заработная плата < производительности, расширение маржи производительности создает благоприятную обстановку для снижения цен, что ведет к ослаблению инфляционного давления.
В этих случаях также существует положительная корреляция между разрывом реальной заработной платы и чистой инфляцией потребительских цен. Однако благодаря вмешательству заработной платы, смягчающей лобовой удар по ценам, корреляция с инфляцией в данном случае слабее, чем в случае с разрывом ВВП.
Приведенная ниже формула отражает взаимоотношения между обеими разрывами и чистой инфляцией потребительских цен.
Чистая инфляция потребительских цен = (α x разрыв ВВП) + (β x разрыв реальной заработной платы)
Таким образом, при помощи этой формулы мы получаем результаты расчетов чистой инфляции потребительских цен на ближайшие десять лет. В рамках наиболее вероятного сценария "мягкой посадки", уровень инфляции для чистого индекса CPI равен 6,7% на 10-летний период (то есть 0,67% в год, за вычетом каких бы то ни было увеличений потребительских налогов).
Эти вычисления основаны на простом расчете с использованием нисходящей пошаговой детализации данных, полученных в результате исследования этих разрывов. Они не дают четкого представления о влиянии цен на товары первой необходимости, такие как нефть и рис, влиянии улучшения производительности в полугосударственном секторе, связанные с прекращением регулирования и сокращением расходов, или влиянии косвенного налогообложения в течение десяти лет. В частности, для будущих уровней индекса большое значение будет иметь потребительский налог, поскольку министерство внутренних дел и коммуникации с недоверием относится к статистике, не учитывающей потребительские налоги; министерство финансов при оценке государственных облигаций, индексированных с учетом инфляции, также отдает предпочтение традиционному CPI, включающему потребительский налог.

Сценарии ставки потребительского налога
Допустим, что PB>(r - g) [D/Y] (PB: первичный баланс/номинальный ВВП, R: стоимость долга, g: номинальные темпы роста, D/Y: номинальный ВВП как коэффициент государственного долга). Мы рассчитали, что для сглаживания первичного баланса потребуется около 10 трлн. иен, и еще столько же придется найти, чтобы удовлетворить нужды стареющего населения.
Если финансировать эти затраты только посредством увеличения налогов, потребительский налог должен будет вырасти, по крайней мере, на 10% (от 5% до 15%). Однако, учитывая то, что руководство страны отдает предпочтение сокращению расходов, а также политическую неизвестность, в которой окажется страна следующим летом, после выборов в верхнюю палату парламента, сложно сказать, сможет ли правительство внедрить программу повышения потребительского налога к 2009 финансовому году, как того ожидают аналитики.
Однако до тех пор, пока правительство не отказалось от мысли достигнуть профицита первичного баланса к 2011 году, на наш взгляд, потребуется повысить потребительский налог как минимум на 2% к 2011 году.
Правительство также планирует расширить профицит первичного баланса к середине второго десятилетия 21 века путем сокращения правительственного долга в процентном отношении к ВВП. Это значит, что даже после повышения налога, правительство по-прежнему будет ориентироваться на значение 10%. Следовательно, можно предположить, что в 2016 финансовом году последует еще одно повышение на 3%.
Основываясь на качественных предпосылках, изложенных выше, мы прогнозируем рост совокупной инфляции потребительских цен на 4% в течение следующих 10 лет (с учетом того, что цены вырастут на 4% при повышении налога на 5%). Таким образом, за весь период инфляция вырастет на 11% (в среднем 1,1% в год).
Последствия для политики и финансовых рынков
Среднее значение чистой инфляции потребительских цен на ближайшие 10 лет, основанное на текущих уровнях японских государственных облигаций, индексированных с учетом инфляции (с учетом повышения ставки потребительского налога) составляет 0,6%. Это говорит о том, что рынок слишком консервативно настроен в отношении прогноза по инфляции. Это может быть связано с рядом факторов: во-первых, увеличение доли товаров и услуг ИТ-сектора, а также изменение статистической базы в августе повысили структурные препятствия для ценового роста; во-вторых, цены на нефть в настоящее время снижаются; в-третьих, акцент нового кабинета министров на экономическом росте пошатнул уверенность в отношении повышения ставки налога. Превалирующие на данный момент факторы риска оказывают негативное влияние на прогнозы по инфляции.
Стоит признать, что снижение цен на нефть не представляет собой острой проблемы в контексте 10-летнего инвестиционного периода. Более того, даже с учетом ориентированности Кабинета на рост, вероятность повышения налога к 2011 году и в середине 2010-х гг. также высока, как и прежде. Это обусловлено политической целью правительства сместить первичный баланс в зону профицита, достаточного для сокращения соотношения долга к ВВП. Таким образом, даже в текущих условиях государственные облигации имеют потенциал к росту в долгосрочной перспективе. Принимая решение относительно инвестиций в подобного рода ценные бумаги, стоит вспомнить пословицу "поспешишь - людей насмешишь" и не паниковать при каждом отклонении от намеченного.

Такехиро Сато
Morgan Stanley

ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс