Результаты наших расчетов

1. Индекс доллара оценен справедливо. Вопреки расхожему мнению о том, что доллар "должен" быть сильно переоценен, из-за огромного дефицита текущего счета, мы полагаем, что текущая стоимость доллара соответствует значениям базовых переменных, диктующих траекторию движения американской валюты вот уже 33 года. В каком-то смысле, результаты наших исследований в меньшей степени соотносятся с принципом "равновесности", в том плане, что они в определенном смысле соответствуют либо "равновесности" с траекторией баланса текущего счета в США, либо с финансируемостью внешних дисбалансов страны. Скорее, они соответствуют принципу справедливой стоимости в том, что соответствуют текущему положению детерминативных переменных, которые сами могут быть далеки от равновесия. С этой позиции совершенно не удивительно, что доллар уже несколько месяцев консолидируется в узких диапазонах: сейчас мало достаточно мощных факторов, способных заставить индекс доллара удалиться от своей справедливой стоимости.

В 2004 году, когда индекс доллара также вернулся с сильно переоцененных уровней, достигнутых в конце 2001 году, к равновесному значению, все было по-другому. В середине 2004 года мы доказывали, что индекс доллара вернулся к справедливой стоимости и его дальнейшее ослабление ничем не оправдано, поэтому должно рассматриваться как чрезмерное. Инвесторы, подстегиваемые страшными рассказами о мировых дисбалансах, искусственно столкнули доллар к сильно недооцененным уровням, поэтому его восстановление в 2005 году было неизбежным. Теперь вновь существует вероятность того, что индекс доллара отойдет от своей справедливой стоимости и, скорее всего, в сторону понижения.

2. Курс EUR/USD переоценен. EUR/USD стоит дороже, чем следует примерно на 12%. Однако мы полагаем, что в обозримом будущем ситуация не изменится и евро будет по-прежнему цениться не по заслугам, поскольку инвесторы продолжают расценивать его как "анти-доллар", а EUR/USD - как "путь наименьшего сопротивления", если идет движение по доллару. На наш взгляд, курс EUR/USD сумел достичь своего уровня равновесия только прошлым летом (1.15-1.16), на фоне двух провалившихся референдумов и безумных разговоров о развале Еврозоны. Сложно представить, насколько серьезным должны быть потрясения, чтобы EUR/USD вновь вернулся к уровню 1.15. Вероятнее всего, курс EUR/USD будет плавно снижаться из-за замедления роста в 2007 году, на фоне ухудшения конкурентоспособности европейского экспорта и как результат укрепления иены. Наша долгосрочная цель - 1.24 на конец 2006 года и 1.20 на конец 2007 года.

3. Курс USD/JPY переоценен. USD/JPY is стоит дороже, чем следует примерно на 15% — данные практически не меняются с 1 квартала. Благодаря тому, что курс EUR/JPY значительно вырос за последние три месяца, индекс JPY достиг уровней сентября 1985 — непосредственно перед заключением соглашения "Плаза". Учитывая восстановление экономики Японии, а также то, что японские экспортеры продолжают отвоевывать долю рынка как в Старом, так и в Новом Свете, устойчивое снижение иены, даже если оно является результатом движений денежных средств, может иметь серьезные политические последствия, особенно, если экономики в США и Европе одновременно начнут снижать обороты в 2007 году. Возможно, правительство Японии полагает, что на данном этапе слабость иены надо ограничить, чтобы предотвратить развитие протекционистских настроений среди своих основных торговых партнеров. Кроме того, ожидается, что Банк Японии будет постепенно нормализовать свои ставки. Мы полагаем, что курс USD/JPY, также как и EUR/JPY, будет устанавливать многолетние максимумы.

4. Курс EUR/JPY страшно переоценен. По нашим расчетам, справедливая стоимость для EUR/JPY составляет 108. Опять-таки, только модели BEER генерируют справедливую стоимость, близкую к спотовому курсу. В определенной степени, восходящий тренд в паре EUR/JPY, развивающийся в течение последних пяти лет, ни что иное, как естественное следствие ассиметричности процессов глобализации. До тех пор, пока предпочтение отдается финансовым активам Европы, США и Великобритании, и пока азиатские центральные банки и экспортеры нефти аккумулируют валютные резервы, курс EUR/JPY не лишится своей поддержки. Однако, когда Банк Японии воплотит в жизнь свою стратегию нормализации ставки и потоки денежных средств хлынут в страну, EUR/JPY захлестнет волна продаж. Диапазон 150-155 следует рассматривать как многолетний максимум, от которого EUR/JPY начнет постепенный откат, который продлится несколько лет.

5. Другие кроссы. В целом, товарные валюты (CAD, AUD и NZD) остаются переоцененными, а EUR евро выглядит дорого во всех кросс-курсах. Закономерность в отношении справедливой стоимости азиатских валют за исключением Японии и Китая (AXJХС), не просматривается, поскольку некоторые переоценены, а некоторые недооценены. Наш прогноз, относительно того, что USD/AXJ будет торговаться с понижением, не основан на оценке, хотя она и является немаловажным фактором для двух крупнейших валют (иены и юаня). Он связан с бизнес-циклом.

Выводы

Мы обновили наши квартальные расчеты справедливой стоимости. В целом результаты остались прежними: (1) Индекс доллара оценен практически идеально; (2) доллар переоценен против JPY, но недооценен против EUR; и (3) EUR сильно переоценен против JPY и, в меньшей степени, против остальных европейских валют. ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс

Стивен Иен, Morgan Stanley