Бывают рецессии, бывают "мягкие посадки". И раз в тысячу лет может свершиться чудо в виде "идеальной посадки". Настолько идеальной, что можно оправдать жизнерадостное поведение большинства класса активов. Мы тоже попытаемся найти этому логическое объяснение с той лишь разницей, что мы не верим в безупречность подлунного мира.

На самом ли деле рынок стремится к совершенству?

Пожалуй стоит усомниться в пресловутой мудрости рынка. Наверное все помнят начало своего путешествия по рыночным джунглям, и заученные на зубок заповеди, следить за рынком и никогда не игнорировать посылаемые им сигналы. Рынок всегда прав. Всегда! Конечно, это не самый худший совет, который, явно не раз сослужил вам добрую службу. Как можно игнорировать коллективную мудрость тысяч инвесторов? Как можно предположить, что ты знаешь больше, чем все остальные? Однако в последнее время появились серьезные поводы усомнится в неопровержимости этого постулата. Когда дело доходит до сбора информации. все мы действуем более или менее стандартно. Есть индикаторы, которые нам нравятся, а есть, которые мы просто никогда не используем. Проблемы же начинаются, когда ваши любимые индикаторы, которым вы привыкли доверять, начинают противоречить друг другу.

Индикаторы рецессии: инвертированная кривая доходности

Начнем с кривой доходности. Инвертированная кривая (то есть, когда краткосрочные процентные ставки выше долгосрочных) долгое время была самым элементарным и надежным индикатором рецессии, по крайней мере в англо-саксонском мире. В некоторых кругах это даже считается аксиомой. Однако, кажется, что в последнее время кривая подвержена влиянию целого ряда структурных факторов, которые вносят свои коррективы, сокращая тем самым ее предсказательную силу. В настоящее время кривая доходности в США слегка инвертирована, тогда как кривая в Великобритании находится в горизонтальном положении уже долгие годы.



Так, в 2004 году экономика Великобритании начала снижать темпы роста, а в начале 2005 года впала в рецессию, однако уже к концу года ей удалось выбраться из кризиса. Классический сценарий "мягкой посадки". Сегодня, когда темпы роста беспрецедентно стабильны, никто даже и не заикается о том, что Великобритании грозит рецессия, а меж тем кривая остается инвертированной. В целом, не только кривая доходности пророчит проблемы. Согласно последнему опросу, проведенному Университетом Дьюк среди финансовых директоров крупнейших компаний США, большая их часть ожидает наступления рецессии в течение 12 месяцев. Это наиболее высокий уровень пессимизма со времен последней рецессии 5-6 лет назад. Интересно отметить, что только 20% опрошенных считают, что состояние экономики улучшилось за последние 3 месяца, тогда как 46% испытывают оптимизм только в отношении своей компании. Это означает, что большая часть экономических неприятностей пока еще не отразилась на бизнесе. Другими словами, можно ждать разочарований от отчетов о прибылях в течение следующих кварталов.

Индикаторы рецессии: затраты на содержание персонала


Идем дальше. Еще один любимый многими индикатор - затраты на содержание персонала. Держите под контролем темпы роста затрат на содержание персонала и вы будете держать под контролем инфляцию - почти хрестоматийные заповеди. Однако сегодня во многих странах этот показатель растет быстрее, чем прежде, при этом увеличения производительности недостаточно для того, чтобы компенсировать этот рост. Таким образом, индикатор затрат на содержание персонала указывает на то, что над инвестиционными горизонтами собираются тучи. Сегодня средний рост заработной платы в Великобритании на 4-5% уже считается нормой. США и континентальная Европа тоже не далеко отстали. Однако те, кто из года в год твердили нам о том, насколько важен показатель затрат на содержание персонала сегодня говорят о том, что он на него вовсе нельзя положиться. Теперь фишка дня - падение цен на нефть. Главные проблемы начнутся, когда нефть подешевеет на 20 долларов по сравнению со своим максимумом, достигнутым в начале года. С технической точки зрения, возможно, они и правы. Общая инфляция и впрямь падает камнем вниз. Но дело не в этом. Куда интереснее то, как поведет себя инфляция, когда пройдет временный эффект снижения цен на нефть. Приведут ли растущие затраты на содержание персонала к росту инфляции? Будет ли ФРС делать акцент на общей инфляции, теперь, когда у нее есть такая возможность? Откажется ли ЕЦБ от повышения ставки теперь, когда их любимый базовый показатель инфляции под контролем?

Как понимать все эти противоречивые сигналы?


Более того, многие классы активов также ведут себя крайне не согласовано, что не может не вызвать чувства беспокойства. Да взять хотя бы рекордно высокий уровень процентных ставок по облигациям в США. Спрос на облигации обычно растет, когда инвесторы ожидают ухудшения экономических условий, возможно, даже рецессии. Учитывая недавний всплеск спроса, можно предположить, что рынок готовится к ослаблению экономики.



Но, в то же время, классы рискованных активов, такие как акции рынков развивающихся стран, высокодоходные валюты и товарные фьючерсы (отличные от нефтепродуктов) также уверенно растут. Эти активы, как правило, пользуются спросом в хорошие времена. Иными словами, для хорошего роста им нужны благоприятные экономические условия. Так где же логика? Как безопасные и рискованные активы могут расти одновременно? Возможным объяснением может быть падение волатильности. Тем не менее, последствия этого падения не столь очевидны.



Низкая волатильность ведет к чрезмерно завышенному доверию среди инвесторов, что. в итоге, снижает степень распределения риска и увеличивает финансовый рычаг. В конечном счете, вопреки расхожему мнению, волатильность приведет к финансовой и экономической дестабилизации. Эти рассуждения полностью соответствуют поведению многих классов активов. И, если только вы не верите в "идеальные посадки" (не "мягкие"), совершенно необъяснимо, как все классы активов могут дружно и весело, всей компанией продвигаться по направлению к финансовой нирване. Для нас же это больше похоже на путешествие в страну грез и фантазий, нежели к в нирвану. ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс

Нильс Дженсен, MoneyWeek