Все указывает на рост цен в ближайшей перспективе: во-первых, мировой спрос по-прежнему велик. В частности, спрос на дизельное топливо и топливо для реактивных двигателей в США продолжает стремительно расти. Так, за последние 4 недели спрос на реактивное топливо вырос на 18% по сравнению с аналогичным периодом 2005 года. На рынках переработанных нефтепродуктов ситуация также достаточно жесткая, при этом ОПЕК заявляет о сокращении производства на 1,2 млн. баррелей в день. Более того, запасы нефтепродуктов резко сокращаются. Теплая не по сезону погода на большей части территории Северной Америки также способствовала снижению цен на природный газ и нефть, отчасти нивелируя влияние факторов спроса и предложения. Только похолодание до более традиционных для этого времени года температур сможет подтолкнуть цены вверх. Усиление сезонного контанго на рынках нефти и газа отражает ожидания наступления периода путешествий и отопительного сезона.

Но следите за El Niño

Экономический рост - это не единственная движущая сила спроса на рынке энергоносителей в краткосрочной перспективе. В 2007 году спрос на нефть в США скорее всего увеличится (По прогнозам EIA в 2007 году рост составит 1,5%), поскольку зима 2006-2007, обещает быть более суровой чем в 2005-06 гг (напомним, что это была самая теплая зима за всю историю метеостатистики в Штатах). И в самом деле, по последним прогнозам синоптиков средняя дневная температура в декабре, январе и феврале хоть и будет на 2% ниже 30-летнего среднего значения, но на 9% выше, чем в прошлом году. С другой стороны, развитие El Niño в экваториальной части тихого океана снижает вероятность лютых морозов, особенно, в северо-восточной части. Согласно прогнозам Центра климатических прогнозов, на северных территориях, где, как правило, спрос на печное топливо особенно высок, температура будет выше среднего.

Ценовые сигналы: спрос

Однако вернемся к долгосрочным прогнозам. Нельзя не отметить, что в этом году спрос на сырую нефть был достаточно низким, несмотря на высокие темпы роста мирового ВВП (5,0% по оценкам МВФ). Согласно недавно пересмотренным прогнозам Международного энергетического агентства, спрос ОЭСР на сырую нефть, вероятно, снизился на 0,2% в текущем году. При этом темпы роста ВВП в развитых странах увеличились с 2,5% в 2005 году, примерно до 3,0% в этом. Такое несоответствие наглядно демонстрируется разницей в уравнении динамики спроса на нефть, которое соотносит спрос на сырую нефть с мировым ростом ВВП: Если бы сохранились прошлые взаимосвязи, спрос должен был бы возрасти до 2,2 млн. баррелей в день, тогда как IEA прогнозирует увеличение лишь на 0,9 млн. баррелей в день. На наш взгляд, сокращение спроса, по крайней мере, частично, отражает внедрение и развитие энергосберегающих технологий, поскольку развивающиеся страны вынуждены реагировать на рост реальных цен на нефть на 190% в течение последних 6 лет. Использование альтернативных источников энергии и политики сбережения - ни что иное, как нормальная реакция экономики на высокие цены. Потребовалось время, чтобы эта реакция почувствовалась на рынке, и потребуется не меньше времени, чтобы ликвидировать ее последствия.

Ценовые сигналы: предложение

Ценовые сигналы в части предложения также работают на то, чтобы разрядить накалившуюся ситуацию на рынке. Наиболее узким местом на рынке переработанных нефтепродуктов было производство промежуточного дистиллята, наиболее популярного среди развитых стран - это дизельное и реактивное топливо, тесно связанное с бумом мировой торговли - прямым следствием глобализации. Объемы производства промежуточного дистиллята по сравнению со всем комплексом переработанных продуктов резко возросли за последние несколько месяцев, помогая снять напряженность, как на рынке сырой нефти, так и нефтепродуктов. Это может стать еще одним примером силы ценовых сигналов: учитывая то, что маржа прибыли оказалась наиболее высокой именно на предприятиях, производящих промежуточный дистиллят, их владельцы начали вкладывать деньги в расширение производства.

Будет ли ОПЕК на самом деле сокращать добычу?

ОПЕК объявил о снижение объема добычи нефти в странах ОПЕК на 1,2 млн. баррелей в день и об отмене этого решения пока ничего не слышно. В реальном мире же Иран увеличил добычу, и только Саудовская Аравия, Эмираты и Кювейт незначительно сократили производство. Теоретически, Саудовская Аравия должна стремиться сократить производство, чтобы стабилизировать цены, по мере увеличения ее доли на рынке, поскольку эластичность ее доходов сокращается пропорционально увеличению доли. Однако максимизация выручки - не единственная переменная в этом уравнении; немаловажное значение имеют стратегические вопросы. Для Саудовской Аравии стратегически выгодно агрессивно сокращать производство, когда Иран этого не делает. Следовательно, признавая тот факт, что у картели есть возможность сообща ограничить снижение цен, "пока в друзьях согласья нет, на лад их дело не пойдет".

Дешевая нефть решит много проблем

В конечном счете, несмотря на существующие риски роста в краткосрочной перспективе, мы прогнозируем снижение цен на нефть на 7% в следующем году и еще на 16% в 2008 году, как результат симметричных движений маятника спроса и предложения. Учитывая то, что темпы роста мирового ВВП в значительной мере превышают средние значения уже четыре года подряд - в 2003-2006 году они составят 4,6%, что почти на целый процент выше текущей оценки динамики роста мировой экономики - этот прогноз кажется вполне реальным. Во-первых, дешевая нефть поможет потребителям стран-импортеров восстановить свои политики ценообразования. В частности, это крайне важно для США и Европы, где высокие процентные ставки и жесткие фискальные политики угнетают внутренний спрос. Во-вторых, снижение базовой инфляции поможет стабилизировать инфляционные ожидания и, тем самым, приведет к снижению инфляционного давления. Другими словами, более дешевая нефть снизит риск чрезмерного ужесточения со стороны ЕЦБ и ФРС и подстелет соломку, чтобы смягчить посадку мировой экономики.

Цена на нефть - котировки и графики

Аналитика рынка нефти на ProFinance.Ru

Ричард Бернер, Morgan Stanley