На наш взгляд, сейчас экономика США переживает ослабление в легкой форме, вероятнее всего, в течение 2007 года ситуация мало изменится. В то же время остальной мир начнет обретать некое подобие независимости от Штатов, а доллар при этом продолжит свое бесславное падение. В частности, в первой половине 2007 года доллар, вероятно, будет весьма активно терять свои позиции в парах с евро и иеной. Другими словами, ожидаемая коррекция доллара будет носить симметричный характер. Основной причиной, которая заставила нас уверовать в укрепление евро против доллара, стала стабилизация европейской экономики. Европа обладает хорошим потенциалом для дальнейшего развития, и в этом году, скорее всего, ее темпы роста составят 2,6%. Последствия повышения налогов в Германии не будут иметь серьезных разрушительных последствий, которые смогли бы остановить экономический рост в 2007 году. В свою очередь, если, благодаря совместным усилиям стран, в 2007 году темпы роста окажутся выше средней отметки 1,9%, Европейский центральный банк может поднять учетную ставку до 4,00%. Как и ожидалось, по мере приближения к концу года основные валютные пары начали вырываться из диапазонов. Уверенное развитие экономик (например, Европы, Великобритании, Швеции, Азии), несмотря на ослабление в США, приведет к необходимости ужесточения монетарной политики в данных странах, что станет ключевым фактором ослабления индекса доллара. Анализ циклических траекторий валютных курсов больше похож на выискивание кошки в темной комнате, чем на попытки не споткнуться о предметы мебели. Проще говоря, ожидаемая коррекция доллара будет происходить в благоприятной обстановке (то есть, весь остальной мир будет чувствовать себя превосходно).

Общий экономический фон

На наш взгляд, в настоящее время мировая экономика находится в середине мощного структурного восходящего тренда, в то время как США испытывает легкое, но необходимое ослабление, которое позволит сместить центр тяжести с американской экономики на остальные страны. Необычно высокие темпы роста мировой экономики на фоне низкой инфляции, наблюдаемые в течение последних четырех лет, стали следствием эффективного увеличения рабочей силы. На наш взгляд, мировые капитальные расходы продолжат расти, уравновешивая соотношение капитала и рабочей силы. Основная причина низкого уровня реализованных мировых инвестиций по сравнению с объемом сбережений заключается в том, что объединение капитала и рабочей силы должно произойти "на местном" уровне, то есть большая часть новых капитальных расходов должна концентрироваться в Китае, Индии и Восточной Европе, а не в Японии или Швейцарии. Однако особенности монетарной политики, нестабильность и ограниченные возможности использования мощностей в этих развивающихся экономиках не дают реализованным инвестициям расти максимальными темпами. Между тем, мир будет переживать избыток сбережений по отношению к инвестициям, что будет сдерживать рост реальных процентных ставок. Процентные ставки по долгосрочным облигациям, то есть "загадка" рынка облигаций будет разгадана, только когда уровень капитальных расходов достигнет критической отметки и сможет впитать все излишки сбережений. Если наши предположения верны, в течение предстоящих четырех лет мировая экономика будет расти достаточно высокими темпами, которые опять-таки будут сопровождаться низкой инфляцией, поскольку капитальные расходы являются одновременно и спросом и предложением. Цены на энергоносители продолжат расти на фоне высокого мирового спроса.

Структурный прогноз по доллару

Финансовая глобализация лишила формулу "дефицит платежного баланса = крах доллара" всякого смысла. Мировые рынки капитала настолько неравны между собой по уровню развития, что новообретенному благосостоянию, заработанному благодаря глобализации товаров в других частях света, по большому счету просто некуда деваться кроме традиционных, стабильных, развитых финансовых рынков. Поскольку США предлагают не только самый ликвидный рынок государственного долга, но и самые ликвидные рынки активов с повышенной степенью риска (корпоративные облигации, акции и прочие активы с высокой долей риска), доллар обвалиться не может. Для финансирования дефицита баланса текущего счета США не нужны иностранцы, "делающие американцам одолжение", и идея, что нерезиденты США могут внезапно перекрыть поток инвестиций в США, является в корне ошибочной. На наш взгляд, проблема "внезапной остановки" более актуальна для развивающихся рынков, чем для господствующей во всем мире резервной валюты. Также легко инвесторам кружит голову тема "диверсификации валютных резервов". Это процесс постепенный, частично продиктованный ликвидностью целевого рынка. Так, азиатским Центробанкам будет очень сложно перевести хоть сколько-нибудь значительную часть резервов в активы низколиквидного рынка Данные нашего анализа указывают на то, что основная часть диверсификации в течение ближайшего года, будет сводиться к перекрестной диверсификации активов, а не валют. Подводя итоги, хочется подчеркнуть, что даже несмотря на медвежий циклический прогноз по доллару, структурный - остается оптимистичным.

Циклический взгляд на 2007 г.

Ключевые прогнозы:

1. В ближайшей перспективе, например в первом полугодии 2007 г., паре EUR/USD представится прекрасная возможность для взлета. Мы повысили свои экономические прогнозы по Еврозоне и ожидаем, что другие аналитики поступят так же - возможно, после того, как увидят, что повышение НДС в Германии не окажет столь разрушительного эффекта на уровень потребления в стране. Еще одним очевидным фактором риска будет новый виток пересмотра рейтингов Еврозоны в первые недели нового года. К середине 2007 г., по нашим прогнозам, ЕЦБ начнет сворачивать свою кампанию по ужесточению.

2. Пары EUR/USD и EUR/JPY будут переоценены. Евро просто обречен на "перелет", отчасти из-за чувствительности инвесторов к темной теме диверсификации. Слабость доллара, даже если она имеет циклическую природу, может легко спровоцировать бурную реакцию рынка, протолкнув и EUR/USD, и USD/JPY к порогу терпимости ЕЦБ и европейских правительств, который, по нашим прогнозам, находится в 4-5% от текущих уровней валютных курсов.

3. Прогноз по USD/JPY остается неизменным. За последние месяцы пара не снизилась, но и не укрепилась. Мы по-прежнему считаем, что иена уже сформировала среднесрочное дно против доллара и вот-вот сделает то же самое в паре с евро. Вероятно, Центробанки изменили свою долгосрочную стратегию сокращения доли иены в своих валютных резервах. Скорее всего, достигнув нижнего предела 3,3%, доля активов, деноминированных в иене в официальных резервах начнет увеличиваться.

4. Наш прогноз по азиатским валютам за исключением иены (AXJ) остается позитивным. Если мировая экономика продолжит развиваться уверенными темпами, а скорее всего так и будет, а экономика США совершит мягкую посадку, то в этом случае валюты AXJ будут демонстрировать хорошие результаты.

5. Норвежская и шведская кроны встанут на путь укрепления. Мы не изменили свой прогноз по EUR/GBP (ко 2 кв. 2007 г. фунт достигнет вершины на 2.00), но мы уверены, что EUR/NOK и EUR/SEK подвергнутся активным продажам в следующем году, поскольку темпы роста в Норвегии и Швеции превзойдут рост в Еврозоне, а сдерживаемое инфляционное давление вырвется на свободу, оправдывая более жесткие действия по монетарной политике.

6. Товарные валюты ослабеют. Мы не пересматривали наш прогноз по CAD, AUD и NZD, и по-прежнему ожидаем, что эти переоцененные валюты будут очень чувствительно реагировать на малейшие признаки замедления темпов роста мировой экономики и ликвидацию спекулятивных позиций по JPY.

Заключение

Мы обновили наши прогнозы по странам Б10, причем основной упор был сделан на EUR. Мы ожидаем, что экономика Еврозоны получит новые рейтинги на 2007 г., что, скорее всего, приведет к переоценке курса EUR/USD и EUR/JPY. Остальные наши прогнозы в целом остались прежними.

ProFinance.Ru - Прогнозы Форекс

Стивен Иен, Morgan Stanley