Уроки истории

Впервые за всю историю существования единой валюты процентные ставки в Европе растут, в то время как в США планируется снижение. Однако на валютном рынке уже не раз возникал интерес к дифференциалу по ставкам. В прошлый раз, когда в Европе и США сложилась такая ситуация: Старом Свете деньги дорожали, а Новом Свете дешевели, доллар рос против предшественника евро - европейской валютной единицы (ЭКЮ). В октябре 1990 года ФРС начал серию снижений учетной ставки, которая за 6 месяцев упала на 2,25%. В то же самое время Бундесбанк поднял свою ставку на 1,3%. Тем не менее доллар укрепился против ЭКЮ до $1.20 с $1.37. Аналогичная ситуация сложилась в течение первых четырех месяцев 1995 года. К апрелю 1995 года цены на займы в США достигли 6% с 6% в ноябре 1994 года, тогда как немецкие ставки упали с 4,85% до 4,5%. Доллар снизился до $1.33 за ЭКЮ с $1.22 за ЭКЮ.

Рекордные минимумы

Траектория движения доллара грозила ему свободным падением в конце 2004 года, когда он достиг своих рекордных минимумов на уровне $1.3666 30 декабря. Тогда на обложке журнала Economist появилась картинка, как гусеница китайского тутового шелкопряда жует зеленый листик доллара. В то время ФРС все еще поднимала ставки, а ЕЦБ был настроен скорее на снижение. Банк Японии сражался с демонами дефляции, а учетная ставка составляла 0,15%. К февралю 2005 года доллар вернулся к отметке $1.28, а в июне достиг уровня $1.22. Управляющий ФРС Бен Бернанке, похоже, стремится нейтрализовать ожидания снижения ставки в США. "Наибольшее беспокойство вызывает тот факт, что инфляция остается высокой", - заявил он в своем выступлении 28 ноября. "Инфляция по-прежнему представляет собой серьезную угрозу". Доллар практически не сдвинулся с места. Даже данные по темпам экономического роста, которые в 3 квартале составили 2,2% по сравнению с прогнозом на уровне 1,6%, не смогли произвести впечатления на американскую валюту.

Шестидневное движение вниз, начавшееся в День Благодарения, закончилось для доллара падением на 2,7%; рост в конце недели, за час до публикации данных по ВВП, помог ему вернуть около 0,3%. Европейские чиновники делают попытки вербальной интервенции. Много месяцев они хвастались своей вновь обретенной независимостью от экономического ослабления в США в результате сокращения торговых потоков между двумя странами. Поэтому теперь им как-то не с руки жаловаться на проблемы европейских экспортеров. Секретарь Казначейства Генри Паулсон придерживается традиционной официальной позиции, которая выражается в том, что "сильный доллар - в интересах нации". Однако это как-то мало вяжется с тем, что за последние пять лет "сильный доллар" подешевел по отношению к евро более чем на 30%. Банкиры запрограммированы выискивать любые признаки инфляции. Это значит, что учетная ставка, как правило, в итоге оказывается несколько завышенной. Как отметил главный экономист Банка Англии в своем выступлении 24 октября, "это ошибка чрезмерной осторожности". Так какова же дальнейшая судьба доллара? Ставка на дальнейшее повышение цен на кредиты в Еврозоне, скорее всего, верна. Ставка на то, что ФРС начнет ослабление своей монетарной политики - более рискованна. Поэтому стоит подумать дважды, прежде чем продать свой доллар.

Марк Джилберт, Bloomberg