Падение цен заставляет задуматься о будущем рискованных активов

Сколько всего произошло за год! Когда Россия перекрыла газ Украине в январе 2006 года, цены на сырую нефть подскочили на 19% буквально в течение нескольких недель. В этом году аналогичные перебои с поставками жидкого топлива, вызванные разногласиями между Россией и Белоруссией относительно экспорта нефти, сотворили чудо на рынке. Цены на сырую нефть упали до минимальных уровней за последние 18 месяцев (9 января).

Не спасло их и запланированное сокращение объема добычи со стороны Организации стран экспортеров нефти, не помогли и слухи о нападении Америки или Израиля на Иран. В других обстоятельствах обе новости прибавили бы к стоимости барреля нефти несколько долларов.

Некоторые объясняют падение нефти необычно теплой погодой в северном полушарии. Однако медь тоже отчаянно дешевеет, что уже никак не зависит от климатических условий. Более того, вслед за медью начали снижение и остальные металлы. За неделю до 9 января индекс товарных фьючерсов, рассчитываемый журналом Economist без учета цен на нефть, упал на 10,2% (см. график).

Вполне вероятно, что падение цен на сырье свидетельствует о том, что мировая экономика встала на путь ослабления.

Возможно, что они заразились медвежьими настроениями рынка облигаций, где инвертированная кривая доходности (то есть ситуация, когда краткосрочные ставки превышают долгосрочные) уже давно сеет панику среди инвесторов, указывая на мировой экономический кризис.

Однако этот мрачный тезис никак не подкреплен последними экономическими данными, которые свидетельствуют, к примеру, о стабилизации рынка труда в США и увеличении активности в секторе обрабатывающей промышленности в Германии. Да и вообще нет никаких признаков того, что инвесторы подавлены прогнозами по росту мировой экономики. Балтийский фрахтовый индекс (Baltic freight index), оценивающий интенсивность торговых потоков, за последний год увеличился в два раза (см. график).

Скорее всего, цены на сырье снижаются под влиянием двух других факторов. Первый - это предложение, поскольку повышение цен стабильно вело к увеличению добычи. Аналитики немецкого банка Dresdner Kleinwort считают, что 2007 год может стать первым годом текущего "суперцикла", когда проблемы нехватки предложения на целый ряд металлов начнут исчезать. В то же время, покупатели нефти методично накапливали запасы (это очевидно, даже не смотря на недавнее снижение), стараясь подстраховаться на случай возможных перебое в поставках.

Второй фактор - это потоки инвестиций. Сложно назвать простым совпадением тот факт, что последняя волна продаж больше всего задела нефть, наиболее популярное сырье, и медь, где отмечаются высокие спекулятивные излишки.

Увлечение товарными фьючерсами, возникшее в течение последних нескольких лет, было частью глобальной тенденции ухода в "альтернативные активы" - термин, покрывающий все, не являющееся акциями, облигациями и денежными средствами. Идея заключалась в том, чтобы найти активы, отличные от традиционных инвестиционных целей. Это должно было улучшить соотношение риска и выгоды инвестиционных портфелей.

Эта модная тенденция оказалась очень заразительной, потому что классы альтернативных активов, как правило, невелики, и новые инвестиционные потоки легко стимулируют рост цен. Для тех, кто уже движется вместе с трендом, это служит подтверждением мудрости их изначального решения, а других побуждает присоединиться к этому празднику жизни.

Что касается товарных фьючерсов, институциональные инвесторы зачастую покупали индексные портфели, то есть, вкладывали деньги в сырье без учета фундаментальных особенностей того или иного рынка. (Проблема с медью заключается в том, что вес ее индекса сокращается). Нефть - это самый крупный компонент большинства индексов. По оценкам Citigroup, начиная с 2003 года, финансовые потоки стимулировали рост цен на нефть примерно на $35 за баррель.

Масштабы инвестиционных потоков оказались настолько значительными, что изменили структуру товарно-сырьевых рынков. Традиционно, цены на фьючерсы были ниже, чем цены спот, или текущие цены; ситуация, известная как "депорт". Это позволяло инвесторам купить фьючерсный контракт и ждать, пока его цена достигнет уровня текущих цен. Эта прибыль была существенной частью общей выручки.

Однако финансовые спекуляции привели к тому, что цены на фьючерсные контракты на ряд активов значительно превысили уровень текущих цен - необычный феномен, известный как "контанго". Это означало, что инвесторы, купившие фьючерсы, терпят убытки. Так, когда товарно-сырьевой индекс журнала Economist вырос в 2006 году на 28%, Общий индекс доходов Goldman Sachs упал на 15%.

Кажется, это привело к крушению иллюзий многих, обративших свои деньги в инвестиции на товарном рынке. Спекулятивные инвесторы начали закрывать свои позиции. Возможно, их и волнует, что еще придумает Владимир Путин в отношении нефти и газа, но гораздо больше их беспокоит вопрос о том, как сократить свои убытки.

Падение цен на товарных рынках сопровождалось уходом инвесторов из еще одного рискованного класса активов - акций развивающихся стран. Инвесторы вдруг вновь открыли для себя наличие политических рисков. За введением в прошлом месяце в Таиланде наспех сделанной системы валютного контроля последовало обнародование планов Хьюго Шавеза национализировать предприятия Венесуэлы. От хладнокровия инвесторов не осталось и следа.

По материалам печатного издания The Economist