Экономика Еврозоны наслаждается захлестнувшим ее оптимизмом, что случается с ней далеко нечасто. Прогнозы по росту к концу года улучшились по сравнению с тем, какими они были в начале. Такое случилось впервые с 2000 года. Дифференциал темпов роста с США сократился и, ожидается, что такая позитивная динамика сохранится и в новом году. Однако эта экономика включает в себя 13 совершенно разных наций, поэтому для нее блага в чистом виде, без ложки дегтя, не бывают. В частности, обеспокоенность вызывает тот факт, что наметившийся всплеск экономической активности в крупнейших странах Еврозоны предрекает затяжной спад на периферии.

В последнее время хорошими новостями нас в основном радует Германия. Страна, бывшая до сих пор отстающим игроком, теперь растет быстрее, чем в среднем регион. Безработица пока еще остается высокой, однако за последние два года она значительно сократилась. По последним данным института экономических исследований IFO, деловое доверие в стране близко к 15-летнему максимуму. Также неплохо обстоит дело с деловыми инвестициями и объемами экспорта. Но при этом вполне понятны сомнения относительно продолжительности светлого периода немецкой экономики: потребительские расходы так до сих пор и не продемонстрировали хоть сколько-нибудь внушительного роста. Однако Германия прочно стоит на ногах, прочнее, чем когда-либо с момента объединения в единый монетарный союз. Более того, ключевым фактором возрождения экономики страны можно считать восстановление ценовой конкурентоспособности. Снижение уровня реальной заработной платы на фоне роста производительности сделали свое дело, обеспечив устойчивое падение затрат на содержание персонала. Это, в свою очередь, помогло стимулировать экспорт и поднять уровень занятости.

Но надежды на устойчивое восстановление в Германии омрачаются опасениями в отношении прогноза по другим странам, в которых зарплаты ведут себя совсем не столь дисциплинировано. Например, в Италии и Португалии ситуация развивается с точностью до наоборот: рост уровня заработной платы и низкая производительность ведут к значительным потерям ценовой конкурентоспособности. Тот же коктейль из растущего уровня оплаты труда и вялых темпов роста производительности омрачает прогноз для одной из наиболее быстро растущих экономик Еврозоны - Испании. За последние десять лет экономика страны росла в среднем на 3,7% в год, что почти в два раза превышало средний показатель по Еврозоне. Спрос в Испании стимулировался ростом на рынке жилья и увеличением объемов кредитования - и то, и другое крайне чувствительны к высоким процентным ставкам. Однако высокие затраты на содержание персонала в конце концов могут обернуться против нее. В отчете, опубликованном ОЭСР, наряду с комплиментами в адрес "замечательных" результатов Испании, были высказаны опасения о том, что высокая инфляция подрывает ее конкурентноспособность.

Оливер Бланшард, экономист из Массачусетского Института Технологий, считает, что следующей жертвой "круговорота падений в Еврозоне" станет именно Испания. По его мнению, Еврозону характеризует череда взлетов и падений, которые происходят в каждой отдельно взятой стране. Типичный цикл подъема и спада начинается с локального роста внутреннего спроса, который влечет за собой увеличение заработной платы, утрату конкурентоспособности и, наконец, затяжной спад. Поскольку краткосрочные процентные ставки в Еврозоне не подгоняются с учетом индивидуальных циклов стран, монетарная политика не способна сгладить ни подъем, ни спад. Согласно модели г-на Бланшарда, рецессия мигрирует по странам валютного союза вслед за изменениями относительного роста заработной платы. Длительные периоды роста уровня оплаты труда выше среднего сопровождаются неподобающе низкой производительностью и, соответственно, ставят страну в крайне невыгодное положение в сравнении с конкурентами.

На примере Германии видно, как тяжело члену клуба "Евро" выбраться из рецессии, спровоцированной потерей ценовой конкурентоспособности. Решением проблемы, лежащим на поверхности, считается обесценивание валюты, но для этого надо выйти из состава Еврозоны. Другой способ - это снизить уровень заработной платы до уровня главных конкурентов. Это совсем недешево: Германия расплатилась высокой безработицей и низким ростом экономики. Кроме того, процесс снижения затрат идет мучительно медленно. Работники вовсе не в восторге от перспективы сокращения заработной платы, поэтому в основе необходимого снижения реального уровня зарплат лежит длительный период инфляции ниже среднего. Именно это помогло Германии восстановиться. Рост производительности, начавшийся не так давно, усилил конкурентоспособность Германии. По данным отчета, опубликованного Conference Board 23 января, объем производимой продукции в час вырос в прошлом году на 2%. Это увеличило пропасть между Германией и ее торговыми партнерами на юге. Показатели Испании в этом отношении наиболее удручающие. Объем производства в час в прошлом году упал на 0,5%, продолжив негативную динамику, начавшуюся в середине 1990-х.

Г-н Бланшард уверен, что Испания находится в крайне опасной точке цикла относительной стоимости. Темпы роста зарплат превышают средние значения по региону почти в два раза и намного опережают темпы роста производительности. Однако пока еще ничто явно не указывает на ухудшение состояния экономики. В прошлом году ВВП вырос примерно на 3,6%, при этом прогнозы на текущий год указывают лишь на незначительное замедление. Однако дефицит текущего счета в Испании можно считать первой ласточкой грядущих неприятностей. В прошлом году, по оценкам ОЭСР, показатель увеличился до 8,8% от ВВП. Такой дисбаланс может свидетельствовать об изменениях конкурентоспособности и указывать на потенциальные проблемы - особенно в зоне евро, где стоимость корректировки уровня заработной платы наиболее высока. В отличие от Европы, в Америке такие дисбалансы решаются менее болезненно, поскольку рабочие переезжают из штатов, испытывающих упадок, в процветающие. Огромный дефицит торгового баланса в Португалии в конце 1990-х оказался симптомом падения конкурентноспособности. Экономика страны так до сих пор до конца и не оправилась от постигшего ее удара. На сегодня, в Испании второй по величине дефицит текущего счета в мире в долларовом выражении. Восстановление Германии поставило под угрозу благополучие южных членов Еврозоны. Без возможности девальвации их среднесрочные перспективы уже далеко небезоблачны.