Вероятно, ответ заключается в том, что экономика остается двухуровневой, при этом официальные лица ФРС не уверены в том, что экономическое ослабление носит достаточно обширный характер, чтобы спровоцировать дальнейшее снижение инфляции. Рецессия на рынке жилья еще не закончилась, тогда как сокращение активности в секторе обрабатывающей промышленности подходит к концу, при этом экономический рост получит поддержку с других сторон. Капризы природы замаскировали ослабление жилищного сектора и отвлекли внимание от негативных тенденций: если в ноябре-декабре нетипично теплая погода временно стимулировала экономическую активность, то сегодня запоздавшая зима, показывает нам слабые стороны в гипертрофированном виде, словно через увеличительное стекло. Рикошетом больше всего достанется, конечно, строительному сектору, однако и другие сферы, также могут оказаться под ударом.

Однако в остальном, мы считаем, что рецессия в жилищном секторе пойдет на спад, ослабление в секторе обрабатывающей промышленности закончится, а объем производства будет расти на уровне тренда - 3%, а может быть и выше. Чистая инфляция, вероятно, достигла своего пика, однако, в отношении общего показателя мы придерживаемся точки зрения управляющего ФРС - риски роста сохраняются. И для этого есть три причины. Ослабление экономики не настолько серьезно, возобновление роста производства предотвратит усугубление ситуации, взаимосвязь между ослаблением и инфляцией уже не такая прочная, как раньше.

Конечно, ослабление вновь поступающих экономических показателей очевидно, однако, есть вероятность того, что они недооценивают экономическую реальность, поскольку не выдерживают сравнения с сильными показателями конца 2006 года. В январе начала жилищных строительств сократились на 11,2% после роста на 5,1% в ноябре и декабре на фоне теплой погоды. За две недели на 10 февраля число заявок на получение пособий по безработице выросло на 49 000, что было связано с большим числом сокращений в строительном секторе. Производство в январе сократилось на 0,7%, аннулировав декабрьский рост. Розничные продажи за исключением продаж транспортных средств и строительных материалов выросли меньше, чем ожидалось. При этом деловые исследования в Нью-Йорке и Филадельфии подтвердили наличие признаков ослабления в секторе обрабатывающей промышленности. В какой степени ослабление вызвано погодными факторами, пока неясно.

Однако же, отбросив в сторону волатильность ежемесячных данных, можно сделать три важных вывода. Во-первых, как уже отмечалось, рецессия на рынке жилья еще не закончена, однако, очевидно, идет на убыль. Резкое сокращение объема строительства жилых домов в определенной степени было связано с необходимостью избавиться от нераспроданных запасов. Во-вторых, рецессия в секторе обрабатывающей промышленности заканчивается. И, хотя объемы производства в начале февраля падали, это повлекло за собой сокращение запасов. Более того, спрос стабилизируется. Деловые исследования свидетельствуют о том, что заказы также растут. Это ведет к третьему, самому важному выводу: уверенный рост занятости и доходов на внутреннем рынке, а также прочное экономическое положение соседей должны поддержать спрос в США. Даже если в последние недели февраля сохранилась динамика увеличения числа безработных, что вполне вероятно, доходы получили достаточный толчок к росту, чтобы стимулировать потребительские расходы.

Какие выводы из этого может сделать ФРС? На прошлой неделе председатель Финансового комитета Конгресса Барни Франк спросил управляющего ФРС Бена Бернанке, почему растущая инфляция представляет большую угрозу, нежели ослабление экономики, тогда как экономические показатели указывают на замедление темпов роста по меньшей мере еще в течнеие двух кварталов, а также на снижение инфляционного давления. Блестящий вопрос. Ответ тоже состоит из трех частей. Первая часть ответа заключается в исходных условиях. ФРС стремился к росту ниже тренда, который обусловил бы некоторое ослабление и помог снизить инфляцию. Однако, на наш взгляд, то, что происходит сейчас с экономикой пока еще нельзя назвать ослаблением в полном смысле слова. Вторая часть ответа заключается в неопределенности. Руководство не только точно не знает масштабов ослабления, но также не знает и того, какое ослабление им нужно, чтобы нейтрализовать рост инфляции, потому что взаимосвязь между этими двумя факторами уже не так сильна как прежде, а кривая Филипса постепенно выпрямляется. Третья часть ответа заключается в надежности ФРС и инфляционных ожиданиях. Чистая инфляция держится выше 1-2%, так называемой зоны комфорта, уже более трех лет, поэтому Центробанк обеспокоен тем, что это может ввести в заблуждение общественность, относительно их толерантности к дальнейшему росту инфляции.

В своем выступлении Бернанке уклонился от точного ответа на вопрос относительно масштабов ослабления на рынке товаров и услуг, а также на рынке труда. "Нельзя назвать конкретный уровень безработицы, который провоцирует рост инфляции. Наша главная забота - это обеспечить нужный уровень расходов в экономике, не превышающий базовых производственных мощностей в течение продолжительных периодов. Именно это генерирует инфляцию. Но при этом сложно определить, где находится точка равновесия. Мы должны учитывать широкий спектр индикаторов, включая ценовые индикаторы, чтобы понять, когда экономика перегревается, а когда более или менее сбалансирована". В широком смысле, вопрос председателя Френка достаточно важен. ФРС отвечает за свои слова и должен объяснять, что подразумевается под теми или иными высказываниями. К сожалению, зона комфорта 1-2%, середина которой (1,5%) стала своего рода инфляционной целью де факто, противоречит понятию ответственности. Эта цель достаточно низкая для того, чтобы гарантировать доверие к Банку, но достаточно высокая, чтобы служить основой для оценки и буфером в случае дефляционных шоков. На самом деле, середина зоны комфорта - это слишком низкий уровень инфляции, чтобы его можно было назвать внушающей доверие целью. ФРС, кажется не стремится его достичь, возможно, потому что сегодня цена даже незначительного снижения инфляции намного выше, чем раньше. Но чем дольше Банку не удается обеспечить целевой уровень инфляции, пусть даже имплицитный, тем меньше доверия он вызывает.

Ричард Бернер
Morgan Stanley
ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс