И, хотя индекс IFO вышел ниже ожиданий рынка, исследования, проводимые в Германии и прочих европейских странах полностью соответствуют схеме "плавного перехода". Коротко, его можно описать следующим образом. Темпы роста производства сократились незначительно (пока), спрос остается высоким, компании сокращают производственные планы, чтобы свести к минимуму запасы. Это может привести к временному снижению общей экономической активности во втором квартале, но вовсе не к ослаблению экономики в целом. Наш экономический "компас" указывает на область между "Сильная и табильная экономика" (уверенный рост, без ускорения, или замедления) и "Сумеречной зоной". Наш индикатор ВВП за 1 квартал указывает на возможное значение +0,7% кв/кв, что даже выше прогнозов месячной давности. Таким образом, коррекция откладывается до второго квартала (ожидаемый рост 0,4% кв/кв). Мы сто-то упустили?

На самом деле, вполне вероятно, что февральские отчеты все еще будут указывать на то, что сосуд на половину пуст. Большая часть экономического роста Европы в конце прошлого года была связана с Германией. Например, индикатор спроса в этой стране вырос до 2,6 станд. откл., что выше среднего показателя за ноябрь. Более того, такого спрос Германия не видела со времен объединения. В то же время, в других странах Еврозоны он в среднем не превышал 1,1. На наш взгляд, активный рост спроса в Германии был вызван сочетанием увеличения внешнего спроса на средства производства и рост объема покупок товаров длительного пользования со стороны внутренних потребителей. Мировой спрос не подает признаков ослабления, а вот коррекция внутреннего спроса, кажется неизбежной. Правильным в данном случае будет спросить не будет или не будет, а когда и насколько сильно.

Ну вот, у нас есть ответ на вопрос, по крайней мере, частично. Во-первых, ни Германия, ни производители из соседних стран не демонстрируют признаки резкой коррекции спроса. Что касается Германии, индикатор спроса снизился незначительно, до 2,4, тогда как для Еврозоны в целом составил 1,5. Должны ли мы на этом основании сделать вывод, как это делают некоторые политики, что повышение НДС не в счет в силу какого-то макроэкономического чуда? Скорее всего нет: немецкие производители пересмотрели производственные планы в сторону понижения на целый пункт стандартного отклонения. Кроме того, предприятия розничного сектора в той же Германии предвидят приближение серьезной коррекции объема розничных продаж. Несмотря на то, что эти индикаторы основаны на ожиданиях, а не на четких доказательствах, мы считаем, что к ним нужно отнестись очень серьезно. Однако в целом картина выглядит по-прежнему радужно: на уровне Еврозоны производственные планы ухудшились с 1,1 до 0,7. Это значит, что компании твердо намерены сдерживать затраты на поддержание запасов, но при этом они ожидают, что общая динамика спроса останется восходящей.

Давайте попробуем проанализировать некоторые цифры при помощи качественных индикаторов. Индикатор сектора обрабатывающей промышленности подвергся влиянию ожидания коррекции объемов производства: после роста на 0,8% в квартальном исчислении в 1 квартале до 0,2% кв/кв во 2 квартале (согласно прогнозам). Однако, благодаря более стабильным деловым условиям в секторе услуг, которые не подвержены тем же влияниям, что и условия сектора обрабатывающей промышленности. В первом квартале они составили 0,7% кв/кв (что значительно выше тренда), подразумевает мягкую посадку во 2 кв. лр 0,4% кв/кв. В этом есть некое предостережение: наш индикатор ВВП оказался слишком пессимистичным для 4 квартала - 0,6%, тогда как на деле он составил 0,9%, для первого квартала он может оказаться слишком оптимистичным. Но даже если вычесть прогнозную ошибку 0,2 процентных пункта, остается 0,5% кв/кв. Таким образом, в годовом соотношении в Еврозоне можно ожидать роста на 2,5%.