Падение сильно подзадержалось. Wall Street наслаждался самым длительным периодом роста за последние пять лет. Нечастые внутридневные снижения не превышали 2%. Маржа - деньги, которые покупатели акций занимают у брокеров,- корпоративных облигаций до долговых ценных бумаг развивающихся рынков, предлагали исторически низкую доходность. Когда же оно произошло, все развивалось весьма драматично. Dow Jones Industrial Average упал на пару сотен пунктов. Менее чем за минуту он потерял еще 200 пунктов - редкостное падение. Некоторые даже назвали его беспрецедентным. Скорость падения была обусловлена задержкой в сведении таблиц. Система данных Dow Jones, которая рассчитывает среднее значение, не справлялась с наплывом ордеров, которые вдруг потребовалось обработать. В три часа по местному времени они переключились на резервную систему, пытаясь ликвидировать образовавшийся затор. Это сработало, но привело к массивному моментальному падению среднего значения.

Это была не единственная проблема. Трейдерам торгового зала не удавалось следить за компьютерными ордерами, в частности, за ордерами на продажу биржевых фондов - пакетов акций, связанных с индексом. Максимальное падение Dow составило пунктов - одно из самых худших падений в истории. Все это никак не радовало исполнительного директора NYSE Джона Тайна. Его видели в торговом зале, выглядел он неважно, и резко обрывал всех, кто пытался взять у него интервью. Конкуренция между традиционными торгами и электронными накалилась до предела. Последнее, чего ему было нужно, это сомнения относительно устойчивости технологий NYSE. Совершенно неудивительно, что Wall Street задала тон для всего остального мира. Проснувшись, европейские, азиатские и развивающиеся рынки также серьезно упали. Однако 28 февраля Америка сумела стабилизироваться.

Все кончилось? Конечно, инвесторы, увлекающиеся фундаментальным анализом, без труда найдут еще массу поводов для беспокойства. Напряженность вокруг ядерной программы Ирана, рост цен на нефть, дефолты в секторе субстандартного ипотечного кредитования - все это может негативно повлиять на рынок облигаций. Последние экономические данные по США далеки от оптимистичных, Алан Гринспен, бывший управляющий ФРС, прилюдно рассуждает о вероятности рецессии.

Его преемник, Бен Бернанке, делает все возможное, чтобы сгладить ситуацию и нейтрализовать страхи относительно чрезмерного ослабления экономики. Если окажется, что он не прав, то он всегда сможет понизить ставку. "Стремление к качеству" уже привело к падению доходности по казначейским облигациям, что обусловило снижение затрат по займам для владельцев домов.

Но в принципе это может быть внутренней динамикой рынка, не получив широкого развития в экономической сфере. Периоды низкой волатильности имеют тенденцию поощрять риски. Хеджевые фонды имеют естественную для себя склонность купать высокодоходный (и более рисковый) инструмент, в то же время продавая активы с низкой доходностью. Это является позитивной составляющей разрекламированного в последнее время carry trade. Когда рынок оступается с ровной дороги, эти позиции имеют свойство очень быстро приводить к убыткам. Например, незначительное увеличение курса иены против доллара (2/3%) в ходе торгов 27 февраля аннулировало почти половину годовой прибыли тех инвесторов, которые ранее продавали иену и покупали доллары. Теперь игроки carry trade сокращают свои потери.

Поступая таким образом, они заставляют других инвесторов оживиться. Инвестиционные банки используют VAR модели (прим. PFS: value at risk). Такие модели заставляют сокращать объемы рыночного капитала в периоды роста волатильности. Обычно это означает продажу активов в портфеле. Таким образом, внезапный скачок волатильности сам по себе генерирует ее увеличение в дальнейшем. "Первая распродажа была предупредительным выстрелом в воздух. Теперь инвесторы должны ожидать увеличение продаж в последующие недели", - говорит Крис Уотлинг (стратег из Longview Economics, который недавно предсказывал коррекцию).

Одна из самых старых ошибок в рыночной торговле - предположение о том, что вы можете покинуть позицию также легко, как вы в нее вошли. Во вторник тот показатель, который измеряет рыночную волатильность на фондовом рынке, на 8 стандартных отклонений превысил свое среднее значение. По мнению экспертов, строящих вероятностные модели, этого вообще не должно было случиться в истории нашей вселенной. С другой стороны, ралли энергетических цен в прошлом году, которое вызывало крах Амаранта (прим. PFS: Amaranth - крупный хеджевый фонд, которые в сентябре 2006 года та торговле природным газом потерял за 5 торговых дней более 5 млрд. долларов), на 9 стандартных отклонений превысило среднее значение индикатора волатильности. Возможно, эксперты не настолько хорошо знают вселенную, как им кажется.

Рынки склонны к неожиданностям. И это объясняет почему инвестиции на занятые в долг деньги могут оказаться очень опасны. Фондовые рынки видели и более черные вторники, чем этот. Тем не менее, этот отбрасывает очень длинную тень...

По материалам The Economist