Ф. Дж. Шу

Валютные спекулянты: "Только не надо переживать"! Но нам-то лучше знать, надо ли переживать, или не стоит.

Джордж Сорос однажды сказал: "Я пришел к странному выводу. Цикл застрял в 1982 году… Современная система заключается в следующем: мы продолжаем двигаться вперед до тех пор, пока не дойдем до края обрыва, затем, увидев пропасть, разверзшуюся у нас под ногами, мы в испуге отскакиваем. Нам удается собраться перед лицом опасности, однако, как только угроза начинает ослабевать, все зачатки позитивных процессов исчезают, и все начинается сначала, принимая различные формы".

Сильно ли с тех пор изменились макроэкономические декорации на мировой сцене? Нет. Гайкой, которая не дает механизму развалиться на части, остается старый, добрый кредит. Будучи трейдером, вы не могли не заметить, что мир, наводненный ликвидностью, скрывает немало пороков. Но когда в сфере кредитования начинается кризис, когда все маски сорваны, рынок вдруг показывает свое истинное лицо, без прикрас. Эмоционально неуравновешенных людей оно может даже испугать.

И вот, когда трейдеры крупнейших финансовых институтов кинулись выплачивать кредиты, когда акции, рискованные облигации, товарные фьючерсы и некоторые валюты резко упали в цене, нам удалось краем глаза взглянуть на него. Мерзкое зрелище. Конечно, мы еще не на краю пропасти, но очень может быть, что идти осталось недолго. "Чем дольше рынки уживаются с растущими дисбалансами, не испытывая на себе при этом никаких последствий, тем крепче вера в том, что отсутствие равновесия - это вполне нормальное положение вещей", - пишет Стивен Роуч из Morgan Stanley. Иными словами, не буди лихо, пока спит тихо. Нечего лезть с ремонтом в машину, которая и так пока ездит. Если коррекция пропала с глаз долой, значит из надо выкинуть ее и из сердца вон. И, наконец, моя самая любимая присказка "спокойствие, только спокойствие, все под контролем". В этом заключается вера в устойчивость экономического бума.

Стереотипы вцепляются в человека мертвой хваткой питбуля. Избавиться от них очень сложно. И вот уже сегодня мы слышим, как ученые, аналитики и инвесторы напрямую заявляют о том, что "коррекция" уже позади. Риск снова в моде, после незначительной передышки. Самое время снова занимать деньги в Японии и США и вкладывать во все милые сердцу активы: рискованные облигации, акции, высокодоходные валюты - во все, что вашей душе угодно - даже если получаемый с них дополнительный доход ничтожно мал. Кредит управляет всей этой игрой и кредит поддерживает ее. Но рано или поздно даже кредиторы вернутся с небес на землю и увидят, что их бесконечная вера в бычий рынок поставила под угрозу их активы. Как правило, для этого хватает одного страшно неприятного сюрприза.

Например, падение на фондовом рынке Китая на 9% может вернуть инвесторов к реальности. Или же это может сделать кризис на рынке субстандартного ипотечного кредитования, который движется по миру как Кинг-Конг, сметая всех на своем пути. Но что это? Кажется, все это уже случилось. И, какой сюрприз, финансовые институты кинулись ужесточать свои стандарты предоставления кредитов. Хммм… Более жесткие стандарты кредитования могут привести к сокращению их объемов. Рост учетных ставок Центробанков, в частности, в Новой Зеландии и Европе, тоже влекут за собой ужесточение условий кредитования. Они пытаются убедить инвесторов в том, что высокие ставки ничего не значат, это все естественный процесс нормализации. Но кредит постепенно истощается, и неважно, под каким соусом вы это подадите.

Кроме того, на заднем плане формируется ряд факторов, которые не вписываются в сценарий роста на финансовых рынках: процветающий протекционизм, ослабление рынка жилья в США (в очередной раз), рост затрат на заработную плату (который ведет к усилению инфляционного давления). И все это сопровождается рассуждениями бывшего управляющего ФРС Алана Гринспена о том, что экономика США вероятно, свалится в рецессию. Г-н Бернанке, изо всех сил пытающийся сохранить хорошую мину при плохой игре и поддержать образ "идеальной экономики", наверное, просто счастлив от такой "услуги" своего предшественника. Напрашивается вывод: на рынках сохраняется рискованная обстановка, при этом большинство опасностей еще не распознано и не оценено по достоинству.

А на валютном рынке все крайне запутанно. С экономической точки зрения, американский доллар попал в неприятную ситуацию. Но при этом не стоит недооценивать его привлекательность как валюты-убежища. Другими словами, сотни миллиардов долларов находятся в крупных американских инвестиционных фондах за пределами страны. Если эти деньги, выраженные в настоящий момент в иенах, юанях, сингапурских долларах, евро, австралийских долларах и т.д., вдруг начнут возвращаться "домой", доллар, конечно, окажется на волне спроса. Но в целом, в мире, полном рисков, высокодоходные и фундаментально переоцененные валюты нужно избегать любой ценой. В этом интерьере лучше смотрятся низкодоходные и недооцененные валюты. Почему низкодоходные? Потому что низкодоходные валюты, или валюты финансирования, испытывают на себе давление продаж, поскольку используются для образования кредита, который в свою очередь ведет к образованию риска. Но как только на рынке наметится тенденция к отказу от риска, месть этих "угнетенных" валют может оказаться жестокой. Кстати, вскоре после того, как тогда, в 80-х, г-н Сорос высказал свои опасения, зловеще напоминающие сегодняшние, крах фондового рынка 1987 года преподнес нам болезненный урок о том, что такое финансовый риск.

Джек Крукс
Black Swan Capital