"Мы будем внимательно следить за любыми изменениями в Еврозоне и, в зависимости от экономических данных, готовы начать действовать в любую минуту".

Член управляющего совета ЕЦБ Вебер, 9 марта 2007 года.

Ожидается, что окончательный индекс HICP за февраль в Еврозоне, публикуемый на этой неделе, в шестой раз подряд выйдет ниже целевого значения, установленного ЕЦБ на уровне 2%. Положительное влияние низких цен на нефть/энергоресурсы также означают, что в краткосрочной перспективе прогноз по инфляции будет благоприятным. В такой ситуации пересмотр прогноза по инфляции ЕЦБ на 2007 год в сторону понижения полностью обоснован. В действительности же, можно возразить, что за последнее время риски роста инфляции в Еврозоне увеличились, и ЕЦБ крайне осторожно высказывается на эту тему. Однако ситуация может быть интерпретирована неправильно: цены на нефть в вопросе инфляционных рисков в Еврозоне - это уже прошлый век, сейчас риски роста инфляции целиком и полностью зависят от инфляции заработной платы. После максимума июля 2006 года приближение к 20% нисходящей коррекции цен на нефть усилило падение уровня инфляции в Еврозоне. Плюс ко всему высока вероятность, что февральский показатель инфляции в шестой раз подряд выйдет ниже 2%. Однако, несмотря на усиление такой тенденции, чистая инфляции в Еврозоне непоколебимо держится ниже отметки 2%: ожидается, что в феврале она составит +1.8% - небольшое увеличение с предыдущего показателя +1.7%. Более того, по всей видимости, рост налогов в Еврозоне не так существенно отразился на уровне цен, как ожидалось изначально. Если добавить к этому восстановившиеся цены на нефть/энергоресурсы и устойчивое положение евро, то получим улучшенный прогноз по инфляции. Исходя из этого, ЕЦБ пересмотрел свой годовой прогноз по инфляции на понижение (до +1.8% с +2%) и поступил весьма разумно. Однако в следующем году ожидается, что показатель инфляции перевалит за отметку 2%.

Но на этом этапе риск роста инфляции будет уже определяться не ценами на нефть, а инфляцией заработной платы. На протяжении многих лет медленное развитие рынка труда в Еврозоне сдерживало рост заработной платы, однако этим же фактом обусловлен нисходящий тренд фактического располагаемого дохода домохозяйств в Еврозоне и непрекращающееся падение уровней потребления. Но это уже другая история. Однако в секторе домохозяйств ветер подул в другую сторону, и вот уже несколько кварталов на рынке труда в Еврозоне наблюдается заметное улучшение. Действительно, учитывая, что ставка безработицы в Еврозоне в размере 7.4% в настоящий момент держится ниже структурного уровня (8%) и что уровень безработицы продолжает падать, в этом году переговоры о размере заработной платы, скорее всего, перейдут из кабинетов работодателей в профсоюзы. С этим мы можем столкнуться уже на этой неделе, когда основной профсоюз Германии IG Metall (который часто служит ориентиром для многих профсоюзов в Еврозоне) начнет цикл переговоров о заработной плате. Действительно, IG Metall может потребовать увеличения заработной платы на +6.5% для 3.4 миллионов работников в инженерно-техническом и металлургическом секторах. Это может повлечь за собой риск роста инфляции, за чем внимательно будет следить ЕЦБ, который уже призвал "социальных партнеров выполнять свои обязанности". Почти не вызывает сомнений, что индекс CPI за февраль в Еврозоне на этой неделе подтвердит показатель инфляции меньше 2%, поэтому, скорее всего, это событие не произведет большого шума. Итак, если дело касается инфляции в Еврозоне, то нас должны беспокоить не цены на нефть или повышение налогов. Истинный риск кроется в инфляции заработной платы, в связи с чем переговоры профсоюза IG Metall будут на этой неделе в центре внимания. Действительно, ужесточение условий на рынке труда может предоставить возможность профсоюзам "догнать" фронт заработной платы, что окажется негативным фактором для инфляции. В свою очередь, у ЕЦБ появится больше аргументов в пользу более агрессивных действий в отношении повышения ставок.

Одри Чайлд-Фриман, главный экономист.

CIBC