Если окинуть взглядом ситуацию прошедшей недели, то станет очевидно, что инвесторы действительно обеспокоены проблемой экономического роста. Активы, пользующиеся наибольшим спросом, как правило, больше остальных зависят от экономического положения. К ним относятся акции, товарные фьючерсы и активы развивающихся рынков. Несмотря на это, долгосрочные казначейские облигации выросли. На фондовых рынках ебольшим успехом пользовались так называемые безопасные акции такие, как акции компаний-производителей продуктов питания, а не циклические акции, например, горнодобывающих компаний. Паника на рынках также играет не последнюю роль, поскольку финансовый сектор имеет большое значение для многих стран с развитой экономикой. В Америке промышленный сектор приносит более 30% прибыли. Дилерские фирмы на Wall Street еще несколько недель назад были впереди планеты всей, купаясь в рекордных прибылях и раздавая премии направо и налево. Прошлый год стал самым урожайным для пяти крупнейших фирм, совокупный доход которых превысил $30 млрд.

Но когда 27 февраля рынки начали обваливаться, акции инвестиционных банков упали быстрее других (несмотря на то, что они же и восстановились быстрее всех 6 марта). Растущие рынки привлекательны для банков, так как способствуют увеличению прибылей по торговым инструментам, эмиссии акций и долговых бумаг (и те и другие приносят немалые доходы). В случае с падающими рынками ситуация начинает развиваться в противоположную сторону. Кроме того, паника на рынке субстандартного кредитования и связанное с ней ужесточение кредитных стандартов может разрушить перспективы роста за счет негативного влияния на цены на жилье, а, следовательно, и на потребительский спрос. Страхи за судьбу банков отразились и на рынке производных инструментов. Кредитное рейтинговое агентство Moody`s совсем недавно отметило, что рынок дефолтных свопов (CDS), на котором инвесторы платят за защиту против некредитоспособности фирм, поставило банки Goldman Sachs, Merrill Lynch и Morgan Stanley лишь на два уровня выше “ненадежных”. И хотя трейдеры на рынке CDS , как правило, придерживаются более медвежьих взглядов, чем инвесторы рынка облигаций, такие сигналы вряд ли можно назвать многообещающими. Если эти страхи приведут к снижению фактических рейтингов таких агентств, как Moody`s, то заемные средства банков возрастут. Рынки кредитования, с которыми непосредственно связаны банки, долгое время напоминали пороховую бочку. В конце февраля, маржа процентной ставки по высокодоходным корпоративным долговым бумагам, а также долговым бумагам развивающихся рынков в отношении к доходности по Казначейским облигациям, оставалась исторически низкой. В некоторой степени, сокращение маржи было оправдано фундаментальными показателями. Экономики развивающихся стран сейчас гораздо сильнее, чем 10 лет назад. Во многих отмечается профицит текущего счета и бюджета. Растущие прибыли позволили снизить штрафную процентную ставку по корпоративному долгу до очень низких уровней.

Но инвесторы, вероятно, стали слишком самоуверенными. Согласно кредитному стратегу Мартину Фридсону, спрэды в конце февраля перестали отображать доход, необходимый для того, чтобы компенсировать инвесторам первоначальную штрафную процентную ставку по облигациям. Это особенно странно, учитывая, что качество кредитов эмитентов облигаций неуклонно падало последнее время. Все меньше и меньше компаний удостаиваются престижного рейтинга AAA. Кредитные спрэды снова увеличились во время обвала. Стоимость страхования от дефолта на высокодоходных долговых рынках Европы выросла почти на 50% за неделю. Рост затрат для заемщиков может негативно сказаться на экономической активности. Еще один элемент финансовой системы, вызывающий беспокойства - это спекулятивные сделки, т.е. когда инвесторы берут в кредит низкодоходные активы и вкладывают их в высокодоходные инструменты. Низкие процентные ставки Японии сделали иену главной мишенью таких операций за последние годы.

Когда шторм разразился, инвесторы отказались от своих сделок. Иена, которая легко протестировала 122 против доллара в начале прошлого месяца, 5 марта выросла до 115.2, а затем снова ослабла. Наибольшую прибыль иене принесли валюты, с которыми разница по процентным ставкам велика - австралийский и новозеландский доллар и фунт. Велик соблазн спихнуть на движения иены ускорение недавних событий. Но это было бы слишком просто. Стивен Йен, валютный стратег Morgan Stanley, считает, что рынки акций и кредитов стали главной ареной для пересмотра позиций в отношении риска. Как только началась реакция на рынках, хеджевые фонды были вынуждены выйти из наиболее рискованных сделок как можно скорее. И первыми под огонь попали ликвидные валютные рынки. В любом случае не только хеджевые фонды способствовали падению иены. Важную роль сыграли японские сберегательные компании, которые стали искать высоких доходов заграницей. Именно они могли ограничить рост иены. Дэвид Ву из Barclays Capital считает, что каждый раз, когда иена укрепляется до отметки 115 против доллара, японским фондам становится тяжело сопротивляться соблазну купить более дешевые заморские активы - и снова начать давить на иену. Падающие рынки субстандартного ипотечного кредитования, рисковые рынки кредитования, спекулятивные сделки - любое из этих явлений может стать предвестником плохих экономических новостей. Самые разные монстры могут быть плодом воображения, но этот выглядит более реальным, чем остальные.

По материалам The Economist
ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс