Ожидаемая политика в неожиданное время: в субботу 17 марта 2007 года в 17.00 Народный банк Китая объявил о своем решении поднять годовую ставку по кредитам и депозитную ставку на 27 базисных пунктов до 6.39% и 2.79% соответственно. Решение вступило в силу 18 марта.

... раньше срока

Мы ждали, что Китай повременит с повышением ставок до выхода отчета о состоянии экономики за 1 квартал 2007 года (публикуемый на третьей неделе апреля). Данные за январь - февраль, вышедшие на прошлой неделе, продемонстрировали сильную растущую тенденцию, однако, по нашему мнению, это все же не основание полагать, что экономика настолько перегрелась, чтобы тут же повышать ставки. В особенности, благоприятная картина складывается в области инвестиций в основные средства и данных по инфляции, которые обычно воспринимаются как основные сигналы к повышению ставок. Неожиданно высокими показателями отметились объем экспорта и промышленного производства, которые, напротив, обычно не влияют на ужесточение монетарной политики. А вот "легкие деньги" и рост кредитов сигнализировали о том, что на рынке сохраняется повышенная ликвидность. Поэтому можно ждать дальнейших попыток осушения. Последнее повышение ставки еще раз подчеркнуло непредсказуемость политических действий Китая.

Повышения ставок + управление ликвидностью = увеличение стоимости капитала

С начала ужесточения монетарной политики в 3 квартале 2003 года, пытаясь контролировать рост кредитов Китае, в большей степени полагался на средства управления (повышение резервных требований и эмиссия облигаций финансовым институтам), а не на повышение процентных ставок. Однако это в основном способствовало стерилизации потоков раздувшегося профицита платежного баланса и сыграло на руку чрезмерной ликвидности, а стоимость капитала практически не увеличилась. Несмотря на повышение, ставки все равно остались ниже нейтрального уровня, соответствующего темпам экономического роста, что вызвало спекуляции на рынках активов, а Китай испытал на себе угрозу оттока чрезмерных инвестиций. Мы уже говорили, что для увеличения стоимости капитала в Китае в среднесрочной перспективе и улучшения распределения финансовых ресурсов, необходимо сочетать количественное ужесточение монетарной политики и повышение ставок. Последнее повышение, каким бы неожиданным оно не было, безусловно, можно назвать движением в нужном направлении.

Влияние на экономику

Несмотря на то, что рост ставок на 27 б.п. не решает проблему разницы между процентными ставками Китая и нейтральным уровнем, соответствующим темпам экономического роста, он подтверждает твердое намерение правительства постепенно замедлять и восстанавливать экономику. Прогрессивное увеличение стоимости капитала должно привести к отказу от низкодоходных инвестиций и способствовать улучшению распределения финансового капитала. С точки зрения домохозяйств, небольшое увеличение депозитных ставок практически не затронет здоровый рост потребления, поддерживаемый в настоящее время благоприятными условиями на рынке труда, растущим доходом от трудовой деятельности и накоплением благосостояния. Более высокие доходы от сберегательных вкладов в финансовых институтах также должны остановить отток сберегательных средств из этих институтов в инвестиции на фондовых рынках.

Дальнейшее ужесточение монетарной политики в этом и следующем году

Китай поднимал четыре раза процентные ставки (всего на 108 б.п.) и семь раз коэффициент резервных требований (всего на 4%) в текущем цикле ужесточения монетарной политики. Мы ожидаем, что подобные тенденции сохранятся и в этом, и следующем году. В центр внимания мы ставим объединение способов измерения стоимости и качества капитала. В 2007 году мы прогнозируем еще одно повышение процентных ставок и два повышения резервных требований.

Дениз Ям
Morgan Stanley
ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс