Американские фондовые рынки близ рекордных уровней. Период публикации отчета по доходам в самом разгаре, при этом многие ожидают весьма скромных показателей роста прибыли. Безработица сокращается. Проблемы рынка жилья пока еще не заразили остальную экономику, которая, похоже, восстанавливается после ослабления в первом квартале. Так о чем же беспокоиться? Да есть о чем. Не зависимо от того, насколько чудесным и безоблачным кажется все сегодня, стоит всегда помнить о том, что хорошие времена рано или поздно пройдут. Большинство рыночных обозревателей остаются убежденными быками, однако, мы спросили их, что должно произойти, чтобы бычий поезд сошел с рельсов. Акции могут расти месяцами и даже годами, устанавливая новые и новые максимумы, но инвесторы всегда должны знать об опасностях подстерегающих их на пути. Итак, пять факторов риска для растущего рынка.

Возьмет ли какая-нибудь акция, или, может быть сектор, на себя ответственность за дальнейшее продвижение рынка вверх? Инвесторы внимательно следят за публикацией отчетов по корпоративным прибылям, надеясь найти в них ответ на этот вопрос. В этом месяце начался сезон публикации отчетов по доходам, однако, пока еще не ясно, удалось ли корпоративным прибылям оправдать ожидания рынка. В этот период нельзя исключать усиления волатильности, поскольку крупные игроки могут либо порадовать, либо огорчить инвесторов. Дэвид Скот, старший инвестиционный менеджер в Chase Large Cap Growth Fund ожидает, что финансовый сектор и сфера здравоохранения не смогут оказать рынку существенную поддержку. Он делает ставку на акции технологичных компаний. "Они образуют значительную часть рынка, поэтому вполне могут взять на себя роль лидера", - отметил он. Разочарования в секторе технологий, или негативные данные со стороны других ключевых игроков из других секторов, могут посеять панику среди быков.

Американскую экономику толкает вперед неутомимый потребитель. Пока ему это неплохо удавалось, несмотря на проблемы в жилищном секторе и высокие цены на бензин. Возможно, это связано с низким уровнем безработицы - всего 4,5% в июне. Так что же угрожает потребительским расходам? Чарльз Думас из Lombard Street Research считает, что американская экономика растет гораздо медленнее, чем принято считать на Wall Street. Одна из причин - сокращение потребительских расходов. "Цены на бензин съедают значительную часть доходов населения, лишая их покупательской способности", - отмечает он. Некоторые полагают, для привыкших мало экономить и много занимать американцев осознание того, что им нужно выбросить свои кредитные карты, станет громом среди ясного неба. "Мы всегда много тратили и много занимали, теперь нужно учиться отказываться от этой привычки", - считает Питер Шифф, президент Euro Pacific Capital. Внимательно следите за данными, которые будут публиковаться этим летом, в период подготовки к школе. Это очень важное время для предприятий розничной торговли. Неудачное начало нового учебного года может означать действительно серьезные проблемы в потребительском секторе. А ближе к концу года потребителя могут застать врасплох высокие цены на энергоносители, особенно если сильно похолодает.

"Инфляция по-прежнему остается проблемой", - считает Сэм Стовалл, старший инвестиционный стратег из Standard & Poor. Инфляционный рост будет обусловлен несколькими факторами, среди которых быстрый рост мировой экономики, ужесточение условий на рынке труда или высокие цены на сырье. Например, S&P прогнозирует, что цены на нефть, которые сейчас держатся возле отметки 75 долларов за баррель, могут достигнуть $80. Что особенного в растущих ценах? "По словам ФРС, они не остановятся ни перед чем, чтобы остановить инфляцию", - подчеркнул Ричард Спаркс из Schaeffer`s Investment Research. Чем быстрее растут цены, тем выше вероятность того, что Центробанк примет решение о повышении ставки в этом году. Это приведет к охлаждению экономики. Однако хуже всего, если ФРС придется повысить ставку на фоне и без того ослабленного роста, что столкнет экономику в рецессию.

Ну что ж, это будет пострашнее предыдущих. Многие на Wall Street считают, что проблема субстандартного ипотечного кредитования весьма ограничена и находится под контролем. Возможно, они и правы, однако, разве можно абсолютно точно знать, сколько должников, в конечном счете, не смогут исполнить свои обязательства. В годы активного роста цен на недвижимость собственники жилья использовали креативный подход к финансированию покупки дорогих домов. "С этой проблемой справится довольно сложно, поскольку мы не можем точно оценить риски", - отмечает Скот. Какие еще формы рискованных кредитов угрожают рынкам долговых ценных бумаг, помимо субстандартной ипотеки? Бил Ларкин, портфельный управляющий по ценным бумагам с фиксированной доходностью в Cabot Money Management, считает, что проблемы субстандартной ипотеки уже начали распространяться на другие сферы кредитного рынка. Он прогнозирует "уход к качеству", при этом многие инвесторы на рынке облигаций ликвидируют позиции по этим активам при первых признаках усиления риска. Если этот тренд начнет набирать обороты, владельцам домов станет еще сложнее выплачивать свои ипотечные займы, что спровоцирует дальнейшее падение цен на жилье. Кроме того, кредиты для хеджевых фондов и компаний станут дороже. Это может перекрыть денежный поток, который направлялся на выкуп акций, поглощения и слияния, в частности, это относится к выкупам частного капитала, которые в большей степени стимулируют бычий рынок. "Это выступает в роли экономического тормоза, точно также как и повышение ставки", - отмечает Ларкин. "Люди начинают нервничать". Однако, чтобы эти тренды стали очевидны, должно пройти время. Так не бывает, чтобы - Бах - и все кончилось. Много ли на рынке других форм безнадежных долгов? Шутят ли кредиторы типа Ларкина, когда говорят о том, что они используют в качестве обеспечения свою гаражную дверь? Кто знает? Именно в этом и заключается риск. Нет никакой прозрачности. Гуру рынка облигаций Билл Гросс из Pimco предупреждает инвесторов о том, что опасно думать о субстандартной ипотеке, как о единственной проблеме кучки хеджевых фондов или инвестиционных банков. Эта проблема касается миллионов собственников жилья, которые финансировали свои покупки при помощи дешевых денег, однако, теперь вынуждены наблюдать за тем, как они стремительно дорожают. "Эта проблема, провоцируемая Wall Street, в конечном итоге, находится в самом центре Америки, с миллионами и миллионами переоцененных домов и обеспечениями, основанными на активах с разными адресами", - написал в своем инвестиционном обзоре Гросс.

По мере роста на рынках, успех быков может оказаться их самым уязвимым местом, Ахиллесовой пятой. Чрезмерный оптимизм может оказаться столь же губительным, сколь и мрачные настроения и уныние. На Wall Street есть расхожее выражение, что рынки любят лезть на стену от страха. Чем больше сомнений по поводу ралли, тем больше препятствий ему приходится преодолевать, значит, тем прочнее основание бычьего тренда. "Нам нравится некоторая доля пессимизма на рынке", - отмечает Шаеферс Спаркс. Опасения относительно процентных ставок, терроризма, цен на бензин или инфляции? Это кирпичики той самой стены. Несмотря на рекордно высокие темпы роста индекса, такие эксперты, как Спаркс по-прежнему видят причины для скептицизма. Чтобы оценить его, достаточно взглянуть на масштабы коротких продаж - акций, которые, по мнению инвесторов, будут падать -или на соотношение между опционами пут и колл. Спаркс также следит за средствами массовой информации, включая статьи, подобные этой. Берегитесь статей, рассказывающих о том, что "веселье продолжается". Если СМИ переполнены позитивом, это значит, что на рынок приходят розничные инвесторы. А если средний инвестор снова покупает, можете не сомневаться в том, что люди сведущие продают и, следовательно, цены приблизились к своим пиковым уровням.