Политики по всей Eврозоне сосредоточено отслеживают динамику валютных курсов, поскольку триумфальное шествие евро против американского доллара продолжается, почти приблизившись к отметке $1.40. Впрочем, наши эксперты не думают, что текущий уровень обменного курса негативно скажется на восстановлении европейской экономики или сделает невозможным следующее повышение ставки ЕЦБ, которое, по нашим прогнозам, произойдет в сентябре. Вербальная интервенция, или комментарии по поводу относительной силы валют, предпринимаемая политиками в качестве попыток регулирования валютных уровней, зазвучит громче, если евро все-таки пробьет отметку $1.40, и тогда продолжающееся укрепление единой валюты в какой-то степени поставит под сомнение дальнейшее монетарное ужесточение и сделает его более зависимым от поступающих экономических данных.

Фактор мирового роста

Для внешнего спроса более важно общее состояние и темпы роста мировой экономики. По данным Еврокомиссии, падение мирового спроса на 10% сократит экспорт Еврозоны на 8%. Пока же мировая экономика продолжает расти очень высокими темпами. Международный валютный фонд прогнозирует, что в этом и следующем годах ее рост составит 4,9%, что лишь незначительно ниже показателя 2006 г. 5,3%. Позитивное влияние уверенного экономического роста во всем мире должно полностью нейтрализовать эффекты подорожавшего на 10% евро. Это объясняет, почему результаты исследования Еврокомиссии демонстрируют сохранение в промышленном секторе высокого оптимизма в отношении перспектив роста. Во 2-м квартале этого года показатели экспортных заказов продолжили повышаться. Этот показатель незначительно понизился по состоянию на 5 июня против аналогичного значения по состоянию на 6 мая. Однако в мае оно стало максимальным по крайней мере за 12 лет, и это позволяет предположить, что приток заказов на экспорт продолжает оставаться исключительно сильным. Эта ситуация кардинально отличается от 2004 г., когда евро сформировал свой прошлый пик против евро.

Более того, сильный евро также означает снижение цен на импорт, что в конечном итоге благотворно скажется на инфляции потребительских цен. По оценкам Еврокомиссии, влияние валютных курсов на импортные цены проявляется быстро и ощутимо. Влияние на потребительские цены более приглушенно и ощущается с задержкой, однако в конечном счете оно все равно проявляется и, в свою очередь, повышает покупательную способность и может укрепить внутренний спрос. Поскольку сильный евро положительно влияет на среднесрочные инфляционные перспективы, он опосредованно воздействует и на монетарную политику ЕЦБ. Согласно расчетам все той же Еврокомиссии, рост реального торгово-взвешенного индекса на 6% обладает тем же эффектом, что и повышение процентной ставки на 100 б.п. Рост этого индекса на 4% г/г в 1-м полугодии 2007 г. представляет собой дополнительное ужесточение монетарных условий, помимо повышений ставки ЕЦБ.

"Избыточная волатильность"?

На наш взгляд, евро может пробить в какой-то момент уровень $1.40, но мы бы не стали ожидать яркого и продолжительного развития этого сценария. С точки зрения перспектив процентных ставок, это означает, что ЕЦБ, принимая во внимание экономический рост региона выше потенциала и улучшение ситуации с производительностью, скорее всего, выведет ставки на уровень, соответствующий, по его представлениям, нейтральным, а не аккомодационным монетарным условиям. А это, в свою очередь, говорит о том, что нынешнее укрепление евро вряд ли сможет предотвратить следующее повышение ставки, чего мы и ожидаем в сентябре. Впрочем, продолжающийся рост евро оказывает поддержку нерешительно настроенным членам управляющего совета ЕЦБ, снабжая их новыми аргументами против дальнейшего ужесточения после сентября. Таким образом, дополнительные меры ЕЦБ будут зависеть от поступающих данных, а решения Центробанка уже не будут столь предсказуемыми и однозначными. В соответствии с нашим сценарием продолжения здорового роста экономики, мы допускаем высокую вероятность еще одного повышения ставки в декабре, однако многое будет зависеть от показателей доверия во втором полугодии. Если появятся признаки замедления роста, ЕЦБ может сделать паузу после следующего повышения и взять тайм-аут для того, чтобы оценить ситуацию и влияние на экономику предыдущих повышений ставки.