Спрос на опционы, защищающие инвестиции от укрепления иены, достиг своего апогея. Так называемый процент уклонения от риска по месячным опционам на этой неделе упал до -2,5% по сравнению с -0,65% в начале года. Отрицательное значение указывает на то, что спрос на долларовые опционы пут выше, чем на аналогичные опционы колл. В данном случае стратегия уклонения от риска заключается в покупке долларовых опционов колл и одновременной продаже долларовых опционов пут с одинаковой дельтой. Дельта измеряет скорость изменения стоимости опциона относительно ценовых движений по базовому активу. Такие позиции принесут прибыль, если подразумеваемая волатильность по долларовым опционам пут будет ниже волатильности по долларовым опционам колл. Между тем, волатильность опционов по доллару/иене растет с каждым днем.

Растущие убытки хеджевых фондов пугают инвесторов, заставляя их выходить их спекулятивных позиций carry trade. Волатильность достигла своих максимальных значений за последний год. Управляющий двух разорившихся на прошлой неделе хеджевых фондов Bear Stearns Cos. приостановил вывод денег из третьего, поскольку убытки на кредитных рынках уже не являются особенностью бумаг, связанных с субстандартной ипотекой. Macquarie Bank Ltd. и Sowood Capital Management LP также заявили об убытках. По словам аналитиков, рынки активно переоценивают риски, и эта тенденция будет иметь очень глубокие и долгоиграющие последствия. Волатильность не развеется как предрассветная дымка с появлением первых лучей солнца.

Несмотря на то, что все вышеизложенное прямо свидетельствует о том, что стратегия carry trade себя исчерпала, не стоит делать поспешных выводов. У нас остается дифференциал по ставкам, который был, есть и, скорее всего, будет в обозримом будущем, благоволить искателям быстрой наживы за счет разницы процентных ставок. Кроме того, в Японии отмечается существенных рост интереса японских частных инвесторов к покупке облигаций в иностранной валюте. В Японии народ более терпелив и неожиданным ухудшением рыночных условий его не напугать. При процентных ставках на уровне, близком к нулю, доходность инвестиций на внутреннем рынке также бесконечно стремится к нулю. Учитывая стабильную девальвацию иены против большинства основных валют, японские инвесторы, которые, традиционно отличались консерватизмом и неприятием риска, несколько осмелели. Модифицированные и легкие в использовании схемы маржинальной торговли на валютном рынке, включая те, которые приносят ежемесячный доход на базе разницы ставок, приобрели небывалую популярность среди инвесторов всех мастей и калибров, с разной толщиной кошелька.

*ЦЮРИХСКИЕ ГНОМЫ - Обозначение швейцарских банков, которые занимались международными валютными спекуляциями, введенное лейбористами в Великобритании в период кризиса фунта стерлингов в 1964 г.