Путешествуя по странам Персидского залива, быстро начинаешь понимать, что далеко не все страны оказались поверженными великим и ужасным кризисом субстандартного кредитования. Строительные бумы в Дубаях и Дохе по истине способны поразить воображение даже самого невпечатлительного наблюдателя. Элитные строительные проекты возводятся повсюду. Навряд ли кому-нибудь раньше приходилось видеть столько строительных кранов на таком небольшом клочке земли. Правда, навряд ли кому-нибудь раньше приходилось платить такие деньги за нефть! Строительный бум в Персидском заливе отражает процесс перехода благосостояния от нефтепотребляющих наций к нефтедобывающим. По этой же причине многие состоятельные русские могут позволить себе покупку самых расфуфыренных домов в Лондоне. Вопрос только в том, как долго это будет продолжаться?

Высокие цены на нефть - это производное целого ряда проблем: политической нестабильности, перебоев в работе перерабатывающих предприятий, спекулятивной торговли, ограничения на добычу в странах ОПЕК. Но красноречивее всего они говорят нам о темпах мирового экономического развития. В последние годы, благодаря буму на развивающихся рынках, темпы роста мировой экономики были необычайно высокими. Кризис субстандартного кредитования грозит уничтожить значительную долю вклада развитых стран в этот показатель. Если это случится, продолжат ли цены на нефть свое бравое восхождение? И, если нет, не начнут ли сворачиваться строительные проекты в Персидском заливе?

Инвесторы в этом регионе, по большей части, ничуть не напуганы кризисом субстандартного кредитования. Так это или нет, но в Персидском заливе люди верят в то, что США больше не является столь же важным драйвером мировой экономики, как раньше. Их больше интересуют события, происходящие в Китае, где экономика продолжает расти на 11% в год и больше, также их внимание привлекает Индия, где давние мечты о темпах роста, выражающихся в двузначных цифрах, наконец-то стали реальностью, хотя, возможно, и не надолго. Для инвесторов Персидского залива разделение экономики происходит уже здесь и сейчас. На самом деле, их головной болью является вовсе не возможное экономическое ослабление, а инфляция, поскольку экономика в регионе растет весьма активными темпами.

Помимо этого, пристального внимания заслуживает и привязка экономики региона к американскому доллару. Фактически, валюты стран Персидского залива привязаны к доллару, то есть их политики делегировали полномочия принятия решений по монетарным вопросам Федеральной резервной системе. В этом нет ничего страшного, когда экономические циклы этих стран совпадают с циклом экономики США. Однако Штаты мучаются от последствий кризиса субстандартной ипотеки, что вынуждает руководство Центробанка снижать ставки, поэтому уже нельзя однозначно говорить о том, что решения г-на Бернанке и его коллег удовлетворяют потребности экономик этих стран. Зато инфляция в Персидском заливе цветет буйным цветом. Правда, источники инфляционного давления несколько нетрадиционные. Страны этого региона экспортируют нефть и импортируют рабочую силу. В основном из Индии, Филиппин, Европы и США. Рабочим платят в дирхамах или в долларах. В большинстве случаев, однако, эти деньги уходят семьям, в страны, откуда прибыли рабочие. Такая схема вполне приемлема, когда на валютном рынке все спокойно. Однако вечнопадающий доллар ведет к тому, что "реальная" ценность таких денежных переводов кажется уже не столь привлекательной.

Так, например, американский доллар за последние 12 месяцев подешевел на 20% по отношению к индийской рупии. Для индийских рабочих в Персидском заливе это означает снижение оплаты труда на 20%. При таких обстоятельствах эскалация процесса роста заработной платы уже не вызывает удивления. Бум в этом регионе, вне всякого сомнения, является типичным случаем экстраординарного экономического роста во многих развивающихся странах, который, в свою очередь, начинает оказывать влияние и на развитый мир. На прошлой неделе США опубликовали предварительные данные по темпам экономического роста в третьем квартале. Данные оказались существенно выше ожиданий, в частности, в годовом соотношении показатель роста достиг значения 3,9%. При этом инвестиции в жилищный сектор упали более чем на 20%. Ранее экономисты ФРС говорили о том, что нисходящий тренд на рынке жилья, вероятно, уже достиг своего дна. Теперь же совершенно очевидно, что это не так. Но, несмотря на агонию жилищного сектора, экономика в целом продолжает демонстрировать очень и очень неплохие результаты.

Так в чем же секрет экономического успеха Америки? Как экономике США удается манкировать опасностями? Ответ прост. Все дело в торговле. Объемы импорта увеличились всего на 5% в год, тогда как экспорт подскочил более чем на 16%. Такой успех экспортного сектора, в свою очередь, отражает два ключевых фактора. Первый, и наиболее очевидный, это прогрессирующее падение стоимости доллара против основных валют развитых стран. Евро и фунт прошли стратосферу и теперь свободно парят в открытом космосе. Это оказалось на руку американским экспортерам, которые получили значительные конкурентные преимущества. Второй, и несколько менее очевидный, это постоянное укрепление экономик развивающихся стран. Быстрый рост Китая, Индии и стран Восточной Европы, а также уже упоминавшихся стран Персидского залива играет немаловажную роль в успехе США. Они сглаживают негативные последствия для американской экономики.

Чтобы понять, почему так происходит, стоит сравнить состояние экономики США в этом году и в 2001 году - в самый худший период рецессии. Тогда экономика росла на 0,8% в год (по сравнению со средним показателем в 2,0% за первые три квартала 2007 года). Объемы потребления и инвестиций были несколько ниже, однако, разница составляет какие-то десятые доли процента - капля в море. Главное же различие в структуре торговых потоков, в частности, экспорта. В 2001 году экспорт сократился на 5,4%. В этом году, на сегодняшний день он увеличился на 7%. Это, в свою очередь, повлекло за собой существенное сокращение дефицита текущего счета в Америке. Казалось бы, хорошая новость! Тогда не понятно, откуда на рынке такая паника?

Рынки акций, чувствовавшие себя так уверенно в сентябре и в начале октября, неожиданно лишились своей самоуверенности. Кредитные рынки продолжают играть на нервах инвесторов. А доллар устанавливает новые минимумы по отношению к евро. Политика "сильного доллара" забыта и заброшена. В этом контексте, следует выделить два ключевых аспекта. Первый - "микро" аспект - заключается в том, что инвесторы жестоко заблуждались, полагая, что пара снижений ставки ФРС поможет положить конец всей этой некрасивой истории на кредитном рынке. Сейчас мы находимся в начале второй фазы кризиса - когда банки начинают осознавать масштабы своих убытков. Повсюду летят головы генеральных и исполнительных директоров, то там то сям объявляют об отставке должностных лиц? теперь уже никто не считает, что августовский кризис был не более чем буря в стакане воды. Третья фаза будет характеризоваться ухудшением доступности кредитов, что, в свою очередь, приведет к еще большему ужесточению финансовых условий. Заемщикам есть чего опасаться. Второй, "макро" аспект, сформулировать проще, хотя бы потому, что это уже сделала ФРС, отметив в своем сопроводительном заявлении, что "?риски роста инфляции в целом сбалансированы с рисками замедления темпов роста". В условиях нависшей угрозы со стороны сектора субстандартного кредитования, это никак не может радовать рынки. Но это и есть плата за спасение со стороны развивающихся рынков. Экспорт США растет благодаря их спросу, однако, цены на нефть, продукты питания и металлы растут по той же самой причине. В ближайшие месяцы стоит внимательнее присмотреться к компромиссу между ростом и инфляцией. Если экономика США все же поддастся кризису на рынке жилья, постоянное инфляционное давление, идущее от развивающихся рынков, несомненно, сыграет свою роль.