Недавнее падение доллара нельзя считать побочным продуктом традиционных опасений относительно вечнорастущего дефицита текущего счета в США. В настоящее время американская экономика охвачена экспортным бумом, который может снизить дефицит с 6,5% от валового внутреннего продукта в 2006 году до 4-5% в следующем году. Однако сильные стороны экономики упорно игнорируются из-за проблем с кредитными рейтингами. Однако доллар слабеет не только под влиянием кризиса субстандартного кредитования, но также и под влиянием внешней политики США в отношении Китая и стран Ближнего Востока. Самые главные риски нужно искать не на Уолл-Стрит, а в Пекине и Эр-Рияде.

Снижение доллара отражает беспокойство рынка относительно стабильности экономики и статуса доллара в качестве резервной валюты в Азии и на Ближнем Востоке. Причина кредитного кризиса в банковской сфере кроется на Уолл-Стрит, которая секьюритизировала более чем $900 млрд. субстандартных ипотечных займов. По последним оценкам, дефолтов по данным займам может возрасти до 20-25%, таким образом, в финансовой системе вращаются безнадежные долговые бумаги на сумму примерно $200-$250 млрд. По мере того, как рейтинговые агентства начали массово снижать рейтинги на ценные бумаги, которые раньше гордились своими ААА или, на худой конец, АА, инвесторы стали обходить десятой дорогой все ценные бумаги, обеспеченные активами. Кредитный кризис угнетает доллар по трем причинам. Во-первых, иностранным инвесторам принадлежит большое количество ценных бумаг, обеспеченных ипотекой. Их стремление покинуть этот рынок значит лишь одно - падение спроса на доллар. Во-вторых, проблемы в секторе ипотечного кредитования могут привести к усугублению кредитного кризиса и усилить давление на экономику. Рынки собственного капитала сейчас настолько сильно обеспокоены состоянием банковской системы, что многие ведущие банки предлагают годовой дивидендный доход на уровне 6% и выше. В то же время, доходность по 10-летним казначейским облигациям составляет 4%. В-третьих, экономические риски вынуждают Федеральную резервную систему ослаблять монетарную политику, когда другие Центробанки предпочитают воздерживаться от подобных действий.

Начиная с сентября ФРС дважды понизила ставку, при этом высока вероятность дальнейших снижений в новом году. Рецессия на рынке жилья вот-вот распространится на пока еще процветающий сектор коммерческого строительства. Растущие цены на бензин могут стать причиной низких объемов рождественских продаж. Бен Бернанке, председатель ФРС, вовсе не желает завести страну в рецессию в год выборов, когда инфляция держится в области 2%. Это резко снизит его шансы на то, чтобы остаться на второй срок в 2010 году. Доллар слабеет уже так долго и так быстро, что многие уже начинают ставить под сомнение его статус резервной валюты. Страны Персидского залива сейчас активно обсуждают вопрос, стоит ли им поддерживать традиционную привязку своих валют к доллару. Кувейт ревальвировал свою валюту шесть месяцев назад. Председатель Центробанка Объединенных Арабских Эмиратов на прошлой неделе предложил ревальвировать валюты всех стран, входящих в Совет по сотрудничеству стран Персидского залива. Нефтяной бум привел к росту инфляции в регионе, при этом в Эмиратах работает большое количество приезжих рабочих, которые пересылают свои заработки домой, в обесценивающейся валюте. Убытки, связанные с обменным курсом, выливаются в растущие беспокойства на рынке труда. Единственный значимый Центробанк, до сих пор отстаивающий доллар, это банк Саудовской Аравии. Руководство страны понимает, что любое решение отказаться от привязки к доллару приведет к новым убыткам по долларовым активам и спровоцирует эскалацию геополитических рисков. Большие долларовые вложения Саудовской Аравии - это частичная компенсация за обеспечение военной помощи США в регионе.

Падение доллара разрушило традицию. В современном мире доллар резко падал, когда секретарь Казначейства был выходцем из Техаса, и рос, когда он был ставленником Уолл-Стрит. Техасцы приветствовали ослабление валюты, поскольку это помогало повысить цены на сырье. А уолл-стритовцы в первую очередь беспокоились о состоянии рынка облигаций. Назначение Хэнка Полсона из Goldman Sachs должно было спровоцировать серьезное укрепление американской валюты. Однако он пожертвовал своей ролью добытчика средств для финансирования дефицита бюджета США, слишком настойчиво требуя ревальвации китайской валюты. Г-н Полсон недавно выступал с речами, в которых прославлял сильный доллар, а Конгресс между тем, грозил Китаю новыми тарифами на импорт, если Пекин не поднимет курс юаня на 20-30%. Ирония ситуации заключается в том, что попытки Вашингтона затормозить рост Китая подрывают одно из главных оснований американской экономической мощи - статус доллара в качестве резервной валюты. Одержимость валютным курсом юаня в период кредитного кризиса фатальна для доллара. Если Саудовская Аравия решится отказаться от привязки к американской валюте, г-ну Полосону придется соответствовать историческому прецеденту и уйти в отставку в Техас. Вместе с президентом Бушем.