Стопроцентный крах доллара станет катастрофой. К счастью, этого может и не произойти.

За окном холодно и сыро, но на мировых финансовых рынках снова август. Кредитные спрэды расширились, а акции то падают от отчаяния, то взлетают от эйфории, отражая эмоции инвесторов, уповающих на Федеральный Резерв. Царящую обеспокоенность ни с чем не спутаешь. Но на этот раз страх связан не только с безнадежным долгами по ипотеке и их губительным влиянием на рынки кредитов. Возможно, Америка движется в сторону рецессии. А теперь на рынках поселился еще один страх: падение доллара может выйти из-под контроля. Полноценный долларовый кризис в довершение к кредитному кризису и слабеющей экономике не может не вызывать страх. Это спровоцирует панику на финансовых рынках, а также свяжет ФРС по рукам и ногам, в результате чего ЦБ может быть вынужден повысить процентные ставки даже несмотря на угрозу рецессии. Заоблачная стоимость евро продолжит расти, сжимая в тисках экономический рост Европы. Политическая напряженность также возрастет. Руководство Airbus уже назвало падение доллара "опасным для жизни", а президент Франции Николя Саркози предупредил об "экономической войне". И что хуже всего, тучи могут продолжить сгущаться. На протяжении полувека доллар был главной валютой мира. Крупная доля мировой торговли исчисляется в долларах. Долларовые резервы занимают большую часть валютных резервов центральных банков - настоящее благо для Америки, которое позволило ей снизить затраты, сопряженные с выпуском долговых ценных бумаг. Такое превосходство помогло доллару пережить предыдущие периоды падения, например, в конце 1970-х и в середине 1980-х. Но сейчас, когда есть альтернатива в виде евро, возникает угроза неожиданного, резкого изменения в мировой монетарной системе, при котором инвесторы быстро перейдут с одной валюты на другую. Пока что это так остается не более чем угрозой. Несмотря на то, что до сих пор падение доллара было незначительным (-6% против корзины валют, взвешенной по торговле, с августа), его не назовешь падением кубарем, а скорее размеренным спуском, перемежаемым краткосрочными откатами. Ожидания американцев в отношении роста инфляции в будущем еще не настолько высоки. Доходность по государственным облигациям снизилась: очевидно, инвесторы пока еще не надеются на высокие премии по безопасным американским активам. Грянет ли гром или нет, зависит от того, что же на самом деле толкает доллар вниз и от того, как отреагируют монетарные власти.

Попутные и встречные ветры американской экономики

В большей степени слабость доллара обусловлена макроэкономической картиной. Доллар упал на 24% против торгово-взвешенной корзины валют с момента своего победного восхождения на вершину в 2002 году. Принимая во внимание потребность Америки в зарубежных кредитах для удовлетворения нужд потребителей, это не удивляет и не пугает. Побуждая американцев больше экспортировать и меньше импортировать, падающий доллар, тем самым, помогает сократить дефицит текущего счета. Такое лекарство оказалось действенным для Америки: дефицит сократился и теперь составляет 5.5% от ВВП по сравнению с рекордным значением в размере почти 7%. То, что падение доллара ускорилось в последнее время, во многом обусловлено расхождением циклического развития американской экономики с остальным миром. Америка боится рецессии; ФРС уже сократила ставки на 1,00%, а финансовые рынки убеждены, что ЦБ сократит ставки еще на четверть процента на заседании в январе. Когда перспективы роста в Америке и процентные ставки упадут по сравнению с ростом и ставками в других странах, дальнейшее удешевление валюты неизбежно. Но по доллару бьют не только фундаментальные экономические показатели. Валюта "страдает" еще и потому, что кредитная проблема главным образом затронула долларовые активы. Уверенность инвесторов в том, что прозрачные рынки и бдительные регулятивные органы делают Америку безопасным местом для вложения денег, пошатнулась в свете событий последних недель. С тех пор, как начался кредитный переполох, поток чистого частного капитала в Америку поиссяк. Кризис субстандартного кредитования очернил доллар, который теперь называют не иначе, как субстандартной валютой. Раньше сокращение притока частного капитала, как правило, компенсировалось Центробанками развивающихся экономик, которые привязывают свои валюты к доллару. Эта система (известная как Бреттон-Вудская система) поддерживала доллар. Но на это раз центральные банки уже не горят желанием следовать за долларом. Трещины в Бреттон-Вудской системе становятся все более отчетливыми. Китай по обыкновению обвиняется Америкой и Европой за привязывание своей валюты к доллару. Зажатые между растущими ценами на нефть и падающим долларом, страны Персидского залива наблюдают рост инфляции.

Осторожно, падающий доллар

Итак, перед вами все необходимые составляющие малоприятного краха. Однако разумная политика, проводимая в своих интересах, может снизить вероятность катастрофы. Первый шаг: американские финансовые власти должны быть более внимательны к своей валюте. Несмотря на все их разговоры о сильном долларе, американские чиновники до сих пор вели себя так, как будто их совсем не волнует его стоимость. Предполагается, что резервная валюта должны быть кладезем ценности; в условиях же огромного дефицита текущего счета Америка сделала доллар уязвимым. В эти опасные времена политика "благотворного невнимания" уже не сработает. В настоящий момент нужно больше, чем пара тщательно подобранных слов. Если падение станет неконтролируемым, может потребоваться интервенция на валютных рынках и желание повременить со снижениям процентных ставок ради доллара.

Вторая часть решения проблемы находится в остальных частях мира, в особенности в тех странах, чьи валюты привязаны к доллару. Этим экономикам необходимо позволить своим валютам укрепляться, чтобы обуздать инфляцию, с одной стороны, и способствовать восстановлению баланса мировой экономики, с другой. Удорожание валют будет означать, что новые долларовые резервы в эти странах накапливаются медленнее. Это, в свою очередь, приведет к потере долларом своего превосходства и возникновению резервов других валют: не существует правила, согласно которому должна быть только одна резервная валюта. Но это не обязательно должно - а в текущих условиях лихорадки ни в коем случае не должно - означать ликвидацию существующих долларовых резервов. Это будет очень дорого стоить, включая самих ликвидаторов. История международного валютного сотрудничества многогранна. Однако Китай и богатые нефтью страны Персидского залива имеют обоснованные причины играть определенную роль в равномерном подавлении преимущества доллара. Несмотря на наложенное клеймо, китайцы не хотят, чтобы ФРС оказалась связана по рукам и ногам долларовым кризисом; а также, чтобы экономический рост в Еврозоне - на одном из своих лучших рынков - стремительно падал; и им нет дела до того, что внешняя стоимость их долларовых резервов резко снижается. Помимо всего прочего, китайские лидеры хотят, чтобы их воспринимали как серьезных игроков, на международной арене. Теперь у них есть шанс проявить свой талант.