Долгая полоса удач корпоративной Америки подошла к концу

Период баснословных прибылей завершен. Доходы корпоративной Америки, достигнув своего дна в 2002 году, когда рухнули такие компании как Enron и WorldCom, к настоящему моменту уже выражаются двузначными числами. Аналитики только успевали пересматривать свои прогнозы по доходам в сторону увеличения. Но больше этого не будет. В третьем квартале, в зависимости от того, полагаетесь ли вы на данные от Morgan Stanley или Merrill Lynch, прибыли компаний S&P 500 за предыдущий год сократились на 2.8% или 8.5% соответственно. Оптимисты могут поспорить, что данные за третий квартал были подпорчены проблемами в банковской сфере и огромными списаниями таких банков, как Citigroup и Merrill Lynch. Однако вышеуказанные цифры рассчитаны на основании данных по операционной прибыли, которая не учитывает списания. Согласно Дэвиду Розенбергу из Merrill Lynch, только обнародованные прибыли упали на 28%.

И этот гром прогремел именно тогда, когда американские компании значились в лидерах на международной арене. Только благодаря снижению курса доллара и процветанию мировой экономики, прибыли американских "дочек" продолжают расти. Джозеф Кинлан из Bank of America говорит, что доходы иностранных филиалов американских компаний в третьем квартале выросли на 20% в годовом исчислении, тем самым, сохраняя рост, выражаемый в двузначных числах, 21 квартал подряд. В результате международные прибыли в настоящий момент достигают 31.5% от общих прибылей, что гораздо выше по сравнению с 21.6% в четвертом квартале 2002 года. Учитывая такой подъем за рубежом, результаты за третий квартал внутри страны были поистине ужасными. Помимо банков, сильнейший удар получили секторы, которые можно объединить по принципу "все для потребителя". Эта группа включает производителей автомобилей, производителей потребительских товаров длительного пользования (например, мебель) и розничные компании. Согласно последнему исследованию потребительского доверия, американские покупатели на своей собственной шкуре почувствовали ослабление рынка жилья и рост цен на бензин. (Может показаться удивительным, что прибыли компаний энергетического сектора также упали, но это свидетельствует том, что этот год стал не легким для НПЗ в особенности по сравнению с впечатляющими прибылями 2006 года).

История показывает, что разворот цикла оказывает сильнейший эффект на прибыли. Причиной этого служит "операционный левередж", который имеют многие компании: у них фиксированные высокие издержки, поэтому дополнительный доход безоговорочно относится к статье чистой прибыли. Напротив, когда доходы начинают падать, компании не смогут быстро в ответ сократить расходы. Однако на этот раз аналитики прогнозируют, что прибыли восстановятся невероятно быстро. Согласно прогнозам, эти прибыли в 2008 году вырастут на 14%, и каждый до единого сектор будет идти на опережение. В первой половине года, когда, по мнению аналитиков, Америка будет разыгрывать партию с рецессией, темп роста корпоративных прибылей достигнет 9% в годовом выражении. Как показывает опыт, прибыли начинают падать тогда, когда годовой процент экономического роста опускается ниже 1.5%. "Согласно прогнозам, рост прибылей в следующем году будет такой головокружительный, что будет вызывать галлюцинации", считает Тим Бонд из Barclays Capital. "Даже если допустить типичную бычью тенденцию, то, судя по прогнозу, аналитики фондового рынка, словно сговорившись, читают свои таблицы вверх ногами".

Частично оптимизм аналитиков отражает всеобщую надежду, что финансовые прибыли вскоре восстановятся, несмотря на потери, связанные с инструментами ипотечного рынка низкой надежности, понесенные в этом году. Действительно, скорее всего, списаний по структурным продуктам (как например, заслужившие дурную славу облигации, обеспеченные долговыми обязательствами, или CDO) такого же масштаба в 2008 году уже не будет. Однако принимая во внимание рост кредитования и замедление темпов развития экономики, дефолты по кредитам, а также безнадежные долги банков, в следующем году могут продолжить расти. Даже дешевеющий доллар лишь отдаленно можно считать благословением для компаний. Возможно, он действительно помогает экспортерам и фирмам в проведении международных операций, но для компаний, работающих с иностранными поставщиками, это означает увеличение расходов. Расходов, которые они, вполне вероятно, не смогут переложить на плечи отчаянно борющихся потребителей.

Главный вопрос заключается не в том, будут ли пересмотрены в сторону понижения прогнозы по росту на 2008 год - практически нет сомнений, что так и будет. Вопрос в том, сигнализирует ли такое изменение возвращение цикла в краткосрочной перспективе или нечто более структурное, поскольку прибыли уже не составляют максимальную за 40 лет долю в общем выпуске продукции, которой они достигли в 2006 году. Оптимисты утверждают, что уровни прибыли могут остаться высокими, поскольку расстановка сил сместилась от работников в сторону капитала, благодаря глобализации рабочей силы. Но, возможно, рост прибылей был вызван аккомодацией денежно-кредитной политики, кредитным бумом и связанным с ним ростом цен на активы. Другими словами, возможно, сектор финансовых услуг помог подрасти остальным резидентам корпоративной Америки. Если кредитный кризис будет иметь продолжительный эффект, то в итоге банки с таким же успехом могут вернуть корпоративную Америку с небес на землю.