Рождественские каникулы и новогоднее веселье остались позади и финансовые рынки полноценным образом вернулись к своим непосредственным обязанностям. Наиболее интересным элементом торговли января и, особенно, последней недели, стала удивительная устойчивость доллара против главных европейских валют, таких как евро и фунт стерлингов. И это происходило, не смотря на то, что рынок полностью уверен в снижении ставки по результатам заседания FOMC на 0.5%. Действительно, глава ФРС в своем выступлении в четверг на тему экономики перед Бюджетным комитетом палаты представителей в очередной раз подтвердил, что FOMC должен сделать все от него возможное для поддержания роста национальной экономики. Поэтому не удивительно, что рынок фьючерсов на ставку по федеральным фондам на 100-процентнов оценивает вероятность снижения ставки 30 января на 50 базисных пунктов, подразумевая при этом, что ставка может быть снижена даже на 75 базисных пунктов. Доллар не отступил даже перед лицом рекордных убытков, о которых на прошлой неделе рапортовали в своих квартальных отчетах крупнейшие американские банки Citigroup и Merrill Lynch.

Доллар

Нельзя сказать, что макроэкономическая статистика США была благосклонна к доллару. Инфляция в декабре продолжила рост, но этому факту мы не можем приписать ключевое значение в формировании силы американской валюты. Почему? Потому что, как монетарные власти США (заявления Бернанке), так и правительство (Выступление Джорджа Буша), сейчас отдают приоритет не борьбе с ценовым давлением, а мерам по предотвращению экономического спада. Розничные продажи в декабре, не смотря на их удивительный ноябрьский рост, оказались хуже самых пессимистичных прогнозов. Это важный и очень негативный момент, поскольку в течение последних месяцев именно высокий уровень расходов потребителей удерживал экономику США от падения в рецессионную пропасть.

К тому же индекс опережающих индикаторов Conference Board упал в декабре на 0.2%, хотя экономисты в среднем прогнозировали снижение на 0.1%. В течение последних месяцев наблюдается устойчивая негативная тенденция. Октябрьское падение индекса Conference Board было пересмотрено с -0.5% в пользу снижения на 0.7%. В ноябре индекс упал на 0.4% в месячном исчислении. Мы обращаем внимание, что показатель относится к опережающим индикаторам, т.е. прогнозирующим развитие событий в будущем. Такая негативная динамика индекса Conference Board в совокупности с удручающими розничными продажами сохраняет большой вопрос над тем, каким образом и как долго будет протекать экономическое замедление в США. Сейчас рынок склонен ожидать мягкий характер экономической рецессии в США с учетом того, что во втором полугодии 2008 года дела пойдут на поправку. Однако индекс CB и розничные продажи в декабре являются неумолимым сигналом того, что, возможно, до конца года улучшения ситуации ожидать не стоит.

Тем не менее, не смотря на такую фундаментальную статистику по США, европейские валюты по результатам недели не смогли укрепить свои позиции против доллара.

Фунт

Что касается фунта стерлингов, то здесь ситуация выглядит более ясной. Фунт, также как и доллар, впал в немилость со стороны участников рынка, поскольку британская экономика не может похвастаться "отличным здоровьем", а перспективы монетарной политики Банка Англии аналогично ФРС, не смотря на сохраняющиеся инфляционные риски, предполагают сокращение процентной ставки. Такие убеждения получили еще одно подтверждение в среду после комментариев, сделанных представителем Комитета по монетарной политике Джоном Гивом. Это подкрепило ожидания того, что процентная ставка будет снижена в следующем месяце. Резкое снижение розничных продаж в декабре, а также масса проблем в урегулировании кризиса кредитного рынка, рынка недвижимости и рыночной ликвидности логичным образом объясняют негативное отношение к британской валюте, ее неспособность укрепиться против доллара, а также ее слабость по отношению к евро и иене.

Евро

Евро, в сравнении с другими основными валютами, по итогам недели получил наиболее ощутимый удар со стороны доллара. Это удивило многих рыночных наблюдателей. Макроэкономическую статистику еврозоны по итогам недели в совокупности нельзя назвать отрицательной. В списке негативных показателей можно выделить январский индекс германского исследовательского института ZEW, который оказался хуже ожиданий. В тоже время декабрьская инфляция в Германии

При этом европейские чиновники вовсе не отрицают возможность отрицательного влияния со стороны кризиса в США, но заявляют о том, что пока, в отличие от Америки и Великобритании, ситуация остается довольно стабильной. В прошлый понедельник член управляющего совета ЕЦБ Бини Смаги сказал, что потери банков в результате рыночного кризиса еще не до конца выявлены. Но на данный момент кредитование в еврозоне остается в норме и пока признаков замедления в этой сфере нет. Его слова нашли подтверждение в пятничном выступлении другого члена управляющего совета ЕЦБ Кристиана Нуайе, который указал на устойчивость рынка недвижимости в континентальной Европе, отметив, что европейские банки не настолько подвержены рискам ипотечных проблем в США.

Другими словами, в то время как приоритеты ФРС США переориентировались в пользу поддержания национальной экономики, стратегия ЕЦБ остается неизменной - поддержание ценовой стабильности. В этом ключе для участников рынка, как гром среди ясного неба, прозвучали в среду комментарии члена управляющего совета ЕЦБ Ива Мерша. Именно слова Мерша вызвали самое стремительное падение курса евро по отношению к доллару на прошлой неделе. Однако не они были причиной слабости европейской валюты. Они лишь стали "самым громким выстрелом из стартового пистолета", выступив в качестве катализатора падения.

Причины слабости евро

Причин, обусловивших слабость евро, по большому счету, не более двух. Суть первой причины заключается в том, что весь спектр негативных для доллара факторов и позитивных факторов для евро, уже был учтен рынком еще до того, как прошедшая неделя началась. Чтобы курс евро/доллар пробил уровень 1.50 на прошлой неделе, нужно было, чтобы появился дополнительный и неожиданный фактор, который стал бы позитивным для евро. Или наоборот, фактор, который стал бы негативным для доллара настолько, что рядом с ним померкли бы рекордные за всю историю убытки Merrill Lynch и ожидания снижения процентной ставки на 0.75%. Таких фактором не было, поэтому у участников рынка не было причин увеличить темпы покупок евро или же продаж доллара.

Если описывать вторую причину, то ее суть будет заключаться в следующем. На прошлой неделе курс евро по отношению к доллару не имел собственного мнения в выборе динамики. Он лишь отражал то, что происходило в парах доллар/иена и евро/иена. Дело в том, что в рамках текущей неопределенности на мировых финансовых рынках, зависимость валютных курсов от того, как развиваются события на фондовых площадках, максимальна. Здесь надо отметить, что события на фондовых площадках в течение прошлой недели развивались весьма драматичным образом. Международные инвесторы, "толкаясь и спотыкаясь", покидали фондовые активы. Ранее популярный carry trade, где в качестве основной валюты заимствования выступала японская иена, теперь показал "обратную сторону медали". Теперь иену выкупают назад не менее рьяно. И европейская валюта от этого страдает сильнее, чем доллар США.

Если ситуация будет продолжаться таким же образом и в дальнейшем, т.е. пожар кредитного кризиса будет не затухать, а разгораться, то евро по итогам года рискует примкнуть к списку опальных (на сегодня) валют, таких как доллар и фунт, а иена выбьется из бывшего аутсайдера в полноценные лидеры. Риски такого развития событий можно выявить из тех же комментариев европейских чиновников, которые недвусмысленно озвучивают надежды на то, что к концу года ценовое давление будет загнано в допустимые рамки. Следовательно, будет отсутствовать главная причина, которая все это время стимулировала ужесточение монетарной политики и повышение ставки ЕЦБ. При этом европейские чиновники намекают на то, что по итогам 2008 года экономический рост региона может оказаться ниже запланированных 2%, хотя и ненамного. Также стоит принять к сведению тот факт, что фьючерсы на ставку Euribor уже начинают подразумевать на конец года сокращение ставки рефинансирования.

Краткосрочные перспективы

Вот такой выглядит ситуация в преддверии новой недели. В перспективах предстоящих пяти торговых дней наши ожидания выглядят следующим образом.

Евро в настоящий момент не может похвастаться безоблачным будущим. Ожидания агрессивного снижения ставок ФРС уже заложены в цены. В тоже время доходность по фьючерсам Euribor продолжает падать. Также пока сохраняется тенденция падения доходности по 2-летним облигациям. В тех условиях, когда все позитивные для евро факторы уже отыграны, это совсем не на руку европейской валюте. Техническая картина в паре евро/доллар пока также не выглядит оптимистично. Тем не менее, краткосрочным спекулянтам сейчас следует избегать открытия позиций. В том случае, если курсу евро/доллар удастся подняться выше 1.4700 (имеется в виду закрытия дня выше указанной отметки), то технические перспективы длинных позиций в паре станут выглядеть более благоприятно. Но пока этого не произошло. Более того, сохраняются риски пробития минимумов текущего года на 1.4575. Если так и произойдет, то будут актуальные краткосрочные продажи евро с целью в районе 1.4430/.1.4400. При таком исходе станет актуальным вопрос потенциального формирования двойной вершины на графике дневного периода.

Фунт стерлингов в качестве аутсайдера выглядит более убедительно. Мы видим высокие риски того, что его слабость по отношению к иене будет сохраняться, оказывая давление на соотношение стерлинга и доллара. Собственная техническая картина в паре фунт/доллар также сохраняет негативный настрой. Мы верим в объективную необходимость снижения ставок Банка Англии и считаем, что этот фактор еще не полностью отыгран рынком. В ближайшее время стабилизация кредитного кризиса не предвидится, а новости о том, что британское правительство может продать Northern Rock сторонним покупателям не добавит оптимизма участникам рынка, который, как и акционеры "Северной скалы", ожидал от правительства другого варианта решения проблемы. Поэтому мы видим эффективность в продажах фунта по отношению к доллару на любых попытках роста, пока курс находится ниже уровня 1.9800. Михаил Шульгин ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс