Относительное затишье в первой половине азиатской торговой сессии еще не позволяет сделать вывод о том, что Федеральному Резерву удалось окончательно стабилизировать ситуацию на финансовых рынках. Но факт остается фактом - затишье после бури наконец-то наступило, хотя нам представляется, что оно будет носить временный характер, поскольку азиатские фондовые рынки опять начинают формирование негативной динамики. Среди всех азиатских фондовых площадок в обособленном положении сейчас находится лишь корейский Kospi, которому пока удается оставаться в зоне положительных значений. А вот фондовые индексы Китая, Сингапура и Тайваня, не смотря на позитивное начало торгов, теперь находятся в отрицательной зоне. Японский Nikkei также формирует нисходящую динамику, не смотря на то, что буквально пару часов назад его рост составлял 0.6%. Вчерашнее решение ФРС собраться на внеочередное заседание Комитета по валютной политике (прим. ProFinance.ru: из постоянных членов заседания отсутствовал только Фредерик Мишкин) вызвало эмоциональную реакцию со стороны участников рынка. Одни приветственно рукоплескали неожиданному решению, другие реагировали откровенными оскорблениями в сторону ФРС. Но никто не остался равнодушным.

Да и сюрпризом решение ФРС назвать можно лишь с натяжкой. Нет, конечно, никто бы не взялся предсказывать, что именно 22 января ФРС проведет экстренное заседание, а результатом этого заседания будет: ставка по федеральным фондам на уровне 3.5%, дисконтная ставка 4%. Но разговоры о том, что в январе ставка может быть снижена на 75 базисных пунктов более недели блуждали в рыночной среде. Мы обращаем внимание на то, что среди сторонников и противников вчерашнего действа Федерального Резерва нет таких, кто бы отрицал саму необходимость ослабить денежно-кредитные условия. Просто некоторые эксперты отрицали необходимость снижения ставки именно перед запланированным двухдневным заседанием FOMC, до которого осталось чуть более недели, чтобы не сеять своими действиями излишней паники.

Мы не поддерживаем такую точку зрения, отдавая должное членам заседания Комитета по валютной политике, которые смогли отстраниться от бюрократического выжидания запланированной даты в пользу упреждающих мер. Вам станет абсолютно ясной наша точка зрения, если мы приведем следующий пример: если у вас или у ваших близких глубокой ночью случится экстренная ситуация, требующая немедленного хирургического вмешательства, то вряд ли вас устроит ответ медицинской сестры в ординаторской - рабочий день хирурга начинается только с 9 утра. Или же фраза: "Сами виноваты. Ваша болезнь прогрессирует достаточно давно и с вашим диагнозом нужно было давно ложиться на стационар".

Те, кто внимательно отслеживает наши аналитические комментарии, еще 15 января мог бы быть предупрежден о таком повороте событий, который произошел во вторник: "В ходе американской сессии в стане участников рынка и рыночных наблюдателей активно циркулировали разговоры о том, что по ФРС может понизить ставку более чем на 50 базисных пункта? Рынок фьючерсов на ставку по федеральным фондам оценивает 50-процентную вероятность того, что ставка может быть снижения на 0.75% в период с текущего момент по 30 января, когда завершится заседание FOMC. Участники рынка опасаются, что если отчеты банков будут очень негативными, то ФРС пойдет на незапланированное снижение ставки еще до начала 2-дневного заседания FOMC, которое состоится 29 и 30 января. 50-пунктовое снижение после недавнего выступления главы ФРС Бена Бернанке, было ожидаемым событием, отчасти заложенным в цены. Но более агрессивное снижение, конечно, стало бы сюрпризом. Сюрпризом, негативным для американской валюты." (прим. ProFinance.ru: цитата из наших комментариев, опубликованных 15 января 2008 года). И действительно, квартальная отчетность американских банков носила удручающий характер. На прошлой неделе о рекордных убытках рапортовали Citigroup и Merrill Lynch. А во вторник о 95-процентном снижении прибыли и 7-миллиардных потерях сообщил Bank of America. Аналогичные по абсолютной величине убытки в связи с инвестициями в ипотечные ценные бумаги постигли другого финансового гиганта США - банк Wachovia. Его квартальная прибыль снизилась на 98 процентов. При всем при этом, в то время когда в США праздновали День Мартина Лютера Кинга, обвал на фондовых площадках Европы и Азии получил полноценное продолжение. По совокупности сложившихся факторов решение ФРС трудно упрекнуть в отсутствии объективной необходимости.

Однако сам факт сокращения ставки на 0.75% подтверждает самые худшие опасения в отношении американской экономики. В среде экономистов остается много убежденных в том, что экономическое замедление будет носить плавный и постепенный характер. Немало экспертов имеет более мрачные взгляды по поводу протекания экономического спада. Но всем теперь ясно одно - мы имеем дело с рецессией. В свете новых взглядов на старые вещи результат заседания FOMC 30 января становится все более непредсказуемым. Удивительно, что не смотря на совершенное снижение на 75 базисных пунктов, рынок фьючерсов на ставку по федеральным фондам продолжает ожидать по результатам запланированного заседания FOMC снижения еще на 50 базисных пунктов. (прим. ProFinance.ru: при текущей ставке 3.5% февральский фьючерс показывает 3.06%). Аналогичным образом рынок фьючерсов ожидает, что к концу года ставка по федеральным фондам будет снижена до 2%.

По ту сторону снижения ставки

Давайте теперь посмотрим, что же скрывалось от наших глаз "на темной стороне луны", пока вчерашнее решение Федерального Резерва снизить ставки не повернуло эту "луну на 180 градусов".

Мы считаем, что американский фондовый рынок за все время падения, не смотря на то, что это падение было существенным, был слишком оптимистичного мнения о себе самом и сильно недооценивал глубину проблем национальной экономики, в частности, степень распространения финансовой заразы в другие сектора экономики. Мы уверены в том, что действие, которые было предпринято Федеральным Резервом США, не сможет окончательно стабилизировать ситуацию на рынках, а, следовательно, снижение ставки не является причиной, по которой инвесторы должны вернуться в рисковые активы. Падение на фондовых площадках вполне может быть продолжены и мы не будем удивлены, если снижение индекса S&P 500 достигнет уровня в 1100 пунктов. В соответствии с такими нашими убеждениями в настоящий момент мы позитивно оцениваем потенциал укрепления иены, который подкрепляется приближением конца финансового года в Японии, когда японские компании вынуждены проводить репатриацию прибыли, конвертируя свои зарубежные активы в национальную валюту. Падение курса доллар/иена в ближайшие пару месяцев может спровоцировать тестирование уровня 102.00. Мы не можем пока с уверенностью утверждать, что к концу года курс достигнет отметки 95 иен за доллар, но текущие реалии сообщают, что все идет именно к этому.

Мы уверены, что цикл замедления продлится дольше, чем ему предписывали многие эксперты. Надежды на возобновление роста американской экономики во втором полугодии выглядят немного оптимистичней текущей реальности. На наш взгляд, экономический рост США в 2008 году составит в лучшем случае 2.1%. Также мы уверены, что степень поражения американских кризисом других экономик сильно недооценена. В ближайшее время всю полноту негативной зависимости предстоит ощутить экономике Канады, Австралии и континентальной Европы. Центробанк Канады, к слову говоря, уже начал цикл ослабления денежно-кредитной политики вслед за ФРС. Не смотря на то, что обновленный отчет по валютной политике Банк Канады опубликует только завтра, мы видим объективные причины для того, чтобы серьезным образом пересмотреть прогнозы по экономическому росту, поскольку уровень снижения экспорта из Канады в США является очень сильно недооценен.

Также мы обращаем внимание на тот факт, что до сих пор именно Резервный Банк Австралии и ЕЦБ занимают сейчас особенно положение, так как они сохраняют цикл ужесточения монетарной политики и оба имеют инфляционные проблемы. Теперь перед этими Центробанками стоит очень непростая задача, так как в течение ближайших двух месяцев ухудшение экономической ситуации может потребовать незамедлительного снижения ставки. То есть действий, аналогичных тем решениям, которые сейчас предпринимает ФРС. Теперь ожидания снижения ставки рефинансирования ЕЦБ могут объективно предполагать такой шаг в середине года. Об этом сейчас неумолимо свидетельствует доходность рынка фьючерсных контрактов на ставку Euribor.

Динамика евро/доллара пока будет продолжать зависеть от амбиций иены. Не смотря на предполагаемое ухудшение экономических условий в еврозоне, доллар не имеет собственного драйвера роста против евро. Мы опять наблюдаем желание международных инвесторов использовать в качестве зоны безопасности золото, а также активы в других драгоценных металлах. В тоже время цены на облигации казначейства США продолжают рост. Доходность 10-летних облигаций сегодня достигла минимумов середины 2003 года и составляет 3.4%. Привлекательность американских активов с фиксированной доходностью продолжает уступать активам других развитых экономик. Поэтому американской валюте никак не удастся в ближайшее время извлечь из этого выгоды. Михаил Шульгин ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс