Почему волатильность была, есть и будет

Трудно поверить, что всего лишь год назад уровень волатильности на финансовых рынках был невероятно низким! Какой же скучной должна была быть жизнь трейдера во времена, когда финансовый кризис не бушевал на просторах мировой экономики, впрыскивая кровь лошадиные дозы адреналина и заставляя сердце биться быстрее. Некоторые уже поверили в то, что работа хеджевых фондов и создание комплексных продуктов и производных инструментов привели волатильность на более низкий структурный уровень. Считалось, что новая, более сложная финансовая система способствовала более эффективному распределению риска.  Однако за последний год, стандартный показатель волатильности фондового рынка, Vix (или индекс волатильности), почти удвоился.  Более того, сюда следует добавить просто дикие колебания доходности по государственным облигациям, скачок в спрэдах между долговыми инструментами и продолжительное падение доллара. Для того чтобы понять причину роста волатильности, следует разобраться в схеме расчета индекса Vix.   Данный показатель принадлежит к миру опционов - инструментов, позволяющих инвесторам защитить себя от будущих колебаний цен, или же спекулировать на них.   Например, опцион колл дает своему держателю право на покупку актива по определенной цене в течение определенного периода.

Скажем, есть две акции, каждая из которых стоит 80 долларов; одна из них - акция новой высокотехнологичной компании, другая - акция стабильной генерирующей компании.  В обоих случаях существует опционный контракт, дающий возможность приобрести акции по цене 100 долларов в любой момент в течение следующих трех месяцев.  Рассуждая логически, вы бы, наверно, вложили больше в опцион на покупку акций технологичной компании, поскольку, наиболее вероятно, что она неожиданно объявит о каком-нибудь техническом прорыве, ведущем к быстрому увеличению стоимости акций.  Иными словами, покупка опционов на активы, стоимость которых, скорее всего, будет более нестабильной, обойдется дороже.  В рамках анализа цены опциона (исключая такие факторы, как  временная стоимость денег), остаточный фактор представляет собой подразумеваемую волатильность, которая может быть охарактеризована, как неопределенность в контексте активов.  Vix представляет собой критерий такой неопределенности для индекса S&P 500. Подавляющее большинство опционов истекает, не будучи исполненными; стоимость актива не изменяется настолько, чтобы принести выгоду.  Говоря техническим языком, подразумеваемая волатильность цены опциона оказывается выше реальной волатильности.  Поэтому многие люди получают значительную прибыль, продавая опционы; они, прямо как страховые компании, получают премию при каждой продаже. 

На неактивных рынках, число людей, желающих продать опционы, увеличивается, что приводит к росту их стоимости, и, следовательно, снижению уровня подразумеваемой волатильности.  Это одна из причин, почему в прошлом году волатильность была столь низкой.  Однако когда в августе рынки "вошли в штопор", волатильность неожиданно возросла; появилось гораздо больше возможностей для использования ранее купленных опционов (в частности опционов пут, которые дают право на продажу по определенной стоимости).  Неожиданно, деятельность по продаже опционов стала убыточной; некоторые, осознав все связанные с подобными действиями риски, скорее всего, свернули бизнес.  Это привело к ее большему росту подразумеваемой волатильности. Следовательно, волатильность характеризуется элементом цикличности, поскольку инвесторы переходят от стадии спокойствия к стадии тревоги.  Об этом говорится в работе экономиста Хаймана Мински, предположившего, что периоды стабильности порождают будущую волатильность.  Стабильность экономического роста и процентных ставок будет способствовать принятию предприятиями и потребителями большего числа рисков, и, в частности, долговых.  Со временем, незначительные изменения в процентных ставках окажут гораздо большее влияние на балансовые отчеты и готовность потребителей тратить. 

Долгосрочный график индекса Vix предполагает цикличность с периодами существенной нестабильности в начале и конце 1990х., завершающей эру относительного спокойствия в середине десятилетия.  Трудно сказать, что тот или иной уровень - "нормальный"; волатильность волатильна сама по себе. При этом она может быть очень существенной. В качестве другого важного фактора, лежащего вне движений рынка, следует рассматривать разницу в стимулах для инвестиционных институтов, таких как пенсионные фонды, и для посредников, работающих от их лица.  Самое лучшее для пенсионных фондов - стабильный и предсказуемый рост на рынках активов, который упростил бы процесс  разработки методов выполнения своих обязательств.  Однако для трейдеров это вовсе не так уж привлекательно.  Устойчивый рынок ограничил бы число возможностей для совершения сделок, и трейдеры имели бы меньше шансов заработать на спрэдах между стоимостью продажи и покупки. И чем более волатильны рынки, тем выше вероятность, что трейдер окажется на правильной стороне какого-либо ценового движения, и заработает для себя лакомый кусок.  В результате, трейдеры сами, своими действиями усиливают волатильность.

По материалам журнала The Economist