Первая пятница месяца. Разговоры о том, чем нам грозит отчет по уровню занятости в США начались еще неделю назад. Теперь рынки еще неделю будут обсуждать неожиданное сокращение численности рабочих мест в январе, несмотря на то, что отчет ADP показал рост на 130 тыс. Это старая добрая традиция. Так было, так есть, и так будет. Однако я, рискуя оказаться в числе аутсайдеров, хотела бы привлечь внимание читателей к другой не менее насущной проблеме, связанной с монетарной политикой Европейского центрального банка. Его руководство не перестает упрямо твердить о том, что устранение инфляционных рисков является их первоочередной задачей. Сегодня свои пять копеек внес член управляющего совета Гарганас, который заявил о возможности возниновения вторичных последствий инфляции. В свою очередь, выступая на радио Клаус Либшер подчеркнул, что основной задачей ЕЦБ остается обеспечение ценовой стабильности, которая гарантирует безынфляционный рост экономики региона. При этом он также добавил, что только ценовая стабильность и сдерживание инфляционных ожиданий могут обеспечить надежный рост без инфляции. Для некоторых эти утверждения стали чем-то подобным уверениям Казначейства США в преданности политике сильного доллара - то есть, пустым звуком. Но так ли это на самом деле?

Пересмотренные данные по индексу деловой активности в секторе обрабатывающей промышленности Еврозоны за январь оказались несколько лучше первоначальной оценки (52,8 против 52,6). Это свидетельствует о том, что промышленники живы и здоровы и вполне способны оказывать поддержку экономическому росту. Но надо отметить, что общий показатель скрывает за собой целый сном противоречий: Испания и Италия явно переживают не лучшие времена из-за высоких цен на нефть, сильного евро и ослабленного внешнего спроса, а Франция и Германия чувствуют себя относительно комфортно, по крайней мере пока. Данные по розничным продажам и доверию в Германии говорят о том, что вскоре все может измениться и отнюдь не в лучшую сторону. Франции грозит ослабление в строительном секторе, да и потребительские настроения продолжают ухудшаться. Но, между тем, данные по инфляции, опубликованные в четверг, показали, что потребительские цены в регионе выросли на 3,2% в годовом исчислении (данные за январь). Это самый высокий уровень за последние 14 лет. Это выглядит особенно тревожно на фоне ужесточения условий на рынке труда. В декабре ставка б/р в Еврозоне держалась на рекордном минимуме - 7.2%. Нет ничего удивительного, что ЕЦБ бьет тревогу по поводу инфляции.

Какие выводы можно сделать, глядя на этот расклад?

Во-первых, растущие цены на энергоносители и продукты питания способствуют сохранению инфляционных рисков. Это не самая благоприятная ситуация для снижения ставки и ЕЦБ это прекрасно понимает. Отсюда и решительный настрой, и агрессивная риторика, и ястребиные комментарии. Некоторые аналитики полагают, что ЕЦБ недооценивает серьезность экономических проблем, в частности, в свете новой модной теории - "повторного единения", которая предполагает, что рецессия в США настолько заразна, что долетит не только до Европы, но и до Азии. Следуя подобной логике можно предположить, что Европейскому центральному банку в итоге придется пойти на понижение ставки, при том, возможно, даже более агрессивное, чем в США, чтобы, так сказать, наверстать упущенное. В этих рассуждениях, вне всякого сомнения, есть разумное зерно. Ведь все в этом подлунном мире взаимосвязано, и уж тем более все хитросплетено в мировой экономике, где каждый не только сам за себя, но и за всех. Однако, не думаю, что это повод ждать от ЕЦБ снижения ставки в ближайшее время. Слишком настойчиво он заявляет о своих намерениях искоренять инфляцию любой ценой и, в то же время, слишком дорожит своей репутацией, чтобы неожиданно развернуться на сто восемьдесят градусов.  Как следствие из вышесказанного, Еврозона сохранит значительные преимущества с точки зрения дифференциала по ставкам, что может оказать поддержку евро. 

Во-вторых, данные по США никак не способствуют улучшению настроений инвесторов, действия ФРС во главе с Бернанке вызывают неоднозначную реакцию, переходящую в шквальную критику, а план экономической стимуляции Буша так и вовсе никто не принимает всерьез. Кругом все только и говорят о конце света в отдельно взятой стране, что не может не оказывать негативного влияния на ее валюту. Конечно, в данном случае, сила евро зиждется в основном на слабости доллара, что само по себе нельзя считать прочным основанием. Но, справедливости ради, стоит отметить, что евро добрался до исторических минимумов именно паразитируя на слабости доллара. Так что ему помешает сделать это еще раз? Только сила доллара, коей в обозримом будущем не предвидится.

Подводя итог, можно сказать следующее: не стоит относиться с недоверием к намекам Европейского центрального банка, который не станет подрывать к себе доверие рынков. Это будет благоприятным образом сказываться на курсе евро и, возможно, поможет ему продвинуться далеко вперед. Среди факторов риска, которые могут помешать развитию событий по такому сценарию, следует выделить ситуацию вокруг carry: всплеск волатильности и падение на рынках акций - хорошо знакомый повод для бегства от риска, который ведет к падению евро в паре с иеной и, следовательно, может сдержать восходящее движение единой валюты в паре с долларом. Также определенную роль могут сыграть и технические факторы. Кроме того, отдельно хочется подчеркнуть, что в нашем подлунном мире не только все взаимосвязано, но и ничто не вечно. Поэтому наш прогноз следует воспринимать, как рассчитанный на непродолжительный временной интервал. Если экономические показатели в Европе продолжат ухудшаться, вполне вероятно, что через пару месяцев изменится и риторика руководства ЕЦБ, которое начнет готовить рынки к новому повороту событий в монетарной политике.