Япония: будет ли рецессия?

Сейчас этот вопрос можно задавать в отношении доброй половины стран, и развитых, и развивающихся. Однако многие сейчас говорят о том, что следующей страной после США, которая рискует испытать на себе все тяготы рецессии, станет именно  Япония.

Итак, о чем говорят последние экономические данные.  

Индекс экономических индикаторов в Японии в декабре вырос до 40.0 с 18.2 в ноябре. Сокращение объема запасов, рост объема поставленных товаров длительного пользования, в частности электронно-бытовых товаров, а также увеличение активности в секторе жилищного строительства способствовали улучшению показателей. Как правило, опережающие индикаторы используют в качестве основы для прогнозов развития экономики в течение ближайших трех месяцев. Несмотря на существенный рост в декабре, он все еще пребывает ниже пограничного уровня 50, отделяющего фазу роста от фазы спада. Производители всерьез задумываются над снижением объемов производства. Во-первых, укрепление иены лишает их конкурентных преимуществ, а во-вторых, рецессия в США, которая в любой момент готова утянуть за собой в пропасть своих торговых партнеров, ведет к резкому сокращению внешнего спроса. В последнее время японские экспортеры, в частности, из сектора автомобилестроения, выживали благодаря спросу со стороны развивающихся стран, который оставался довольно высоким, даже несмотря на падение продаж в страны развитого мира. Однако сейчас и этот канал сбыта начинает быстро сужаться. Так, в декабре объемы экспорта в Китай росли самыми низкими темпами за последние два года.  В подобной ситуации промышленники просто начинают впадать в депрессию, и будущее кажется им мрачнее мрачного. Потребительское доверие опустилось до четырехлетних минимумов. Но стоило ли ожидать чего-либо иного, если зарплаты в Японии стремительно падают, а цены на продукты питания и энергоносители растут не переставая? Рост уровня занятости, который отчасти компенсировал стагнацию заработной платы, и поддерживал потребительские расходы, замедлился, поскольку компании не хотят расширять штат в смутное время. Согласно прогнозам, потребительские расходы в четвертом квартале выросли на 0,3%. Этот показатель и так нельзя назвать блистательным, но, скорее всего, худшее еще впереди. Таким образом, рассчитывать на неожиданно бурный рост внутреннего потребления, который компенсирует сокращение экспорта, не приходится.

Согласно прогнозам, в четвертом квартале 2007 года валовой внутренний продукт в Японии в годовом соотношении вырос на 1,6% после роста на 1,5% в 3 квартале. "Экономическое восстановление, начавшееся в 2002 году, медленно, но верно сходит на нет. Объем производства рос до октября, а затем начала формироваться нисходящая динамика из-за ослабления экспортного сектора", - отмечают аналитики Goldman Sachs Group Inc. Вероятно, отчет по ВВП покажет, что чистый экспорт (разница между экспортом и импортом), в четвертом квартале сделал самый существенный вклад в темпы роста экономики Японии. Это значит, внутренний спрос уже находится в состоянии анабиоза, и, как только за ним последует внешний, экономика окажется в крайне затруднительном положении. Будучи страной с экспортно-ориентированной экономикой, Япония чувствует себя хорошо только в том случае, когда хорошо ее торговым партнерам. Не сумев восстановить внутренний спрос в годы процветания мировой экономики, сегодня Япония рискует оказаться в ситуации, еще более драматичной, чем в США. Ни о каких повышениях ставки со стороны Банка Японии никто и не помышляет. Напротив, некоторые аналитики полагают, что не стоит сбрасывать со счетов вероятность снижения ставки. Однако, как мы помним,  в настоящее время ставки в Японии и так находятся на крайне низких уровнях - 0,5%, так что, места для маневра у Центробанка очень мало. Увеличение резервных требований - способ, к которому любил прибегать Банк Японии, когда учетная ставка была фактически равна нулю, - сейчас, в разгар банковского кризиса и проблем с ликвидность, он также может оказаться не самым удачным решением проблемы.

Иена: продолжится ли рост?

Откройте любой учебник по экономике, там черным по белому написано, что при ухудшении экономического положения в стране, валюта должна падать. Однако на графиках с иеной рисуется совсем другая картина.  В средне-долгосрочном периоде прослеживается четкий восходящий тренд, без каких-либо сигналов к развороту в ближайшем будущем. Доллар/иена 23 января установил новый многолетний минимум на уровне 104.96. Сейчас пара консолидируется в относительно узком диапазоне, при этом на дневном графике мы видим скопление свечей с маленькими телами и длинными тенями, что свидетельствует о том, что инвесторы раздираемы противоречием. С одной стороны ухудшение фундаментальных данных и угроза рецессии в Японии - повод избавляться от японских активов, с другой стороны, волатильность на мировых финансовых рынках и угроза охлаждения мировой экономики  - повод избавляться от позиций carry. На данный момент вы видим ряд факторов, которые могут оказывать существенное  влияние на динамику движения иены.

1) Старая добрая тема дифференциала ставок. Учетная ставка Банка Японии по-прежнему самая низкая среди развитых стран. Более того, не исключено, что она станет еще ниже. Однако другие Центробанки либо уже начали проводить политику агрессивного ослабления, либо вот-вот начнут. Это значит, что дифференциал по ставкам, скорее всего, не только не будет расти, но и, возможно, начнет сокращаться! (У других банков гораздо более широкое поле для деятельности, так ФРС уже понизила ставку по федеральным фондам на 225 базисных пунктов, а у Банка Японии в наличии всего 50 базисных пунктов). Спекуляции на разнице процентных ставок утрачивают свою популярность. Последние исследования показали, что частные инвесторы в Японии, которые были наиболее рьяными покупателями долларов и долларовых активов на протяжении прошлого года, растеряли весь свой запал. Мифические японские домохозяйки, огорченные ослаблением доллара и сокращением дифференциала по ставкам, на спадах уже не покупают, а продают доллар. Следует отметить, что объем маржинальной торговли на японском рынке  составляет одну пятую от общего оборота на рынке спот в ходе токийской сессии, и при этом постоянно растет. Так что домохозяйки представляют собой действительно внушительную силу. Поэтому смена настроений в этом секторе может серьезно повлиять на расстановку сил и, в итоге, обусловить значительное укрепление иены.

2) Не менее старая и ничуть не менее добрая тема бегства от риска. Cмута на кредитных рынках, падение на фондовых рынках, общее состояние неопределенности на мировых финансовых рынках и угроза ослабления мировой экономики - все это влечет за собой рост волатильности и подрывает фондовые рынки, которые долгое время безнаказанно росли, не встречая на своем пути почти никаких преград. Отчеты о доходах компаний, в первую очередь в банковском секторе, неминуемо приводят к падению цен на акции и усугублению мрачных настроений. В этой ситуации стремление закрыть рискованные позиции вполне понятно. Deutsche Bank AG рекомендует своим клиентам продавать новозеландский доллар против иены и франка, то есть, избавляться от carry, поскольку риски по таким высокодоходным активам начинают превышать потенциальную прибыль. Это также усиливает бычье давление на иену.

3) Рецессия в Японии, вне всякого сомнения, негативный фактор, который может сдержать укрепление японской валюты в долгосрочной перспективе. Кроме того, японское правительство явно не в восторге от того, что валюта укрепляется в то время, когда экономика слаба и требует поддержки со стороны экспорта. Несмотря на то, что многим валютные интервенции Банка уже давно кажутся историей, они еще могут вспомнить былое тряхнуть стариной. При первых же попытка проведения интервенции инвесторы станут более осторожны, это отобьет у них охоту играть на повышение иены. По крайней мере, на время. Эти факты заслуживают внимания, однако, следует помнить, что сегодня иеной движут другие силы, гораздо более мощные, чем фундаментальные факторы.

Таким образом, в среднесрочной перспективе у иены есть все шансы продолжить рост, несмотря на негативную экономическую статистику. Но при этом не исключены корректирующие откаты на фоне фиксации прибыли, а также под влиянием реакций рынка на различные события. В эти выходные состоится заседание Большой Семерки, на котором может быть затронута тема валютных курсов. "Некоторые горят желанием обсуждать динамику движения валют, однако, нас волнуют более насущные проблемы, такие как экономические перспективы и неопределенность, царящая на финансовых рынках", - заявил представитель Минфина в среду. Вероятность того, что члены Б7начнут клеймить Америку позором за слабеющий доллар, стремится к нулю. Кроме того, в последнее время он начал стабилизироваться против таких валют, как евро и фунт. Это значит, что для иены, скорее всего, ничего не изменится.