Совершенно очевидно, что финансовый кризис начался на рынке жилья в США, а связанные с ним производные инструменты способствовали распространению метастаз по всей финансовой системе. Однако основной головной болью финансовых политиков остается все же рынок жилья. И не удивительно - перед тем, как в Штатах начался бум лишения права выкупа и выселения, число владельцев домов достигло почти 70%. На начало года процедура лишения права выкупа была начата в отношении 1% домовладельцев. Администрация Буша разработала и начала воплощать в жизнь несколько проектов, направленных на оказание помощи американским домовладельцам. Однако по мере того, как процесс лишения выкупа набирает обороты, усиливается политическое и экономическое давление.

Из уст американских политиков не услышишь слов одобрения в отношении прощения долгов, зачастую, они пресекают все попытки избежать дисциплинирующих сил рынка. Это удел анти-капиталистического левого лагеря, или же стран, погрязших в долгах. Однако, мы видим, что сегодня некоторые высокопоставленные политики в США пропагандируют именно эту идею. Председатель Федеральной резервной системы Бен Бернанке, директор Управления по надзору за хищениями Джон Рейч и Председатель Федеральной корпорации страхования депозитов Шейла Бейр настаивают на том, что ипотечные кредиторы должны сделать все возможное, чтобы списать как можно больше сумм основного долга.

Бернанке, который, пожалуй, получает наиболее мощную поддержку со стороны политических сил, выразился предельно ясно: "Сокращение суммы основного долга, которое приведет к восстановлению доли собственного капитала домовладельцев, может быть более эффективным средством, направленным на предотвращение дефолтов и лишений права выкупа", чем попытки, предпринимаемые правительством и частным сектором. На лицо эволюция его принципов. Еще год назад он пытался убедить рынки, что проблема субстандартного кредитования находится под контролем. Он даже предложил ввести более строгое регулирование процесса предоставления кредитов, чтобы пресечь недобросовестные практики. Даже еще в феврале этого года ФРС советовала следовать принципам осмотрительной работы с ненадежными должниками, изменяя сроки ипотечного кредитования и предоставляя отсрочки платежей.

В отличие от Бернанке, который склоняется к тому, чтобы стабилизировать рынок жилья путем операций с суммой основного долга, Секретарь Казначейства Хэнк Полсон продолжает ратовать на пересмотр процентных ставок. На самом деле, пока глава ФРС, FDIC и OTS беспокоятся о том, что падение стоимости жилья ниже стоимости ипотеки создает серьезные проблемы для экономики, Полсон сохраняет олимпийское спокойствие. Так, 3 марта, в своем интервью он заявил о том, что проблема падения стоимости жилья ниже стоимости ипотеки чрезмерно раздута. "Мы делаем из мухи слона". Но это не значит, что Полсон не сможет изменить свою точку зрения.

До американских выборов еще 8 месяцев. Политики из штатов с высоким процентом дефолтов и лишений права выкупа по закладным, а также с обвальными ценами на жилье, более других склонны играть на чувствах своих избирателей. Конечно, это уход в сторону от кредиторов и их лоббирующих групп. Бернанке осознал это и попытался развеять их беспокойства. "Кредиторы утверждают, что мы стоим на скользкой дорожке. Если они спишут сумму основного долга единожды, а цены на недвижимость продолжат падать, то они будут вынуждены пойти на этот шаг снова". Однако Бернанке указал им на их собственную выгоду в списании суммы основного долга: это позволит снизить риск дефолта и, следовательно, повысить ожидаемые выплаты.

Однако Полсон весьма холодно отнесся к этой идее. Он признает тот факт, что при определенных условиях кредитор может обнаружить, что списание части основного долга - это меньшее из зол, по сравнению с дефолтом и лишением права выкупа. Однако г-н Секретарь, в отличие от Бернанке, вовсе не готов к тому, чтобы использовать преимущества своего положения, побуждая следовать этому подходу. А вот Бернанке, похоже, готов пойти еще дальше. Он предположил, что настало время подумать об использовании государственных фондов в целях поддержки рынка жилья. Полсон быстро пресек эту идею на корню. А между тем ситуация продолжает ухудшаться. Об этом свидетельствует гремучая смесь падающих цен на недвижимость и растущее число дефолтов, просрочек платежей и лишений права выкупа. По некоторым оценкам, в этом году нас ждет более 2 млн. лишений права выкупа по закладным. В 2007 году было получено 2.2 млн. уведомлений о дефолте, 1.3 млн. продаж с молотка и случаев перехода недвижимости в собственность банка.

Конечно, найдутся те, которые откажутся следовать в направлении, указанном Бернанке, но при этом их никак нельзя заклеймить как радикалов или анти-капиталистов. Они признают, что собственные интересы кредиторов могут поддержать этот неординарный подход. Некоторые фундаменталисты могут кричать на всех углах об угрозе развития безответственности и попустительства, однако, в корне проблемы угроза безответственности совсем иного толка. Она заключается в том, что андеррайтеры не отражали займы в своих балансовых отчетах. И вовсе не время кричать об угрозе безответственности, когда пожарная бригада пытается ликвидировать пожар. Планируемые реформы направлены на то, чтобы не допустить повторения тех моделей поведения, в результате которых мы оказались в этой ситуации.

Другие фундаменталисты доказывают, что правительство не должно вмешиваться в дела жилищного рынка. Однако оно именно этим занимается, при том весьма активно: предпринимаемые меры весьма разнообразны, от налоговых льгот на проценты по ипотеке до спонсируемых государством агентств, скупающих ипотечные кредиты и займов в рамках программы Федерального банка ипотечных кредитов. И сегодня крики протеста относительно вмешательства в дела свободного рынка выглядят несколько лицемерно. Если мы уверены в том, что демократические силы лучше всего работают в условиях всеобщего распространения собственности, при этом владение жильем считается важной ценностью, выходящей за пределы узкой экономической морали, тогда нужно согласиться и с тем, что предотвращение перекосов и срывов, которыми череват кризис на рынке жилья - является задачей национальной важности. Стратегия выжигания заразы каленым железом может казаться кому-то привлекательной, однако, это очень опасный путь. Если попытки стабилизировать ситуацию будут провалены, впереди нас ждут еще более суровые времена, и еще более радикальные меры.

Марк Чандлер
Brown Brothers Harriman