Краткие выводы

Валютный рынок не стоит на месте, требуя от инвесторов постоянного контроля и анализа. В данной статье предпринимается попытка скорректировать и сформулировать прогноз по курсам основных валют на первое полугодие с учетом вновь открывшихся обстоятельств. Несмотря на то, что доллар, вероятно, продолжит слабеть в первой половине этого года, есть все основания полагать, что к концу года ему все же удастся восстановить свои позиции против евро и фунта, поскольку экономика США начнет набирать силу и ФРС встанет на путь нормализации монетарной политики. Однако в парах с валютами развивающихся стран перспективы доллара менее оптимистичны. Наш прогноз на конец года по EUR/USD 1.40, а по USD/JPY 105 против предыдущей оценки 1.32 и 110 соответственно. Целевые уровни на конец второго квартала 1.55 и 97.

Ключевые аспекты наших прогнозов

Нашим изначальным предположением, на котором основывался долгосрочный прогноз по доллару, сделанный в конце прошлого года, было то, что перспектива рецессии в США и соответствующие ей продажи рискованных активов спровоцируют такую мощную волну бегства от риска и панику, что это поможет доллару стабилизироваться и получить поддержку, хотя и довольно извращенную. На конец первого квартала, доллар, казалось бы, весьма довольно улыбался (в рамках нашей теории "Улыбка доллара"). Однако затем возобновились продажи и, несмотря на то, что они, в определенной степени, идут в разрез с нашей концепцией, их вполне можно считать оправданными как с экономической, так и с политической точки зрения. Пересматривать прогнозы в связи с изменившимися рыночными обстоятельствами - занятие малоприятное, однако, как мы уже отмечали, некоторые события, идущие в разрез с нашими предположениями, сделанными в декабре:

1. Доллар может продолжить падение. Число коротких спекулятивных позиций по доллару невелико и, теоретически, если спекуляции начнут набирать обороты, он может упасть гораздо ниже. Дивергенция монетарной политики является настолько мощным фактором, что денежные потоки, движимые страхом в сторону безопасных активов, не смогли оказать поддержку американской валюте. Для того, чтобы развеялись сомнения относительно того, последует ли Еврозона вслед за Штатами по пути экономического ослабления потребуется больше времени. В результате, доллар может продолжить падение

2. Иена будет покупаться; но USD/JPY не сможет долго держаться на низких уровнях. Для того, чтобы иена сохранила свою силу, необходимы стабильные покупки японских активов со стороны иностранных инвесторов. Однако циклические и структурные обстоятельства Японии внушают серьезные опасения и заставляют думать, что USD/JPY не сможет долгое время продержаться ниже отметки 100, хотя коррекции, обусловленные бегством от риска, вероятно, и помогут паре преодолеть этот уровень. Не думаем, что в отметке 100 есть что-то особенное, за исключением того, что это ровное число, оказывающее психологическое воздействие на трейдеров.

3. Спровоцирует ли падение доллара совместные интервенции? Вербальные интервенции в Европе, - это первые отчетливые жалобы со стороны европейских политиков с 2000 года, относящиеся не столько к темпам укрепления евро, сколько к достигнутым им уровням. На наш взгляд, риск совместной интервенции быстро растет, однако, она может последовать только после того, как Европейский центральный банк начнет политику монетарного ослабления. Минфин Японии с энтузиазмом примет участие в такой совместной попытке поддержать доллар, но самостоятельно, скорее всего, не станет предпринимать подобных попыток.

4. Товарные валюты обретут силу к концу года. Цены на сырье раскрывают правду об истинном состоянии мировой экономики, которая продолжает себя неплохо чувствовать, несмотря на рецессию в США. Даже если общий показатель роста снизится в 2008 году, передача почетного знамени лидера от США к азиатским/развивающимся странам, скорее всего, будет оказывать поддержку ценам на сырье. Скорее всего, товарные валюты будут чувствовать себя не лучшим образом на фоне ослабления американской экономики, однако, как только она начнет стабилизироваться, они вновь обретут силы. На наш взгляд, наиболее радужные перспективы у AUD, затем идет CAD и NZD.

Заключение

Ослабление доллара на данном этапе - явление экстраординарное. EUR/USD достиг уровней, которые трудно оправдать структурными фундаментальными факторами, однако, он может продолжить укрепление, спровоцировав тем самым совместную интервенцию. Мы полагаем, что доллар может продолжить снижение вплоть до конца второго квартала, но сохраняем прогноз по значительной коррекции EUR/USD к концу года. Между тем, доллар и остальные валюты развитых стран будут слабеть против валют стран развивающихся с учетом структурных, но не циклических факторов. Наша цель на конец года 1.40 по EUR/USD и 105 по USD/JPY. Наши цели на конец 2 квартала 1.55 и 97 соответственно.

Стивен Иен
Morgan Stanley