В каждом экономическом цикле наступает период, когда настоящее выглядит мрачно, а будущее еще мрачнее. Федеральный Резерв, медленно соображая, что что-то идет не так, начинает яро "косить" краткосрочные процентные ставки. Свежие экономические данные не предоставляют ни малейших доказательств того, что это лекарство действует. Но с постоянством часового механизма реальность твердит одно: на этот раз все по-другому; процентные ставки не работают. Дело в том, что они работают всегда. Иногда это занимает чуть дольше времени в зависимости от обстоятельств, сопряженных с застоем в экономическом росте или полноценной рецессией. Несмотря на то, что характеристики каждого цикла отличаются, анализ и комментарии меняются совсем незначительно от одного цикла к другому. Вчерашнюю панихиду сегодня может петь уже совсем другой псаломщик, но закончить ее нам никогда не удастся. Ниже я перечислю "традиционных подозреваемых" - причины, почему политика процентных ставок ФРС не сможет принести плоды, пусть даже с некоторыми червоточинами и, естественно, выскажу свою точку зрения.

1. Снижение процентных ставок не сможет решить проблему большого количества непроданных домов. В плане того, что Федеральная Резервная Система не может повлиять на уровень запасов, будь до дома, нефть или автомобили, все верно. ФРС заведует другой стороной экономики - стороной спроса. Она стимулирует потребителей тратить средства, а компании - их инвестировать за счет снижения "альтернативной стоимости" собственных наличных средств. (Чем ниже реальная процентная ставка, тем меньше потребителей задумываются, отдавая предпочтение тратам, а не сбережениям).

Обратный эффект

Но! Не противоречит ли такая политика предписанному плану по излечению экономики США (увеличение сбережений), которой поставили тяжелый диагноз "жизнь не посредствам на иностранные кредиты"? Это не первый - и не последний - раз, когда ежеминутные потребности возобладают над долгосрочными целями.

2. В условиях ужесточения стандартов кредитования снижение ставки по федеральным фондам роли не играет. Банки не желают выдавать кредиты. Владельцы жилья, которые не выполняют обязательства по ипотечным выплатам, лишились своих домов за неуплату по ипотеке или последовали советам сайта youwalkaway.com (Прим. Profinance.ru: фирма, предоставляющая консультации владельцам жилья по вопросам ипотеки), не в том положении, чтобы извлечь какую-либо выгоду от более низких процентных ставок. Другие могут, включая арендаторов с хорошей кредитной историей. Что касается предоставления кредита, то мой банк Citigroup, похоже, готов одалживать мне деньги по фиксированной или плавающей ставке, открывать кредитные линии под залог жилищного имущества и многое другое, судя по письмам, которые я от них получаю.

Эвфемизмы

Да, стандарты кредитования ужесточились, и это хорошо, поскольку они попросту не существовали до тех пор, пока субстандартные кредиты не подмочили репутацию в прошлом году. Некоторым банкам необходимо будет привлечь дополнительный капитал, прежде чем они смогут снова выдавать кредиты. Другие продолжают нести потери по активам, обеспеченным субстандартными закладными, по займам с использованием кредитного плеча, которые они не могут продать, и прочий хлам. Их тон по-прежнему выдает нежелание говорить правду. Недавно Credit Suisse Group в ходе внутренней ревизии выявила "ошибки при оценке стоимости" некоторых ценных бумаг, обеспеченных активами. Также недавно аудиторы American International Group Inc.обнаружили "существенный недостаток" в отчетности страховой компании по свопам на дефолты по кредитам. К счастью, экономика функционирует на разнице. Чтобы экономика процветала, не каждый должен получать право на кредит.

Как действует политика

3. Денежно-кредитная политика реализуется через канал рынка жилья, и поскольку сейчас это канал заблокирован, ФРС в этот раз не получит поддержку от снижения процентных ставок. Политика реализуется через банковскую систему: ФРС понижает краткосрочные ставки, тем самым, закручивая вверх кривую доходности и возвращая значимость руководству по банковскому делу Banking 101: занимайте на короткий срок, одалживайте на длительный срок. Когда-то в начале 90-х банки находились в ужасном состоянии. Низкие краткосрочные ставки и почти вертикальная кривая доходности (спрэд между федеральными фондами и 10-летней казначейской облигацией равнялся почти 400 базисным пунктам) предоставляли отличный стимул, но финансовые институты сидели на строжайшей диете, и за их спинами стояли регулирующие органы. ФРС потребовалось много времени, чтобы найти лекарство с долгоиграющим эффектом. Последствия последнего лопнувшего пузыря на рынке недвижимости могут занять еще более продолжительное время, и для этого не нужно второго Resolution Trust Corp., чтобы ускорить этот процесс. "Возможно, монетарной политике просто не хватает поддержки в текущих кредитных условиях", утверждает выпускник Гарварда, экономист Мартин Фельдштайн из Wall Street Journal. Где-то мы раньше это уже слышали?

Чем круче, тем лучше

4. Растущая инфляция ведет к п овышению долгосрочных ставок, что может угробить рынок жилья. (Если вы думаете, что это противоречит утверждению №1, то вы совершенно правы). Да здравствует повышение ставок по долгосрочным кредитам! Если ФРС понизит ставки по краткосрочным кредитам, и ставки по долгосрочным обязательствам упадут еще сильнее, то это уже станет причиной для беспокойства. Это будет означать, что спрос на кредиты, измеряемый рыночными ставками, падает быстрее, чем ФРС сможет увеличивать предложение. Инвертированная кривая доходности, когда ставки по краткосрочным кредитам выше ставок по долгосрочным, оказывает ограничительный эффект. Кривая доходности с положительным уклоном является стимулирующей. Это единственный луч света в темном тоннеле. В итоге это поможет выздоровлению банковской системы. Около двух третьих роста доходности 10-летних казначейских облигаций, наблюдаемого последний месяц, реализовалось в реальной ставке, а не в инфляционных ожиданиях. Если инфляция и инфляционные ожидания ухудшатся, ФРС вынуждена будет продемонстрировать свою приверженность ценовой стабильности, несмотря на "нисходящие риски" в экономике. И тогда мы получим результат, которого не ждем от "традиционных подозреваемых".

Каролина Баум
Агентство Bloomberg