В феврале 2006 года Бен Бернанке прибыл в здание Федерального резервного банка в качестве нового председателя, неся под мышкой экземпляр своей 2001 книги под названием "Инфляционное целеполагание: уроки международного опыта". Конечно, не буквально. Однако, очевидно, что он был полон решимости убедить своих новоиспеченных коллег из Федерального комитета по открытым рынкам в том, какую пользу принесет американскому обществу четко выраженная инфляционная цель. Разве мог он тогда хоть на один безумный миг предположить, что не пройдет и двух лет, как ему придется засунуть на полку труд про "Инфляционное целеполагание" и взяться за штудирование другой своей книги - "Эссе на тему Великой Депрессии", в надежде найти решения проблем, с которыми ему пришлось столкнуться. Кажется, что инфляция полностью исчезла с радаров ФРС, поскольку политики беспрестанно формируют кредиты один за другим, пытаясь поддержать процесс кредитования в финансовой системе. Конечно, тема инфляции по-прежнему упоминается в сопроводительных заявлениях, публикуемых после объявления решения по ставке FOMC. Но следует признать, что на данный момент роль ФРС как кредитора последней инстанции окончательно затмила все прочие цели и задачи Центробанка. Конечно, многие почувствовали бы себя увереннее, если бы руководство ФРС комментировало инфляцию, как результат своих политических действий, а не как итог неких арифметических манипуляций. Взять хотя бы шаблонную фразу из заявления от 18 марта: "Инфляция остается повышенной, при этом некоторые индикаторы указывают на рост инфляционных ожиданий. Комитет ожидает замедления темпов роста инфляционного давления в течение ближайших кварталов на фоне прогнозируемой стабилизации цен на энергоносители и прочее сырье, а также ожидаемого ослабления давления на использование ресурсов".

Темпы против уровней

Вот оно в чем дело! Инфляционное давление снизится, если удастся зафиксировать цены на сырье и энергоносители. А если будут расти цены на другие товары или услуги? Даже если сырье перестанет дорожать, темпы роста цен все равно останутся выше, чем того хотелось бы большинству центральных банков, пытающихся обеспечить ценовую стабильность. В прошлом году инфляция, оцененная по индексу потребительских цен выросла на 4.1% в годовом исчислении (в декабре 2007 года по сравнению с ценами в декабре 2006 года), тогда как в 2006 году этот показатель составил всего 2.6%, в 2005 - 3.4%, а в 2004 году - 3.3%. В последний раз CPI приближался к условной цели ФРС в 2003 году, когда он достиг 2%. (ФРС ориентируется на инфляцию в диапазоне 1-2% по индексу затрат на личное потребление за исключением продуктов питания и энергоносителей, который держится выше 2% уже более четырех лет). Если бы целью был уровень цен, а не темпы роста инфляции, тогда бы потребовались периоды дефляции или ослабления экономики, чтобы компенсировать перепроизводство. Большинство Центробанков не горят желанием приговаривать экономику к сокращению объемов производства.

Погружение в проблему инфляции

Если кто и должен понимать инфляцию и инфляционные процессы, так это руководство центральных банков. Они устанавливают инфляционные цели, явные или имплицитные. Они поднимают шум вокруг инфляции. Они отслеживают инфляционные ожидания, проводя различные потребительские опросы и контролируя рыночные цены. Иными словами, живут инфляцией - всегда, за исключением случаев, когда экономика резко сдает позиции, или финансовая система трещит по швам (ничего не поделаешь, нет места совершенству в этом лучшем из миров). Разбудите монетарного политика среди ночи, и он без запинки произнесет свое заклинание о том, что инфляция всегда и везде - это монетарный феномен. Деньги, точнее, их избыток, ведут к возникновению инфляции, тогда как их нехватка - наоборот, к дефляции. Тем не менее, когда официальные лица ФРС говорят об инфляции, создается такое ощущение, что это некое внесистемное, экзогенное явление. В Европе все обстоит совсем по-другому. Воспоминания о гиперинфляции в 1920-х навсегда впечатались в память немецких банкиров. Образ тачки, набитой бесполезной бумагой под названием "немецкая марка" еще долго будет преследовать поколения обитателей Бундесбанка и Европейского центрального банка.

Инфляция в Еврозоне

Вероятно, это объясняет нежелание ЕЦБ понижать процентные ставки в период замедления темпов экономического роста: инфляция в Еврозоне растет на 3.3% в год. Это самое высокое значение за последние пятнадцать лет. Однако в коллективном сознании банкиров зафиксировалась эпоха великой дефляции в 1930-е годы, - как нечто, чего следует избегать любой ценой. В начале 2003 года, когда экономика США только начала набирать темпы роста после затянувшейся фазы восстановления от рецессии 2001 года, и председательствовавший тогда Алан Гринспен, и нынешний председатель Бен Бернанке говорили о рисках дефляции. Ставка по федеральным фондам оставалась на уровне 1% вплоть до первой половины 2004 года, когда экономика уже, фактически, процветала. Бернанке неоднократно возвращался в теме Великой Депрессии в свою бытность управляющим ФРС в период с 2002 по 2005 годы, подробно разбирая все ошибки политики Центробанка, и объясняя, что можно было бы сделать, чтобы улучшить ситуацию в банковском секторе (обеспечить ликвидность, или снизить ставки). В своем сборнике эссе, Бернанке называет Великую Депрессию "Священным Граалем макроэкономики". Он пишет, что "опыт, пережитый в 1930-е годы, продолжает влиять на макроэкономические ожидания, политические рекомендации и предметы научных исследований". Нет никаких сомнений в том, что банкиры современности предпочли бы изучать Великую Депрессию по учебникам, как некий исторический феномен, чем пережить ее. В любом случае, то, что происходит сегодня - прекрасный материал для еще одной книги.

Каролина Баум
По материалам агентства Bloomberg