После того как пара доллар США/японская иена упала ниже отметки в 100, с новой силой вспыхнули разговоры о возможности интервенции. Сторонники этой идеи отмечают, что курс пары доллар/иена не был таким низким с 1995 года, и что доллар потерял более 20% с 2002 года. Однако, предлагая интервенцию, они, зачастую, упускают из виду ряд серьезных моментов: реальное выражение такого курса пары, значение недавних падений доллара, потребность в повышении конкурентоспособности США и возможные отрицательные последствия интервенции. Неправильно приравнивать текущий обменный курс пары с курсом 100 иен за один доллар от 1995 года, поскольку инфляция в США и инфляция в Японии - это разные вещи. С 1995 года по 2007 потребительские цены в США выросли на 37%, а в Японии остались практически без изменений. Покупательная способность доллара значительно снизилась на сегодняшний день, тогда как в Японии все осталось на прежних местах. Поскольку сейчас в США нужно $1.37 для того, чтобы купить то, что в 1995 году покупали за 1 доллар, значит, на самом деле курс доллара составляет 73 иены (1 разделили на 1.37).

Неправильно также придавать огромное значение нынешнему резкому падению доллара. Стоимость доллара, так же как и другие цены на активы, подвержены сильным колебаниям год от года. Однако если взглянуть на долгосрочный период, то можно заметить, что реальный курс доллара почти не изменился. Реальный, скорректированный с учетом инфляции курс доллара против большинства валют снизился всего лишь на 7% за последние 20 лет (т.е. меньше чем 0.5% в год). Недавнее снижение доллара привело к появлению многочисленных разговоров о "слабости" американской валюты и о том, что необходима интервенция для предотвращения дальнейшего падения. Однако в данном случае имеет место подмена понятий, когда за снижением курса валюты усматривают фундаментальную слабость экономики США. Огромный дефицит торгового баланса США показывает, что доллар вовсе не слаб, а наоборот, очень силен. Сильный доллар мешает американским товарам завоевывать мировые рынки.

Поэтому падение доллара оказалось как нельзя кстати, оно позволило нарастить объемы экспорта и помогло сократить дефицит торгового баланса. Реальный объем экспорта в США вырос на 17% за последние два года, а торговый дефицит уменьшился на 11% от максимальных уровней, зафиксированных в 2006 году. И все же в прошлом году дефицит составил более $700 млрд. или 5,1% от ВВП. Учитывая то, что импорт в США в два раза превышает экспорт, доллару понадобится еще долго спускаться вниз, прежде чем удастся достичь хороших результатов по чистому дефициту. Несмотря на снижение курса доллара, у американских торговых партнеров сохраняется профицит торгового баланса. В Японии он превышает $100 млрд., в Еврозоне составляет $40 млрд., в Китае $250 млрд., в России $140 млрд. и в Саудовской Аравии - более $140 млрд. Отсюда следует, что низкий доллар не причиняет вреда торговым сферам американских партнеров.

Снижение доллара говорит о нежелании мировых государственных и частных инвесторов сохранять в своих портфелях долларовые ценные бумаги по текущей процентной ставке и обменному курсу. Чтобы убедить их увеличить долю американских ценных бумаг до $700 млрд., необходимых для покрытия дефицита текущего счета за этот год, нужно либо дальше снижать доллар (уменьшая тем самым риск еще более серьезного падения), либо повышать процентную ставку (компенсирующую дальнейшее снижение доллара). Низкий доллар оказывает благоприятное воздействие на показатели чистого экспорта и позволяет ускорить темпы роста экономики США во время общеэкономического спада. А высокий уровень процентной ставки, наоборот, привел бы к уменьшению объема совокупных инвестиций и прочих аспектов совокупного спроса. Отсюда следует, что Америке повезло, что падение мирового спроса на ценные бумаги США вылилось в снижение доллара, а не в рост процентных ставок.

А это значит, что валютная интервенция с целью укрепления доллара может иметь обратный результат. Если она окажется эффективной, это приведет к росту курса, тогда как экономика нуждается в более слабом долларе. Более того, совместная интервенция Японии и США придаст законность рвению Японии по снижению курса иены, и сведет на нет все усилия крупнейших стран в деле установления свободного курса своих валют. Инвесторы и официальные лица должны понять, что текущее падение доллара - это естественный процесс, необходимый для сокращения дефицита торгового баланса США. Учитывая спад экономики США, ожидаемый в ближайшие месяцы, снижение доллара и сокращение торгового дефицита подоспели вовремя.

Автор является экономистом Гарвардского университета. Он возглавлял Комитет экономических консультантов при президенте Рейгане.

Мартин Фельдштейн (Martin Feldstein)
По материалам Times Online